如果你是傳統的宏觀基金、CTA基金或投資基金，在當前的基本面條件下，你還會堅持做空嗎？去年銅價在5月12日見頂前，CFTC追蹤的傳統策略投資者——宏觀基金、CTA基金和投資基金，就持有凈空頭寸。當時，許多市場參與者對COMEX傳統基金的凈空不以為然，但是銅價自從見頂后直到今年初大幅回撤，這類基金的高瞻遠矚又為不少市場人士稱道。因此，基金投機的側重點究竟在哪里是值得我們思考的。　　
 
 　　即使在目前銅價觸底反彈之后，傳統策略投機基金的定位并沒有改變。目前，COMEX銅價經過高達18％的反彈之后，傳統基金的凈空高達16萬手以上。空頭回補主要體現在空頭部位的遷倉上，這一點可以從總持倉量仍然居高不下、LME換月之后的總持倉不斷增加得到證明。做空的基金并沒有打算在目前的價位上徹底掉轉做市的方向，而是繼續依托于下半年的產量增長預期，將空頭部位遷往遠月合約來堅持其中線做空的策略。　　
 
 　　在非商業持倉定格在凈空狀態的情況下，僅僅因為這類基金約6000手的空頭回補銅價就上漲了1700美元，顯然難以自圓其說，或許商業方面的嚴重超買才是我們要追蹤的問題所在。自從上個月LME現貨對3個月期貨合約差價轉成升水之后，指數投資者在COMEX的對沖性多頭部位開始明顯增加，這可能是“商業”多頭部位增加的主要原因。　　
 
 　　當然，未來價格很大程度上受到庫存變化趨勢的影響，即使少數有能力控制倉單的基金對此進行投機，也將威懾傳統基金的做空。時間已進入傳統的消費旺季，庫存的變化將是消費恢復程度的重要指標。　　
 
 　　若第二季度，庫存下降趨勢延續，現貨對3個月期貨合約的升水擴大，基金的凈空正好提供了這段時間里市場擠空的基本條件。　　
 
 　　筆者的結論是：在當前的季節里，庫存的可投機性遠遠超過了指數型投資者可能因整體金融市場的動蕩而減持其多頭部位的風險。低庫存形勢下針對庫存的投機成本嚴重偏低，利用這一工具的投機者能很輕易地獲得階段性投機的成功。第二季度將是這種庫存投機充分發揮能量的時候，這也正是筆者為消費企業感到擔心的地方。
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