我們維持有色金屬行業謹慎推薦的投資評級。目前仍有幾家上市公司未公布年報，加上一季度季報即將來臨，我們建議關注一季報業績較好的公司。
一季度大金屬價格大幅下跌，小金屬價格大幅上漲
一季度銅、鋅、鋁價格都有不同幅度的下跌。其中，銅價下跌幅度最大，國際、國內1季度均價環比分別下降15.8%和15.4%；鋅緊隨其后；而鋁價則出現國內外價格背離。雖然大金屬價格大幅下跌，但小金屬如：錫、鎳均出現了大幅增長，金屬價格走勢出現明顯的分化。
銅價上漲缺乏動力，鋁價將繼續下跌
銅和鋁已進入下跌通道，但銅價有望在目前的水平獲得支撐，由于國內銅消費還沒有明顯大幅回升的跡象，銅價上漲缺乏動力。由于國內電解鋁產量的大幅釋放，供應壓力再度增大，加上出口受阻，國內鋁價將繼續下跌。此外，鋅價在一季度出現了大幅下跌，但我們認為鋅價實際上是有基本面支撐的，07年有望維持在高位運行，08年將進入下跌行情。
鎳短期面臨調整，錫價將繼續上漲
我們認為，鎳價在短期內將面臨調整，原因是激增的國際鎳價將限制國內進口量，造成對國際鎳價的打壓，同時，市場上的一些炒作行為夸大了基本面供應短缺的事實，實際上全球勘探項目大幅增加，未來幾年鎳產量將會集中釋放，而下游消費也正因高企的鎳價而減少。由于無鉛焊料的應用及印尼出口受阻，錫價將繼續上漲。
“價”到“質”的轉變，優質公司價值凸顯
由于07年金屬價格上漲對公司業績提升的作用將大大減弱，上市公司業績增長的推動力由前期的價格增長轉變為產量的增長及盈利能力的提升，優質公司的價值由此凸顯。我們認為，具有產能擴張、集團資產注入、深加工及一體化企業才是目前最具投資價值的企業。
維持行業“謹慎推薦”評級
我們維持有色金屬行業謹慎推薦的投資評級。目前仍有幾家上市公司未公布年報，加上一季度季報即將來臨，我們建議關注一季報業績較好的公司。同時，中鋁有望在近期登錄A股市場，將為鋁板塊帶來新的活力，短期內可以關注。另外，我們長期看好具有產能擴張、集團資產注入、深加工及一體化企業，建議關注：稀土高科(行情論壇)、新疆眾和(行情論壇)等。在當前A股市場許多領域的估值水平已經高于成熟市場的情況下，雖然有色板塊相對于其他板塊并未高估，但目前大多數公司的估值都已達到或超過我們的合理估值區間。因此，請投資者警惕投資風險。
1季度大金屬價格大幅回落，小金屬價格大幅上漲
07年1季度有色金屬板塊漲幅高達62.9%，同期，上證指數(行情論壇)漲幅僅為16.7%，有色板塊走勢遠遠超過大盤。
然而金屬價格走勢并不樂觀，銅、鋅、鋁價格都有不同幅度的下跌。其中，銅價下跌幅度最大，國際、國內1季度均價環比分別下降15.8%和15.4%；鋅緊隨其后，國際、國內價格環比分別下降18.4%和7.05%；而鋁價則出現國內外價格背離的情況，國際價格1季度環比上漲了1.85%，國內價格則下降了6.35%。
雖然大金屬價格大幅下跌，但小金屬如：錫、鎳出現了大幅增長，鎳國際、國內1季度均價環比分別上漲了24.66%和18.1%；而錫國際、國內均價環比分別上漲了20.4%和12.3%。金屬價格走勢出現明顯的分化。
良好的年報業績及部分公司業績超預期是1季度有色金屬板塊上漲的主要原因。盡管有色金屬價格大幅下跌，但市場上的反應比較理性，畢竟單純的金屬價格下跌不足以使整個板塊各個產業鏈環節上市公司盈利能力下滑。定向增發、集團資產注入、中鋁上市預期及鋅期貨上市也為有色金屬板塊注入新的活力。
