內(nèi)容摘要 
 
 隨著精銅消費(fèi)旺季的臨近，“作多中國(guó)”再度成為市場(chǎng)的核心理念，而年初國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的消費(fèi)數(shù)據(jù)無(wú)疑給市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心劑，我們提高年初中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)10％的預(yù)估至15％，2007年中國(guó)全年銅消費(fèi)將達(dá)到460萬(wàn)噸，這將對(duì)全球銅市場(chǎng)的平衡造成巨大的沖擊，加之新年度全球供應(yīng)仍顯遲滯（1-2月智利、贊比亞等主要產(chǎn)銅國(guó)產(chǎn)量增幅低于5％，中國(guó)產(chǎn)量同比下降1.8％），我們認(rèn)為銅價(jià)仍有上漲潛力，甚至有望挑戰(zhàn)8790美元的歷史高點(diǎn)。從資金角度看，基金在6000-7000美金之間大量增持凈空頭寸，銅價(jià)回升至7000美元以上后，將不可避免出現(xiàn)大量空頭頭寸回補(bǔ)，這無(wú)疑將推動(dòng)銅價(jià)加速上揚(yáng)，有鑒于此，我們認(rèn)為，盡管銅價(jià)從低位回升已愈40％，但仍積聚了大量的上漲風(fēng)險(xiǎn)，盲目沽空的思維應(yīng)堅(jiān)決摒棄，而銅加工企業(yè)買(mǎi)入保值應(yīng)該進(jìn)行到底。
 
  技術(shù)分析：周K 線顯示，銅價(jià)上升下一阻力區(qū)域在7400-7500美元之間，7450一線是前期價(jià)值運(yùn)行的中樞和密集交易區(qū)域并且是反彈的0.618位置，這一位置對(duì)多空雙方意義重大，突破這一線基本意味著銅價(jià)上升的定位不再僅僅是反彈這么簡(jiǎn)單，隨著時(shí)間的推移，這一線的壓力將趨于弱化，銅價(jià)將繼續(xù)向8000上方看齊。而銅價(jià)短期如果出現(xiàn)回檔，則會(huì)在7000美元遇到強(qiáng)勁支撐，這將又會(huì)是買(mǎi)入的良機(jī)。
 
 引言
 
 去年11月末，銅價(jià)跌落7000美元時(shí)是那般的不情愿，而僅是在“紅風(fēng)箏”基金暴虧的消息出來(lái)后才加速跌落至6000美元下方，這又讓我們想起2006年下半年銅價(jià)不斷沖擊8000美元的過(guò)程，在第四度沖擊時(shí)，多頭主動(dòng)放棄，原因是CONDELCO公司順利解決工人罷工危機(jī)，盡管中美兩國(guó)消費(fèi)表面顯著下降可以認(rèn)為是銅價(jià)下挫的主要原因，但4季度的回落卻又怎能夠排除多頭主動(dòng)的策略性撤退呢？如果不是這樣，如今的銅價(jià)又如何能輕易地重新攀升至7000美元以上？
 
 一季度行情回顧
 
 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫對(duì)銅市的影響告一段落，隨后公布的較差的美國(guó)房屋數(shù)據(jù)和次級(jí)房貸市場(chǎng)風(fēng)波對(duì)銅價(jià)的影響已經(jīng)微乎其微
 
 “做多中國(guó)”成為再度成為市場(chǎng)的核心理念，中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的持續(xù)性也就必然的關(guān)乎銅價(jià)上升的持續(xù)性
 
 中國(guó)進(jìn)口快速回升
 
 關(guān)注真實(shí)的中國(guó)消費(fèi)
 
 2006年銅加工企業(yè)出現(xiàn)了大量的清庫(kù)行為，加工企業(yè)庫(kù)存下降幅度預(yù)計(jì)在30萬(wàn)噸左右。考慮這30萬(wàn)噸的庫(kù)存下降，則2006年全年精銅消費(fèi)量為400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5％
 
 下游消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證2006年中國(guó)銅消費(fèi)保持著樂(lè)觀向上的姿態(tài)，樂(lè)觀向上的背后是以加工企業(yè)大幅銷減庫(kù)存為代價(jià)的，這為2007年中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)伏筆
 
