美經濟數據好壞參半，國際經濟基本面構成中性影響
中國因素支撐銅價持續季節性走高
銅價上揚與去年同期比較
銅價面臨的空頭因素影響
后市有望維持寬幅震蕩區間運行
3月份期銅(
63900,680,1.08%)出現較強勁的上揚走勢，LME3月期銅較2月份上漲13.66%，庫存較2月份減少29900噸，現貨較3月期升水擴大至56美元/噸，國內主力706合約上漲8.64%，現貨價上漲6.51%至62200元/噸，國內現貨進口從2月底的盈利1000元/噸左右下降至3月末的虧損2300元/噸，現貨比值從9.67下降至9.11水平。
一、美經濟數據好壞參半，國際經濟基本面構成中性影響
2月美新屋開工月率增長9.0%，大幅高于預期，但由于1月基數較低并不能說明美房地產市場實質性好轉；同時市場擔憂次優抵押貸款問題對房屋市場造成的沖擊，并可能波及更廣泛的經濟領域，可能導致經濟成長面臨的主要風險發生傾斜，即經濟增長可能過度放緩且遠離通膨壓力。FOMC會議繼續維持5.25%利率不變，其會后聲明市場認為FED并未完全放棄緊縮銀根的傾向，盡管決策者對通膨的憂慮有所緩解，但尚未到達可以放松警惕，摒棄可能再度升息的程度。總之，其聲明集中于未來較淡的貨幣緊縮上。而次優貸款問題并未提及，由于房市的下滑，第一季度美經濟增長可能在1.75-2%之間，而FED希望對此防御而有所保留。利率期貨顯示5月降息的可能性降至38%。路透調查顯示，今年GDP成長率平均為2.5%，較一個月前的估值2.7%有所下降，對明年經濟成長率的預估保持不變為3.0%，今年美國經濟陷入衰退的幾率僅有20%。
2月耐用品訂單上升2.5%，前月為下降9.3%，雖遜于預期的3.5%，但對市場構成一定利多影響；3月芝加哥采購經理人指數為61.7，好于預期的49.2；2月營建支出成長0.3%，而市場預期為下降0.6%；美3 月底的當周ECRI領先指標年率化后成長率為3.9%，為七周以來最高；第四季GDP環比年率終值為成長2.5%，好于預期的2.2%的成長；核心PCE為成長1.8%，低于預期的1.9%。3月貝南克的聲明指出：FED并未轉變對抗通膨的貨幣政策傾向，房產市場的動蕩導致經濟面臨的風險隨著通膨壓力一并上升。房產市場可望于今年完成修正，經濟仍將趨于強勁。FED對于經濟的整體展望并沒有實質性改變。這說明美國經濟近期一方面確實面臨房產市場帶來的風險，另一方面經濟增長中期看存在一定的向好預期。之前因次優抵押貸款問題的利空因素也因眾多好于預期的經濟數據而抵消，因此銅價在美較好經濟數據影響下延續上行。
圖一 宏觀經濟指標與銅價
1.經濟基本面
中國國家統計局數據顯示，1-2月規模以上工業企業利潤達到2,932億元人民幣，同比增長43.8%，工業經濟效益綜合指數186.51，同比增長20.65點。中國經濟強勁增長及需求的旺盛，是近期國內金融市場及大宗商品市場價格上揚的重要因素。亞洲開發銀行上周的報告預測，2007年至2008年，隨著國外需求的減弱和緊縮政策的進一步實施，中國經濟增長有望逐步放緩，但仍將保持10%左右的增速，這一增速在2008年將小幅回調至9.8%。居民消費價格總水平將上升至1.8%，2008年上升至2.2%。中國經濟增速相對放緩，但仍呈高速成長。中國人民銀行發布2007年一季度銀行家信心指數從上季度的58.4%走高至60.6%，銀行業景氣指數實現了連續七個季度的攀升，創出歷史新高69.6%，銀行業務需求增長旺盛，資產質量向好。本季貸款需求景氣指數較上季高企,達67.9%，各行業貸款需求景氣指數均較上季度大幅提高，其中制造業貸款需求景氣指數最高，表明來自制造業企業的貸款需求旺盛。國家統計局公布的2月份中國宏觀經濟景氣預警指數為106.7點，處于穩定區間。數據表明國內經濟仍呈穩定增長，信貸需求仍較旺。這對金屬市場形成中性略偏多影響。
圖二 我國主要宏觀經濟指標
2.表觀消費的增長