銅：中國銅消費增長待受考驗，國際銅價有望受到支撐
目前，在銅價大幅下跌的情況下，全球寄希望于中國銅消費的恢復，尤其是在春節過后，第二季度銅消費旺季的來臨，中國銅進口量的增加將對國際銅價形成支撐。近期，中國精銅進口量的顯著增加確實增強了市場的信心，07年1、2月國內精銅進口量大幅增加，同比增長125%。我們認為，進口量的增加主要是國內、國際銅比價持續上升，與國內需求量沒有直接的關系。另外，由于前期國內消耗了大量的庫存，現在只有通過進口來滿足國內基本的消費需求。因此，精銅進口量的增加不能完全反映目前國內銅消費非常旺盛，實際上近期國內交易所銅庫存的增加反映了國內目前處于供應相當充裕的局面。受進口量大幅增加的影響，國內銅價受到打壓，國內外比價在三月份開始下降，因此，我們預計三月份國內的進口量將有所減少。
去年中國精銅需求量的減少很大一部分的原因是因廢雜銅在消費中的替代。
目前，市場上存在關于國內廢銅進口量因廢銅價格上漲而減少，精銅的需求量開始出現明顯的增加的觀點。我們認為，廢銅價格高漲(94%精銅價格)會削減國內對廢銅的需求，使人們轉而使用精銅，但廢銅進口量因此大幅下降的趨勢并未出現，觀察過去幾年廢銅進口量數據，每年12月、1月、2月進口量均呈下降趨勢。雖然06年12月，07年1月環比有所下降，但同比仍然有較大增長。二月份廢銅進口量雖然同比減少8.6%，但僅憑一個月的下降不能說明問題，而廢銅占總進口量的比重下降實際上是近幾個月國內精銅進口大幅增加所致的。廢銅的替代作用是否有大幅度的減弱，是否會因此明顯增加精銅的需求量還需觀察。
國內電解鋁產量增速開始抬頭，前期的一些新增產能開始釋放，這對國內的供應造成壓力。2006年國內電解鋁產量為919萬噸，消費量為854萬噸，國內市場已供應過剩65萬噸。因此，2007年國內電解鋁價格將受到基本面供過于求的影響持續下跌。據機構預測，2007年中國鋁產量料增加至1150萬噸，產能高達1400萬噸，市場供應過剩的局面將加重。
一季度國際、國內鋁價出現了背離，國際價格1季度環比上漲了1.85%，國內價格則下降了6.35%。我們認為這是受國家上調了電解鋁出口關稅的影響，國內鋁出口量大幅減少，從而減輕了國際市場供應壓力。07年1-2月份國內出口電解鋁4.6萬噸，同比下降了61.7%，但鋁制品出口的大幅提升減輕了一部份供應壓力，國內電解鋁產量的大幅增加才是國內電解鋁價格下跌的主要原因。
鋅：鋅精礦供應增加，07年鋅供應缺口縮小
根據ILZSG統計，全球1月精煉鋅市場供應過剩50,000噸，而06年同期供應缺口為31,000噸，短期內供應過剩可能是導致鋅價1季度下跌的原因。但西方的消費相對旺盛，鍍鋅板、建筑業和白色家電業對鋅的需求良好，1月西方精煉鋅需求為623,000噸，產量為566,000噸，從而產生57,000噸供應缺口。
07年鋅需求依然值得期待，歐洲鍍鋅板消費十分旺盛，印度對鍍鋅板的需求也將保持在6-8%之間，雖然中國鍍鋅板的需求短期有所回落，但增長趨勢仍很強，在建筑、儀表、汽車和摩托等領域對鋅的需求依然較高。預計07年國內對鍍鋅板的需求仍達15%以上。