 1-2月中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)呈加速回升，但3月份上海銅庫(kù)存大幅增加愈3萬(wàn)噸，以及現(xiàn)貨出現(xiàn)了較嚴(yán)重的貼水，表明短期供應(yīng)仍然相對(duì)過(guò)剩
 
 然而，即使考慮3月份新增的3萬(wàn)噸庫(kù)存，1-2月精銅的表觀消費(fèi)仍高達(dá)66.9萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)38.5％，如果考慮難以統(tǒng)計(jì)的隱性庫(kù)存，1-2月國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)最保守的估計(jì)也應(yīng)在10％以上
 
 2007年1-2月，中國(guó)電力行業(yè)、汽車行業(yè)投資增長(zhǎng)維持高速水平，空調(diào)出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這些足以認(rèn)為1-2月表觀消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)是有真實(shí)消費(fèi)支撐的
 
 我們提高年初中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)10％的預(yù)估至15％，2007年中國(guó)全年銅消費(fèi)將達(dá)到460萬(wàn)噸，這將對(duì)全球銅市場(chǎng)的平衡造成巨大的沖擊，加之新年度全球供應(yīng)仍顯遲滯（1-2月智利、贊比亞等主要產(chǎn)銅國(guó)產(chǎn)量增幅低于5％，中國(guó)產(chǎn)量同比下降1.8％），我們認(rèn)為銅價(jià)仍有上漲潛力，甚至有望挑戰(zhàn)8890美元的歷史高點(diǎn)。
 
 （一）回顧
 
 一季度銅市場(chǎng)再度彰顯它獨(dú)到的魅力。2月初，銅價(jià)下探至5250美元附近后在短短的兩個(gè)月時(shí)間里回升了40％，價(jià)格重新回到了7000-8000美元區(qū)域，在這一探一升的過(guò)程中，銅市場(chǎng)的演變耐人尋味。
 
 稍早時(shí)，銅價(jià)在5400-5900之間開(kāi)始重新堆積大量籌碼，顯著的表現(xiàn)是LME持倉(cāng)量從22萬(wàn)手上升至25萬(wàn)手，而且多數(shù)的增倉(cāng)發(fā)生在區(qū)間下沿或價(jià)格跌幅較大時(shí)，顯然，這意味著已經(jīng)有明顯的低位承接盤(pán)介入，這構(gòu)筑了銅價(jià)階段性上漲的資金基礎(chǔ)，而與此同時(shí)，銅庫(kù)存上升至21萬(wàn)噸以上時(shí)停止了回升的步伐并開(kāi)始穩(wěn)中下降，特別是持續(xù)上升近10萬(wàn)噸庫(kù)存的北美倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)不再上升給多頭巨大的信心，這意味著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫對(duì)銅市的影響將告一段落，事實(shí)上，隨后公布的較差的美國(guó)房屋數(shù)據(jù)和次級(jí)房貸市場(chǎng)風(fēng)波對(duì)銅價(jià)的影響已經(jīng)微乎其微。
 
 銅價(jià)開(kāi)始顯現(xiàn)回升的勢(shì)頭，而隨后強(qiáng)勁的中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)無(wú)疑給市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心劑，銅價(jià)的上漲肆無(wú)忌憚！1月銅進(jìn)口14.76萬(wàn)噸，是2004年4月來(lái)的最高水平，2月進(jìn)口17萬(wàn)噸，是10年來(lái)當(dāng)月最高水平，1-2月中國(guó)精銅凈進(jìn)口同比增長(zhǎng)176％！數(shù)字說(shuō)明了一切，“做多中國(guó)”成為再度成為市場(chǎng)的核心理念。中國(guó)消費(fèi)回升無(wú)疑是銅價(jià)上漲最大的源動(dòng)力，同樣，中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的持續(xù)性也就必然的關(guān)乎銅價(jià)上升的持續(xù)性，下文將以目前中國(guó)精銅消費(fèi)狀態(tài)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析為基礎(chǔ)推斷銅價(jià)下一步的演變。
 
 
 
 關(guān)注真實(shí)的中國(guó)消費(fèi)
 