國家海關統計今年頭兩個月，中國進口未鍛造銅及銅材468849噸，同比增長56%，其中精煉銅進口量為280530噸，同比增125.8%。盡管國內進口數量的增長與進口盈利有較大關系，但進口造成的現貨升水走高以及由此造成的表觀消費增長令市場理解為利多影響。1-2月份我國精銅產量497206噸，同比增長7.38%，增幅出現較明顯的下降，但由于精銅進口的大幅增長，表觀消費1-2月份高達近78萬噸，與去年同期692824噸表觀消費相比，同比增長高達12.25%。3月LME庫存也出現大幅減少29900噸至178075噸，與此對應的現貨對3月期價從2月底的貼水39元/噸升至升水56元/噸，中國消費商季節性補庫消費需求對價格構成較大支撐。據CRU報告顯示，今年國內將有95.5萬噸的銅加工才產能擴建，年增幅在10%以上，其中銅管新建產能59萬噸，其主要消費精銅，新建產能的擴張須通過國產和進口精銅來滿足，去年高價格抑制了精銅消費，今年價格的相對低位刺激了消費商買盤的踴躍，相對銅箔、板、帶，其不可替代性令國內精銅消費今年將維持10%的增速。國內某席位的大量套保買入盤也令市場對中國消費旺盛預期加強。CRU預計今年冶煉產量和精煉產量將增長13%和15%，而礦山產量僅有可能增長7%，冶煉廠將進口大量的原材料(銅精礦、粗銅和陽極銅)以滿足消費之需。海關統計，今年1-2月份銅精礦進口同比增加19.34%至72.18萬噸，廢銅進口同比增加10.22%至66.54萬噸，陽極銅進口同比增加74.33%至3.26萬噸。
圖三 我國銅產量及進口明細
2007年的年度TC/RC是60美元/噸和6美分/磅，不含價格分享條款，而2006年的合同價格是95美元/噸和9.5美分/磅，同時包含全部價格分享。自今年年初起，現貨銅精礦TC/RC就在貿易商積極采購中逐步降低至目前的30美元/噸和3美分/磅。目前預計全球銅精礦下半年的開工率將會更低，市場供應緊張的狀況更甚，如Freeport-McMoRan銅公司在印尼的Grasberg銅精礦在調整年度計劃后準備縮減年產量，而冶煉產能的不斷投產將加大供需矛盾，冶煉費用將有可能更低。而今年銅精礦談判將從3月底在圣地亞哥舉行的CRU國際銅業年期間開啟，此之前已有部分合同采購轉向現貨市場采購。
圖四 銅加工費走勢
三、銅價上揚與去年同期比較
去年自2006年3月9日開始至5月11日止，期銅(63900,680,1.08%)展開一輪快速上揚的走勢，主要支撐因素有美國經濟的樂觀增長預期、歐美銅現貨升水銅消費旺盛預期、國際國內消費商銷庫致使庫存仍處低位，以及國際各大型基金爭相進入商品市場，各因素比較可以發現商品基金的入市對銅價的推動作用權重最大，基本面各因素向好條件下，基金對價格的推動令市場走出放大效應。與去年相比，今年全球經濟增長弱于去年，但仍處高水平，美國經濟存在一定的不確定，雖不至于衰退，但經濟增長普遍預期將弱于去年；在美國、歐洲銅現貨升水不如去年；供需方面，精銅供給在逐步增加，銅精礦市場存在局部緊張，但根據麥格里報告顯示，今明兩年銅精礦產量將大幅增加，今年將增加100萬噸，因此近期銅精礦市場的緊張應是相對冶煉廠能的緊張；中國消費方面，由于今年價格相比去年較低且國內銅材消費旺盛，預計消費增速將快于去年；商品基金方面，從LME與COMEX持倉分析來看，目前持倉同比已大幅下降，與去年同期消費旺季相比，持倉總水平均下降。因此總的來看，支撐3月份銅價
與去年同期影響各因素的比較
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各因素 |
2006 |
2007 |
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全球經濟基本面 |
利多 |
中性 |
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供需平衡 |
利多 |
中性并逐漸趨弱 |
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國外消費 |
利多 |
中性偏弱 |
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國內消費 |
中性 |
利多 |
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基金 |
利多 |
中性偏弱 |