資源瓶頸是導致供需面緊張的主要原因。從各種跡象來看，07年這一瓶頸有所好轉。在高鋅價的巨額利益驅動下，全球鋅礦的開采力度增大，目前已簽署的兩份鋅精礦加工費合約已由128美元/噸上升至300美元/噸，表明鋅精礦緊張現象大大好轉，據ILZSG預計，2007年全球精礦將增長7%，達到1112萬噸。而新增礦量的增加將大大提升鋅冶煉的能力，預計今年全球鋅產量將增長4.9%。消費旺盛，供應增加，07年鋅供應缺口將會縮小，對鋅價的上漲不利，但由于鋅仍處于低庫存，鋅價有望受到支撐，我們認為07年鋅價仍將維持在高位，07年底到08年鋅價將進入下跌行情。
鋅期貨帶來“鋅”契機
3月26日，上海期貨交易所終于出現了鋅期貨的身影。中國鋅期貨的誕生是具有歷史意義的，其價值在于它提升了中國企業在鋅市場中的定價權。由于期貨具有發現價格的功能，鋅期貨的推出將對穩定市場價格，形成定價機制起到重要的作用。我國由于先前沒有鋅期貨體制，導致中國企業在國際貿易活動中喪失定價的話語權，同時，由于期貨具有規避風險的能力，這對國內企業規避市場經營風險，優化資源配置起到重要作用。我們預計鋅期貨的出現必將帶給鋅行業新的契機，中國鋅企業將從中受益。
黃金：供需雙重利好助推金價上漲
近期，南非下調了其07年產量預期，目前南非是礦產金產量最多的國家，在過去的10年中，南非礦產金產量逐年下降，主要是由于行業成熟期所遇到的運作困難以及礦床自然性質等原因。南非產量的下降將使黃金市場供應趨緊。需求方面，黃金在投資及工業方面的需求明顯增加，但由于金價的高企，抑制了部分的消費需求。目前，在伊朗局面不穩定，美元貶值作用下，黃金的投資價值不斷提升，而在專門報道各個中央銀行信息的《央行雜志》公布的調查顯示，在接受調查的47家央行中(不包括中國和日本)，有63%的央行認為，黃金作為儲備資產的地位在經歷長期低谷后可能再次回升。
供應趨緊，需求旺盛，供需層面雙重利好將對黃金價格形成良好支撐。
鎳：供需依然偏緊，短期內價格面臨調整
鎳是07年一季度漲幅最大的金屬，銅、鋁、鋅三大金屬的大幅調整似乎對鎳并沒有任何影響。從這點就可以看出鎳具有十分良好的基本面支撐。但目前居高不下的鎳價隨時可能面臨調整的風險，原因在于：1。目前，國內國際比價持續下降，國際鎳價的激升阻礙了國內鎳進口量。雖然，我們暫時沒有3月鎳進口量的數據，但從各方報道來看，國內貿易商開始準備暫停進口或減少進口量。一旦國內進口量大幅減少，短期內國際鎳價將面臨下跌可能。2。供需緊張是不爭的事實，但高漲的鎳價還有一部分是基金的炒作的因素，他們利用LME庫存及國際鎳生產商罷工等消息為題材大肆炒作，持續推高鎳價。實際上，由于鎳價的高企，全球勘探項目大幅增加，未來幾年鎳產量將會集中釋放，而下游消費行業也由于高企的鎳價，減少消費量或轉而使用替代品進行生產。如果鎳價繼續上漲，而下游行業又不能轉嫁出去的話，就會直接影響到生產企業對鎳的需求。我們建議投資者理性地看待基本面情況。
目前，不銹鋼行業對鎳的需求非常旺盛，尤其是國內不銹鋼產量大幅增加，據機構預測，06年中國不銹鋼對鎳的需求增速在12%以上，而據不銹鋼分會調查結構顯示，目前全國不銹鋼產能達到1000萬噸左右，預計2007年不銹鋼產量將同比增加150萬噸。這將對07年鎳價起到支撐作用。因此，我們認為在經歷短期調整后，鎳價將回歸到正常水平，07年鎳價將維持高位運行。
