美經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，國際經(jīng)濟基本面構(gòu)成中性影響
中國因素支撐銅價持續(xù)季節(jié)性走高
銅價上揚與去年同期比較
銅價面臨的空頭因素影響
后市有望維持寬幅震蕩區(qū)間運行
3月份期銅(
63900,680,1.08%)出現(xiàn)較強勁的上揚走勢，LME3月期銅較2月份上漲13.66%，庫存較2月份減少29900噸，現(xiàn)貨較3月期升水?dāng)U大至56美元/噸，國內(nèi)主力706合約上漲8.64%，現(xiàn)貨價上漲6.51%至62200元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨進口從2月底的盈利1000元/噸左右下降至3月末的虧損2300元/噸，現(xiàn)貨比值從9.67下降至9.11水平。
一、美經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，國際經(jīng)濟基本面構(gòu)成中性影響
2月美新屋開工月率增長9.0%，大幅高于預(yù)期，但由于1月基數(shù)較低并不能說明美房地產(chǎn)市場實質(zhì)性好轉(zhuǎn)；同時市場擔(dān)憂次優(yōu)抵押貸款問題對房屋市場造成的沖擊，并可能波及更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域，可能導(dǎo)致經(jīng)濟成長面臨的主要風(fēng)險發(fā)生傾斜，即經(jīng)濟增長可能過度放緩且遠離通膨壓力。FOMC會議繼續(xù)維持5.25%利率不變，其會后聲明市場認為FED并未完全放棄緊縮銀根的傾向，盡管決策者對通膨的憂慮有所緩解，但尚未到達可以放松警惕，摒棄可能再度升息的程度。總之，其聲明集中于未來較淡的貨幣緊縮上。而次優(yōu)貸款問題并未提及，由于房市的下滑，第一季度美經(jīng)濟增長可能在1.75-2%之間，而FED希望對此防御而有所保留。利率期貨顯示5月降息的可能性降至38%。路透調(diào)查顯示，今年GDP成長率平均為2.5%，較一個月前的估值2.7%有所下降，對明年經(jīng)濟成長率的預(yù)估保持不變?yōu)?.0%，今年美國經(jīng)濟陷入衰退的幾率僅有20%。
2月耐用品訂單上升2.5%，前月為下降9.3%，雖遜于預(yù)期的3.5%，但對市場構(gòu)成一定利多影響；3月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)為61.7，好于預(yù)期的49.2；2月營建支出成長0.3%，而市場預(yù)期為下降0.6%；美3 月底的當(dāng)周ECRI領(lǐng)先指標(biāo)年率化后成長率為3.9%，為七周以來最高；第四季GDP環(huán)比年率終值為成長2.5%，好于預(yù)期的2.2%的成長；核心PCE為成長1.8%，低于預(yù)期的1.9%。3月貝南克的聲明指出：FED并未轉(zhuǎn)變對抗通膨的貨幣政策傾向，房產(chǎn)市場的動蕩導(dǎo)致經(jīng)濟面臨的風(fēng)險隨著通膨壓力一并上升。房產(chǎn)市場可望于今年完成修正，經(jīng)濟仍將趨于強勁。FED對于經(jīng)濟的整體展望并沒有實質(zhì)性改變。這說明美國經(jīng)濟近期一方面確實面臨房產(chǎn)市場帶來的風(fēng)險，另一方面經(jīng)濟增長中期看存在一定的向好預(yù)期。之前因次優(yōu)抵押貸款問題的利空因素也因眾多好于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而抵消，因此銅價在美較好經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響下延續(xù)上行。
圖一 宏觀經(jīng)濟指標(biāo)與銅價
1.經(jīng)濟基本面
中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤達到2,932億元人民幣，同比增長43.8%，工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)186.51，同比增長20.65點。中國經(jīng)濟強勁增長及需求的旺盛，是近期國內(nèi)金融市場及大宗商品市場價格上揚的重要因素。亞洲開發(fā)銀行上周的報告預(yù)測，2007年至2008年，隨著國外需求的減弱和緊縮政策的進一步實施，中國經(jīng)濟增長有望逐步放緩，但仍將保持10%左右的增速，這一增速在2008年將小幅回調(diào)至9.8%。居民消費價格總水平將上升至1.8%，2008年上升至2.2%。中國經(jīng)濟增速相對放緩，但仍呈高速成長。中國人民銀行發(fā)布2007年一季度銀行家信心指數(shù)從上季度的58.4%走高至60.6%，銀行業(yè)景氣指數(shù)實現(xiàn)了連續(xù)七個季度的攀升，創(chuàng)出歷史新高69.6%，銀行業(yè)務(wù)需求增長旺盛，資產(chǎn)質(zhì)量向好。本季貸款需求景氣指數(shù)較上季高企,達67.9%，各行業(yè)貸款需求景氣指數(shù)均較上季度大幅提高，其中制造業(yè)貸款需求景氣指數(shù)最高，表明來自制造業(yè)企業(yè)的貸款需求旺盛。國家統(tǒng)計局公布的2月份中國宏觀經(jīng)濟景氣預(yù)警指數(shù)為106.7點，處于穩(wěn)定區(qū)間。數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟仍呈穩(wěn)定增長，信貸需求仍較旺。這對金屬市場形成中性略偏多影響。
