如果你是傳統(tǒng)的宏觀基金、CTA基金或投資基金，在當(dāng)前的基本面條件下，你還會(huì)堅(jiān)持做空嗎？去年銅價(jià)在5月12日見頂前，CFTC追蹤的傳統(tǒng)策略投資者——宏觀基金、CTA基金和投資基金，就持有凈空頭寸。當(dāng)時(shí)，許多市場(chǎng)參與者對(duì)COMEX傳統(tǒng)基金的凈空不以為然，但是銅價(jià)自從見頂后直到今年初大幅回撤，這類基金的高瞻遠(yuǎn)矚又為不少市場(chǎng)人士稱道。因此，基金投機(jī)的側(cè)重點(diǎn)究竟在哪里是值得我們思考的。　　
 
 　　即使在目前銅價(jià)觸底反彈之后，傳統(tǒng)策略投機(jī)基金的定位并沒有改變。目前，COMEX銅價(jià)經(jīng)過高達(dá)18％的反彈之后，傳統(tǒng)基金的凈空高達(dá)16萬手以上。空頭回補(bǔ)主要體現(xiàn)在空頭部位的遷倉上，這一點(diǎn)可以從總持倉量仍然居高不下、LME換月之后的總持倉不斷增加得到證明。做空的基金并沒有打算在目前的價(jià)位上徹底掉轉(zhuǎn)做市的方向，而是繼續(xù)依托于下半年的產(chǎn)量增長預(yù)期，將空頭部位遷往遠(yuǎn)月合約來堅(jiān)持其中線做空的策略。　　
 
 　　在非商業(yè)持倉定格在凈空狀態(tài)的情況下，僅僅因?yàn)檫@類基金約6000手的空頭回補(bǔ)銅價(jià)就上漲了1700美元，顯然難以自圓其說，或許商業(yè)方面的嚴(yán)重超買才是我們要追蹤的問題所在。自從上個(gè)月LME現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月期貨合約差價(jià)轉(zhuǎn)成升水之后，指數(shù)投資者在COMEX的對(duì)沖性多頭部位開始明顯增加，這可能是“商業(yè)”多頭部位增加的主要原因。　　
 
 　　當(dāng)然，未來價(jià)格很大程度上受到庫存變化趨勢(shì)的影響，即使少數(shù)有能力控制倉單的基金對(duì)此進(jìn)行投機(jī)，也將威懾傳統(tǒng)基金的做空。時(shí)間已進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，庫存的變化將是消費(fèi)恢復(fù)程度的重要指標(biāo)。　　
 
 　　若第二季度，庫存下降趨勢(shì)延續(xù)，現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月期貨合約的升水?dāng)U大，基金的凈空正好提供了這段時(shí)間里市場(chǎng)擠空的基本條件。　　
 
 　　筆者的結(jié)論是：在當(dāng)前的季節(jié)里，庫存的可投機(jī)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了指數(shù)型投資者可能因整體金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩而減持其多頭部位的風(fēng)險(xiǎn)。低庫存形勢(shì)下針對(duì)庫存的投機(jī)成本嚴(yán)重偏低，利用這一工具的投機(jī)者能很輕易地獲得階段性投機(jī)的成功。第二季度將是這種庫存投機(jī)充分發(fā)揮能量的時(shí)候，這也正是筆者為消費(fèi)企業(yè)感到擔(dān)心的地方。
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