錫：印尼出口受阻，錫價有望繼續上升
近期，印尼政府對錫出口實施了強硬的措施，凡不具有合法的采礦證的及錫純度低于99.85%的不予出口。目前僅只有印尼最大的錫生產商天馬公司有出口錫錠的許可，印尼錫出口量因此大幅減少。另外，從06年下半年開始印尼政府就開始對非法礦山及小冶煉廠的整治，與其他有色金屬行業不同的是，錫的供應一般是由許多小生產商提供，而不是幾家大生產商。這就導致了行業無序混亂的競爭發展，印尼對錫行業的整頓效果顯著，2006年10月底，印尼政府關閉了全部的35家私人錫冶煉廠，這些冶煉廠的總產能是6000-7000噸/月。
消費方面，由于無鉛焊料的廣泛應用，提升了錫的需求量。2007年3月1日中國實施了《電子信息產品污染控制管理辦法》，其中明確指數，通過改變研究設計方案、調整工藝流程、更換使用材料、革新制造方式等技術措施，減少或消除電子信息產品中含有的有毒、有害物質；禁止進口不符合電子信息產品有毒、有害物質或元素控制國家標準或行業標準的電子信息產品及一些其他相關措施。
而從2008年起美國也將全面使用無鉛產品。無鉛焊料的錫消費量目前占全球消費量的50%，隨著無鉛焊料的普及，這一比例將逐漸提高，對錫的需求也將大大提升。據法國興業銀行(行情論壇)統計，2006年全球錫短缺量為3000噸，2007年供應缺口將急速增加到25000噸，07年錫價有望繼續上升。
“價”到“質”的轉變，優質公司價值凸顯
06年是金屬價格普漲的一年，而07年金屬價格普漲的可能性不復存在，價格走勢分化明顯，即便是那些價格仍具上漲潛力的金屬，其價格上漲的幅度也有限。因此，07年金屬價格上漲對公司業績提升的作用大大削弱，上市公司業績增長的推動力由前期的價格增長轉變為產量的增長及盈利能力的提升，優質公司的價值由此凸顯。
首先，產能擴張的企業具有未來產量大幅提升的可能，在毛利率保持穩定的情況下，產量的增長將提升公司未來業績。
再次，加強成本優勢，提升盈利空間是提高業績的另一有效方式，其最普遍的途徑是通過定向增發增加自有資源量從而降低成本。但需要注意的是，在目前金屬價格處于高位的情況下，礦山收購成本大大提高，因此，只有礦山質量較好，未來會產生高效益的礦山才具備投資價值，同時，是否具有相對合理的礦山收購成本也是投資者值得警惕的。
最后，從企業具有的附加值角度來看，深加工及一體化企業是目前具有最高附加值的企業。有色金屬行業周期性的回落更多是影響到產業鏈的上中游，深加工企業由于其產品具有高附加值，同時具有轉嫁的能力，因此，在金屬價格回落時，依然能保持較高的盈利能力。而一體化生產企業，由于其產業鏈的完整，具有抵御原材料價格波動的能力。
綜上所述，我們看好具有產能擴張、集團資產注入、深加工及一體化企業。
投資建議：繼續看好深加工及一體化公司
目前仍有幾家上市公司未公布年報，加上一季度季報即將來臨，我們建議關注一季報業績較好的公司。同時，中鋁有望在近期登錄A股市場，將為鋁板塊帶來新的活力，短期內可以關注。另外，我們長期看好具有產能擴張、集團資產注入、深加工及一體化企業，如：稀土高科、新疆眾和等。在當前A股市場許多領域的估值水平已經高于成熟市場的情況下，雖然有色板塊相對于其他板塊并未高估，但目前大多數公司的估值都已達到或超過我們的合理估值區間。
因此，請投資者警惕投資風險。
以上信息僅供參考