圖二 我國主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)
2.表觀消費的增長
國家海關(guān)統(tǒng)計今年頭兩個月，中國進口未鍛造銅及銅材468849噸，同比增長56%，其中精煉銅進口量為280530噸，同比增125.8%。盡管國內(nèi)進口數(shù)量的增長與進口盈利有較大關(guān)系，但進口造成的現(xiàn)貨升水走高以及由此造成的表觀消費增長令市場理解為利多影響。1-2月份我國精銅產(chǎn)量497206噸，同比增長7.38%，增幅出現(xiàn)較明顯的下降，但由于精銅進口的大幅增長，表觀消費1-2月份高達近78萬噸，與去年同期692824噸表觀消費相比，同比增長高達12.25%。3月LME庫存也出現(xiàn)大幅減少29900噸至178075噸，與此對應(yīng)的現(xiàn)貨對3月期價從2月底的貼水39元/噸升至升水56元/噸，中國消費商季節(jié)性補庫消費需求對價格構(gòu)成較大支撐。據(jù)CRU報告顯示，今年國內(nèi)將有95.5萬噸的銅加工才產(chǎn)能擴建，年增幅在10%以上，其中銅管新建產(chǎn)能59萬噸，其主要消費精銅，新建產(chǎn)能的擴張須通過國產(chǎn)和進口精銅來滿足，去年高價格抑制了精銅消費，今年價格的相對低位刺激了消費商買盤的踴躍，相對銅箔、板、帶，其不可替代性令國內(nèi)精銅消費今年將維持10%的增速。國內(nèi)某席位的大量套保買入盤也令市場對中國消費旺盛預(yù)期加強。CRU預(yù)計今年冶煉產(chǎn)量和精煉產(chǎn)量將增長13%和15%，而礦山產(chǎn)量僅有可能增長7%，冶煉廠將進口大量的原材料(銅精礦、粗銅和陽極銅)以滿足消費之需。海關(guān)統(tǒng)計，今年1-2月份銅精礦進口同比增加19.34%至72.18萬噸，廢銅進口同比增加10.22%至66.54萬噸，陽極銅進口同比增加74.33%至3.26萬噸。
圖三 我國銅產(chǎn)量及進口明細
2007年的年度TC/RC是60美元/噸和6美分/磅，不含價格分享條款，而2006年的合同價格是95美元/噸和9.5美分/磅，同時包含全部價格分享。自今年年初起，現(xiàn)貨銅精礦TC/RC就在貿(mào)易商積極采購中逐步降低至目前的30美元/噸和3美分/磅。目前預(yù)計全球銅精礦下半年的開工率將會更低，市場供應(yīng)緊張的狀況更甚，如Freeport-McMoRan銅公司在印尼的Grasberg銅精礦在調(diào)整年度計劃后準(zhǔn)備縮減年產(chǎn)量，而冶煉產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)將加大供需矛盾，冶煉費用將有可能更低。而今年銅精礦談判將從3月底在圣地亞哥舉行的CRU國際銅業(yè)年期間開啟，此之前已有部分合同采購轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場采購。
圖四 銅加工費走勢
三、銅價上揚與去年同期比較
去年自2006年3月9日開始至5月11日止，期銅(63900,680,1.08%)展開一輪快速上揚的走勢，主要支撐因素有美國經(jīng)濟的樂觀增長預(yù)期、歐美銅現(xiàn)貨升水銅消費旺盛預(yù)期、國際國內(nèi)消費商銷庫致使庫存仍處低位，以及國際各大型基金爭相進入商品市場，各因素比較可以發(fā)現(xiàn)商品基金的入市對銅價的推動作用權(quán)重最大，基本面各因素向好條件下，基金對價格的推動令市場走出放大效應(yīng)。與去年相比，今年全球經(jīng)濟增長弱于去年，但仍處高水平，美國經(jīng)濟存在一定的不確定，雖不至于衰退，但經(jīng)濟增長普遍預(yù)期將弱于去年；在美國、歐洲銅現(xiàn)貨升水不如去年；供需方面，精銅供給在逐步增加，銅精礦市場存在局部緊張，但根據(jù)麥格里報告顯示，今明兩年銅精礦產(chǎn)量將大幅增加，今年將增加100萬噸，因此近期銅精礦市場的緊張應(yīng)是相對冶煉廠能的緊張；中國消費方面，由于今年價格相比去年較低且國內(nèi)銅材消費旺盛，預(yù)計消費增速將快于去年；商品基金方面，從LME與COMEX持倉分析來看，目前持倉同比已大幅下降，與去年同期消費旺季相比，持倉總水平均下降。因此總的來看，支撐3月份銅價
與去年同期影響各因素的比較
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各因素 |
2006 |
2007 |
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全球經(jīng)濟基本面 |
利多 |
中性 |
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供需平衡 |
利多 |
中性并逐漸趨弱 |
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國外消費 |
利多 |
中性偏弱 |
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國內(nèi)消費 |
中性 |
利多 |