圖五 與去年同期幾因素比較
第一，全球經濟今年仍維持高速增長，增速不如去年。ECB官員上周表示通脹仍需遏制，市場人士認為6月底前歐元利率有望再升至4%，而歐元區經濟仍穩健成長。OECD認為，隨著美國經濟增長放緩，歐洲在推動全球增長中將發揮更加重要的作用，其預計第一季度和第二季度美國經濟分別增長0.5%和0.6%，歐元區經濟兩個季度將分別增長0.6%。
IMF預計07年及08年全球經濟增長率料自去年的5.3%下滑至4.9%，下面是主要經濟體具體預測值。
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2007 |
2008 | |
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美國 |
2.6% |
3.0% |
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歐盟 |
2.3% |
2.3% |
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日本 |
2.2% |
1.9% |
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中國 |
10% |
9.5% |
可以看出發達國家經濟體增長較去年都有所滑坡，但仍將維持相對較高水平增長，美國經濟衰退可能性較小。這銅價短期構成中性偏多影響，但中長期則構成相對利空影響。
第二，美國芝加哥聯邦儲備銀行總裁墨斯克曾表示，美國次優抵押貸款問題料不會殃及房屋市場的其余領域，美國房市正趨于穩定，通膨高漲比經濟成長步伐放緩更令美國感到關切，他認為通膨過高的風險要大于經濟成長過低的風險。這表明美房市仍是關注焦點，能否繼續出現下滑走勢及波及影響，則仍需對經濟數據關注。另外，其講話也表明FED仍是重點關注通脹，經濟增長目標次于通脹目標，FED可以通過經濟成長放緩來遏制通脹，在通脹遏制后則轉向刺激經濟成長的政策，因此后市降息的預期如果加大，則將對商品市場產生重大利空影響。
第三，全球最大債券基金——太平洋投資管理公司認為，如果美國抵押貸款利率不大幅下降，則美國房價可能遭遇雙位數的下跌，其在4月投資展望報告中指出，信貸標準的緊縮將改變未來數年美國房屋市場的前景。標準普爾公布的主要都會地區房價指數顯示，1月美國多數地區的獨棟住宅成屋價格續跌。這對金屬市場將構成一定中長期利空影響。
第四，中國招 商銀行最新報告指出，中國對人民幣存貸款的加息行動還遠遠沒有結束，估計2007年人民幣存貸款利率還有一次加息的機會。該行觀點具有一定代表性，央行后期即使不致于加息，也會采取提高存款準備金等緊縮政策進行經濟總量的宏觀調控，因此這將對商品市場構成遠期相對利空影響。
第五，供給增加預期對銅價構成中長期利空影響。ICSG公布的數據顯示，2006年全球精煉銅市場轉為過剩35萬噸，12月份全球精煉銅產量繼續增長，環比增長約3.7%，同比上升4%，而美國和歐洲消費同比減少19%，環比下降23%，中國消費量僅小幅攀升，當月供應過剩逾20萬噸。Codelco公司CEO稱，目前在每磅3美元之上的高銅價料不會維持太久，短期內可能就會回落。而上海有色金屬網的消息顯示，智利國家銅公司簽訂2006至2012年9%銅產量的銷售價，其中與中國五礦簽訂的協議是其簽訂的第三個確定價格銷售協議，在該協議中預測的銅價在1.2美元/磅到1.5美元/磅之間，比06年銅的平均價3.05美元/磅低50%。這顯示中長期銅(63900,680,1.08%)價不容樂觀。
五、后市展望
綜合以上分析，在國際國內利好經濟數據以及國內傳統消費旺季的影響下，銅價4月份仍有望延續一段時間的強勢走勢，而中長期看，在國內消費旺季過后，以及銅的供給逐漸增加，后續國內緊縮調控預期等多重因素影響下，銅價上行的高度將有限，但回落的幅度將因中國消費剛性及全球其他發展中國消費增加的影響而受支撐。因此總體看，后市維持區間震蕩運行的概率較大。
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