倫銅的高位振蕩意味著未來幾天這輪反彈將會階段性地重新選擇方向，從倫銅現(xiàn)貨升水持續(xù)回落來看，背后可能隱藏了庫存即將止跌的信號，更深層次基本面的反映這是中國進(jìn)口可能已經(jīng)開始放緩。這種放緩是暫時的還是長久的，是決定未來銅價方向和節(jié)奏的主要因素。從國內(nèi)市場表現(xiàn)來看，現(xiàn)貨貼水并未給進(jìn)口商造成多大損失，因為1－2月甚至3月前期中國進(jìn)口的銅都是敲定在較低價位，仍能保持盈利。而高于6萬元的現(xiàn)貨價格使得1－2月一度在6萬元以下蜂擁而起的采購愿望迅速降溫。結(jié)合比價過去一個多月的變化趨勢，3月份精銅凈進(jìn)口高于10萬噸的可能還是比較大的，但4月會有所降溫。那么在美國經(jīng)濟預(yù)期和銅消費無法好轉(zhuǎn)的目前，短線上行壓力應(yīng)會加大。我們對銅價運行節(jié)奏的判斷是：1，繼續(xù)調(diào)整但幅度不大；2，4月仍會有一波新的反彈，并對空頭回補重新形成壓力；3，在7000美元附近視中國現(xiàn)貨需求情況及國內(nèi)外其他基本面因素，選擇向上適度拓展空間或真正進(jìn)入調(diào)整，目前看再次調(diào)整的可能性較大。階段性行情應(yīng)該還是定義上方空間逐步拓寬的寬幅震蕩，至于中長期看漲與否還需要觀察中美兩個主要國家的宏微觀層面的變化。昨日滬銅低開振蕩，跌幅較小，主力CU06下跌200元至61710元。滬銅現(xiàn)貨貼水仍有580元，現(xiàn)貨比價小幅回升至9.03，三個月比價仍穩(wěn)定在9.25的理論進(jìn)口比值附近。昨日滬銅持倉表現(xiàn)為多空主力少量增倉的席位相對較多。經(jīng)過06年持續(xù)的資金流出后，目前滬銅持倉量已經(jīng)重新逼近11萬手，遠(yuǎn)高于最低的6萬多手。應(yīng)該說資金的持續(xù)回流有利于銅展開階段性行情，并未可能的中級上漲行情奠定基礎(chǔ)。

滬鋅在倫鋅穩(wěn)定在3200美元的情況下，已經(jīng)表現(xiàn)出些許疲弱的跡象，初步符合之前我們預(yù)期的內(nèi)弱外強形態(tài)。隨著滬鋅現(xiàn)貨價格回落到2.9萬元以下，中國鋅出口激增的情況可能已經(jīng)降溫，滬鋅7月也下跌了505元至29030元，之前對現(xiàn)貨較高的升水已經(jīng)基本消失，較高的逆價差也已消失。從國際投行的觀點看，目前的供求平衡以及未來的預(yù)期的確與06年下半年他們非常樂觀的預(yù)期有差別，供求平衡向供應(yīng)一方轉(zhuǎn)變的時間似乎會較早到來，這主要還是因為需求增速低于預(yù)期。倫鋁小幅反彈無助于滬鋁走強，無新的評論。

除錫繼續(xù)調(diào)整外，昨日倫敦金屬全面走強。倫銅沒有繼續(xù)下挫而是出現(xiàn)反彈，回到6700美元以上，尾盤收于6755美元，上漲100美元，距離之前的反彈高點也在100美元左右。倫銅現(xiàn)貨升水最低曾跌至20美元，后回到40美元。不過可以看到庫存難得地出現(xiàn)了反彈，昨日增加650噸至17.99萬噸，增加的庫存正是出現(xiàn)在消費最疲弱的美國。應(yīng)該說銅上周五的調(diào)整還不是真正的調(diào)整，僅僅一兩個交易日不到200美元的回落并不能釋放多頭平常的壓力。我們之前預(yù)期在6700－6800美元附近可以看到調(diào)整，之后逢低仍可考慮買入。但目前看來對中國需求的炒作引發(fā)的這輪反彈有向上繼續(xù)拓展空間的跡象，過去幾個交易日倫銅持倉在跌至23萬手附近后又悄然回到了24萬手，那么就再觀察一下，未來幾個交誼日可能會在有限的沖高后再展開一輪調(diào)整。倫鋁延續(xù)了第二個交易日的反彈走勢，上漲30美元至2780美元，似乎有逢低買盤介入，不太理解為什么有新多資金看好鋁后市。昨日倫鋁庫存繼續(xù)增加至81.23萬噸的新高點，現(xiàn)貨貼水稍縮窄至28美元左右，壓力不減。如果倫鋁的反彈和銅價再次走高可以拉高鋁價，回到2萬元附近是最理想的了，那樣可以考慮逢高拋空。倫鋅跟隨倫銅反彈50美元至3250美元，鋅庫存仍在如預(yù)期那樣下滑，昨日為10.66萬噸，近期將維持振蕩走勢。

金屬上漲昨天也有其它推動因素，主要是美國將06年4季度GDP數(shù)據(jù)從2.2％上修至2.5％，這一定程度上緩解了經(jīng)濟衰退的預(yù)期，不過這畢竟是幾個月前的情況，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是房地產(chǎn)市場預(yù)期不能好轉(zhuǎn)還壓制著對經(jīng)濟增長前景的預(yù)期。GDP數(shù)據(jù)推動美歐股市反彈，不過油價顯著走高促使?jié)q幅被削減。德國股市和其他歐洲國家股市表現(xiàn)要強于美國股市，因歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好。德國新公布的2月失業(yè)率僅為6.9％，要知道05年德國失業(yè)率還高于12％，這是個驚人的變化，說明歐洲經(jīng)濟狀況沒有受到外部影響，而是內(nèi)生性的恢復(fù)性增長。日本零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，另外加上日元回流結(jié)束，即將開始的新會計年度日元將重新流向全球金融市場，利差交易擔(dān)憂緩解，這也是商品和股市走強的原因之一。美元兌歐元昨日跌至1.3335；日元兌美元跌至117.95。暫且擺脫匯率和商品反向關(guān)系的理論關(guān)系，從利差交易角度看，日圓走軟有利于商品走強。5月原油昨日繼續(xù)大幅上漲，達(dá)到66.03美元，投機資金炒作伊朗危急的力度和能力超出我們的預(yù)期，對其他商品也起到帶動作用。不過始終認(rèn)為，油價在目前的能源消費淡季缺乏大幅上漲的有效支持。

銅再度反彈，真正的調(diào)整又被延后。

張大江