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基金 |
利多 |
中性偏弱 |
圖五 與去年同期幾因素比較
第一，全球經(jīng)濟今年仍維持高速增長，增速不如去年。ECB官員上周表示通脹仍需遏制，市場人士認為6月底前歐元利率有望再升至4%，而歐元區(qū)經(jīng)濟仍穩(wěn)健成長。OECD認為，隨著美國經(jīng)濟增長放緩，歐洲在推動全球增長中將發(fā)揮更加重要的作用，其預(yù)計第一季度和第二季度美國經(jīng)濟分別增長0.5%和0.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟兩個季度將分別增長0.6%。
IMF預(yù)計07年及08年全球經(jīng)濟增長率料自去年的5.3%下滑至4.9%，下面是主要經(jīng)濟體具體預(yù)測值。
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2007 |
2008 | |
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美國 |
2.6% |
3.0% |
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歐盟 |
2.3% |
2.3% |
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日本 |
2.2% |
1.9% |
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中國 |
10% |
9.5% |
可以看出發(fā)達國家經(jīng)濟體增長較去年都有所滑坡，但仍將維持相對較高水平增長，美國經(jīng)濟衰退可能性較小。這銅價短期構(gòu)成中性偏多影響，但中長期則構(gòu)成相對利空影響。
第二，美國芝加哥聯(lián)邦儲備銀行總裁墨斯克曾表示，美國次優(yōu)抵押貸款問題料不會殃及房屋市場的其余領(lǐng)域，美國房市正趨于穩(wěn)定，通膨高漲比經(jīng)濟成長步伐放緩更令美國感到關(guān)切，他認為通膨過高的風(fēng)險要大于經(jīng)濟成長過低的風(fēng)險。這表明美房市仍是關(guān)注焦點，能否繼續(xù)出現(xiàn)下滑走勢及波及影響，則仍需對經(jīng)濟數(shù)據(jù)關(guān)注。另外，其講話也表明FED仍是重點關(guān)注通脹，經(jīng)濟增長目標(biāo)次于通脹目標(biāo)，F(xiàn)ED可以通過經(jīng)濟成長放緩來遏制通脹，在通脹遏制后則轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟成長的政策，因此后市降息的預(yù)期如果加大，則將對商品市場產(chǎn)生重大利空影響。
第三，全球最大債券基金——太平洋投資管理公司認為，如果美國抵押貸款利率不大幅下降，則美國房價可能遭遇雙位數(shù)的下跌，其在4月投資展望報告中指出，信貸標(biāo)準(zhǔn)的緊縮將改變未來數(shù)年美國房屋市場的前景。標(biāo)準(zhǔn)普爾公布的主要都會地區(qū)房價指數(shù)顯示，1月美國多數(shù)地區(qū)的獨棟住宅成屋價格續(xù)跌。這對金屬市場將構(gòu)成一定中長期利空影響。
第四，中國招 商銀行最新報告指出，中國對人民幣存貸款的加息行動還遠遠沒有結(jié)束，估計2007年人民幣存貸款利率還有一次加息的機會。該行觀點具有一定代表性，央行后期即使不致于加息，也會采取提高存款準(zhǔn)備金等緊縮政策進行經(jīng)濟總量的宏觀調(diào)控，因此這將對商品市場構(gòu)成遠期相對利空影響。
第五，供給增加預(yù)期對銅價構(gòu)成中長期利空影響。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年全球精煉銅市場轉(zhuǎn)為過剩35萬噸，12月份全球精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)增長，環(huán)比增長約3.7%，同比上升4%，而美國和歐洲消費同比減少19%，環(huán)比下降23%，中國消費量僅小幅攀升，當(dāng)月供應(yīng)過剩逾20萬噸。Codelco公司CEO稱，目前在每磅3美元之上的高銅價料不會維持太久，短期內(nèi)可能就會回落。而上海有色金屬網(wǎng)的消息顯示，智利國家銅公司簽訂2006至2012年9%銅產(chǎn)量的銷售價，其中與中國五礦簽訂的協(xié)議是其簽訂的第三個確定價格銷售協(xié)議，在該協(xié)議中預(yù)測的銅價在1.2美元/磅到1.5美元/磅之間，比06年銅的平均價3.05美元/磅低50%。這顯示中長期銅(63900,680,1.08%)價不容樂觀。
五、后市展望
綜合以上分析，在國際國內(nèi)利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季的影響下，銅價4月份仍有望延續(xù)一段時間的強勢走勢，而中長期看，在國內(nèi)消費旺季過后，以及銅的供給逐漸增加，后續(xù)國內(nèi)緊縮調(diào)控預(yù)期等多重因素影響下，銅價上行的高度將有限，但回落的幅度將因中國消費剛性及全球其他發(fā)展中國消費增加的影響而受支撐。因此總體看，后市維持區(qū)間震蕩運行的概率較大。
以上信息僅供參考