 過(guò)去一年中國(guó)消費(fèi)的真實(shí)狀況在業(yè)內(nèi)引起廣泛的爭(zhēng)議，因?yàn)榧庸て髽I(yè)的清庫(kù)以及國(guó)儲(chǔ)的拋售行為加大了對(duì)真實(shí)消費(fèi)的估計(jì)難度。考慮國(guó)儲(chǔ)拋銅因素（2006年估計(jì)拋出10萬(wàn)噸銅），我們估計(jì)2006年中國(guó)精銅表觀消費(fèi)量為370萬(wàn)噸，2005年為380萬(wàn)噸，同比下降3％，然而，2006年中國(guó)銅加工材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)卻達(dá)到11.76％，說(shuō)明我們估計(jì)的這一水平明顯偏低，偏低的因素主要來(lái)自兩個(gè)方面：1、廢銅的替代2、加工企業(yè)的清庫(kù)；2006年，廢銅進(jìn)口同比增長(zhǎng)2.54％，進(jìn)口廢銅新增金屬量不足5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)廢銅金屬量預(yù)計(jì)新增23萬(wàn)噸（中國(guó)再生金屬協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）， 而2006年新增加工材產(chǎn)量高達(dá)58萬(wàn)噸，這說(shuō)明加工材原料缺口高達(dá)30萬(wàn)噸以上，這部分銅原料只能來(lái)自于加工企業(yè)自身的庫(kù)存，由此，我們推斷，2006年銅加工企業(yè)出現(xiàn)了大量的清庫(kù)行為，加工企業(yè)庫(kù)存下降幅度預(yù)計(jì)在30萬(wàn)噸左右。考慮這30萬(wàn)噸的庫(kù)存下降，則2006年全年精銅消費(fèi)量為400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5％，下表為2006年中國(guó)精銅表觀消費(fèi)的解構(gòu)
 
 2006年中國(guó)精銅消費(fèi)量解構(gòu)（萬(wàn)噸）
 
 精銅產(chǎn)量 凈進(jìn)口 企業(yè)清庫(kù) 國(guó)儲(chǔ)拋銅 合計(jì)
 
 290 72.2 30 10 402.2
 
 下游用銅行業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)同樣可以驗(yàn)證這一增長(zhǎng)水平，2006年發(fā)電設(shè)備同比增長(zhǎng)19％，汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27％，空調(diào)產(chǎn)量增幅1.3％，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)
 
 上述分析表明，2006年中國(guó)銅消費(fèi)保持著樂(lè)觀向上的姿態(tài)，樂(lè)觀向上的背后是以加工企業(yè)大幅銷減庫(kù)存為代價(jià)的，這為2007年中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)伏筆，因?yàn)榧庸て髽I(yè)重新備庫(kù)顯得非常現(xiàn)實(shí)，哪怕數(shù)量很少，都使表觀的消費(fèi)數(shù)據(jù)變得強(qiáng)勁一些。
 
 2007年1-2月的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)已經(jīng)在去年10月起明顯回升，而今年頭兩個(gè)月在進(jìn)口的迅速帶動(dòng)下，消費(fèi)增長(zhǎng)呈加速狀態(tài)。1-2月，中國(guó)精銅凈進(jìn)口同比增長(zhǎng)176％，當(dāng)然，進(jìn)口大量增加不盡然代表真實(shí)的消費(fèi)也出現(xiàn)大幅增加，首先，進(jìn)口增加可能并不是真實(shí)需求所推動(dòng)，比如貿(mào)易利益驅(qū)動(dòng)以及融資銅增加等。由于人民幣呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢(shì)和06年年底至2月初國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水相對(duì)較高，進(jìn)口銅從2006年7月份最高虧損10000元/噸變成持續(xù)的盈利，這是導(dǎo)致進(jìn)口銅大幅增加的重要原因。其次，新增供應(yīng)導(dǎo)致節(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的增加，意味著這些銅可能并沒(méi)有投入到真實(shí)的消費(fèi)領(lǐng)域。我們關(guān)注到3月份上海銅庫(kù)存大幅增加愈3萬(wàn)噸，以及現(xiàn)貨出現(xiàn)了較嚴(yán)重的貼水，表明短期供應(yīng)確實(shí)相對(duì)過(guò)剩，但1季度真實(shí)的消費(fèi)到底怎樣？
 
 
 
 
 不考慮3月份庫(kù)存的大幅增加，1-2月，國(guó)內(nèi)精銅表觀消費(fèi)為69.9萬(wàn)噸，去年同期僅為48.3萬(wàn)噸 ，同比增長(zhǎng)44.7％，如果3月份交易所新增3萬(wàn)噸庫(kù)存作為1-2月所節(jié)轉(zhuǎn)下來(lái)的，那么1-2月精銅的表觀消費(fèi)為66.9萬(wàn)噸，同比增幅仍高達(dá)38.5％，如果考慮難以統(tǒng)計(jì)的隱性庫(kù)存，1-2月國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)最保守的估計(jì)也應(yīng)在10％以上。這種增長(zhǎng)水平同樣在下游行業(yè)的增長(zhǎng)中得以驗(yàn)證，2007年1-2月，中國(guó)電力行業(yè)、汽車行業(yè)投資增長(zhǎng)維持高速水平，空調(diào)出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這些足以認(rèn)為1-2月表觀消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)是有真實(shí)消費(fèi)支撐的。我們提高年初中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)10％的預(yù)估至15％，2007年中國(guó)全年銅消費(fèi)將達(dá)到460萬(wàn)噸，這將對(duì)全球銅市場(chǎng)的平衡造成巨大的沖擊，加之新年度全球供應(yīng)仍顯遲滯（1-2月智利、贊比亞等主要產(chǎn)銅國(guó)產(chǎn)量增幅低于5％，中國(guó)產(chǎn)量同比下降1.8％），我們認(rèn)為銅價(jià)仍有上漲潛力，甚至有望挑戰(zhàn)8890美元的歷史高點(diǎn)。
 
 
 技術(shù)分析
 
 技術(shù)分析：周K 線顯示，銅價(jià)上升下一阻力區(qū)域在7400-7500美元之間，7450一線是前期價(jià)值運(yùn)行的中樞和密集交易區(qū)域并且是反彈的0.618位置，這一位置對(duì)多空雙方意義重大，突破這一線基本意味著銅價(jià)上升的定位不再僅僅是反彈這么簡(jiǎn)單，隨著時(shí)間的推移，這一線的壓力將趨于弱化，銅價(jià)將繼續(xù)向8000上方看齊。而銅價(jià)短期如果出現(xiàn)回檔，則會(huì)在7000美元遇到強(qiáng)勁支撐，這將又會(huì)是買(mǎi)入的良機(jī)。
 
 結(jié)論和策略分析
 
 隨著精銅消費(fèi)旺季的臨近，作多中國(guó)成為市場(chǎng)的核心理念，而年初國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的消費(fèi)數(shù)據(jù)無(wú)疑給市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心劑，我們提高年初中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)10％的預(yù)估至15％，2007年中國(guó)全年銅消費(fèi)將達(dá)到460萬(wàn)噸，這將對(duì)全球銅市場(chǎng)的平衡造成巨大的沖擊，加之新年度全球供應(yīng)仍顯遲滯（1-2月智利、贊比亞等主要產(chǎn)銅國(guó)產(chǎn)量增幅低于5％，中國(guó)產(chǎn)量同比下降1.8％），我們認(rèn)為銅價(jià)仍有上漲潛力，甚至有望挑戰(zhàn)8790美元的歷史高點(diǎn)。從資金角度看，基金在6000-7000美金之間大量增持凈空頭寸，銅價(jià)回升至7000美元以上后，將不可避免出現(xiàn)大量空頭頭寸回補(bǔ)，這無(wú)疑將推動(dòng)銅價(jià)加速上揚(yáng)，有鑒于此，我們認(rèn)為，盡管銅價(jià)從低位回升已愈40％，但仍積聚了大量的上漲風(fēng)險(xiǎn)，盲目沽空的思維應(yīng)堅(jiān)決摒棄，而銅加工企業(yè)應(yīng)將買(mǎi)入保值進(jìn)行到底。
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