商品價格飚升業績靚麗 8只有色金屬股爆發在即

　　LME昨日電子盤大漲屬補漲性質，但7800美元是個敏感區域，能否有效突破該整數位置意義重大，從某種程度上來說，這將對有色金屬近階段的大漲初步定性。

　　中國需求對國際銅價形成了強勁支撐

　　倫銅觸7800美元創四月新高 有色金屬商品牛市重現？

　　連續大漲的倫銅讓人又依稀見到了去年的牛市影子。昨天，倫敦金屬交易所(LME)三月期銅在結束了復活節假期后出現大漲，電子盤中摸高7800美元/噸，最高漲幅超過5%，倫銅上一次觸及該價位還要追溯到2006年10月16日。其他金屬方面，受銅大漲的提振，倫鋁鉛鋅鎳錫全面飄紅。截至記者發稿，LME三月期銅報7740美元/噸，上漲315美元，漲幅為4.24%。

　　倫敦金融市場因傳統節日復活節從上周五開始休市，在此期間，中國有色金屬期貨大漲，上海期貨交易所銅期貨主力合約0706兩個交易日內大漲3500元/噸，漲幅達5.3%，美國市場周一恢復交易后，COMEX期銅也緊隨滬銅出現上漲。業內人士認為，LME昨日電子盤大漲屬補漲性質，但7800美元是個敏感區域，能否有效突破該整數位置意義重大，從某種程度上來說，這將對有色金屬近階段的大漲初步定性。有交易員認為，是反彈還是新一輪的突破，就看多頭能否順利拿下7800美元關口。

　　在基本面上，最新公布的LME庫存報告顯示銅的庫存減少1375噸至177600噸。

        有色金屬全面演繹瘋狂

　　有色金屬：四月份關注板塊季報行情 推薦評級

　　投資要點

　　銅：中國銅進口強勁增長是三月銅價回升的最大驅動力

　　鋁：全球電解鋁產量增量超過消費增量的情況，將使電解率價格未來走勢較難樂觀

　　鋅：庫存增加和中國鋅出口的飆升抑制了鋅價上漲

　　鎳：未來鎳生產成本的提高將是鎳價易漲難跌的一個重要因素..錫：供應仍是2007年錫市場的關鍵因素

　　繼續看好黃金、稀土未來價格走勢..維持對有色金屬行業"推薦"的投資評級。并堅持我們在《07年有色金屬行業春季投資策略報告--四大因素催生有色金屬板塊春夏攻勢》中的投資觀點：有色金屬子行業中07、08年仍處于景氣區間、07、08年業績有望持續增長而導致目前相對估值偏低的，加上有"整體上市"預期或者集團優質資產注入預期的上市公司，是首選的投資品種。

　　而兩因素居其一者的上市公司同樣能為投資者帶來不錯的投資收益。

　　四月份將進入一季報的公布高峰期。繼06年年報后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司，行業全面復蘇下的純電解鋁公司，錫、稀土等產業鏈一體化和深加工上市公司，預計一季報仍將會有不俗的表現，而一季報的表現實質上定下了公司全年業績增長的基調，也為投資者展現了潛在的投資機會，值得投資者密切關注。

　受到有色金屬期價飆升的刺激，昨日有色金屬板塊繼續發力暴漲，馳宏鋅鍺、焦作萬方、云鋁股份、東方鉭業等漲停，而云南銅業、江西銅業、高新張銅、鋅業股份、宏達股份等漲幅也都在9%以上。有色金屬股整體上漲，成為上證綜指再創歷史新高的重要多方力量之一。

　　業績繼續增長

　　近兩個月，有色金屬價格不斷上漲，鎳、錫等創出新高，銅也逼近去年高點。相關股票尤其是銅鋅板塊走勢較強，股價紛紛創出新高。除了價格上漲外，良好的年報預期和低估值水平發揮了重要作用。

　　在2007年一季度季報披露之時，有色金屬板塊再度成為市場活躍的品種板塊，鋅業股份、馳宏鋅鍺、吉恩鎳業、稀土高科等有色金屬股強勢上揚。在國際有色金屬價格高位運行，持續上揚預期的作用下，有色金屬的業績將面臨再度增長的良好預期，在季報預增行情中必將扮演領頭羊的角色。

　　目前，A股市場整體估值水平的提升已構成了有色板塊整體估值水平的一個安全邊際，并且該板塊具備業績的支撐，是穩健投資的良好品種。預計黃金、鋅、銅、鋁、錫、鉛等上市公司一季報仍將會有不俗的表現，比如宏達股份、南山鋁業、焦作萬方、中金嶺南、新疆眾和、云鋁股份、中孚實業等。另外，通過增發介入鋁箔產業的中科英華也值得關注。

　　關注資源優勢企業

　　對于子行業而言，由于儲量不足或者供不應求以及地緣政治等因素，鋅錫鎳和黃金有望再創新高。

　　相對而言，我們看空銅鋁的持續上漲的動力。銅價隨著我國進口增加和LME庫存持續減少出現了一定上漲，預計銅價可能在二季度消費旺季到來時展開一輪新的上漲行情，但投機因素致使銅價難以在高位得到維持，因而銅持續性走強的動能不足。對于鋁價，氧化鋁降價的持續性不強，價格已經開始回升，且幅度較大，電解鋁的盈利空間將被壓縮，另外，閑置的電解鋁產能也會進一步釋放，也將會制約股價。

　　有色金屬礦產資源是不可再生資源，全球儲量逐步減少。只有擁有較大資源儲量的上市公司才具備長期投資價值，也才能從金屬價格的上漲中獲得更多的利潤，因而繼續看好資源優勢公司。而一體化有色金屬企業挾資源供給優勢，盈利空間較大，而且此類企業深加工能力強，抵御價格波動的能力較強，也可以作為投資關注的重點，如山東黃金、稀土高科、南山鋁業、中色股份等。

　　另外，有色金屬上市公司的主要控股股東很多屬于中央企業，而且有相當一部分主營業務資產與上市公司主營業務互補或存在關聯交易。實際上，有色金屬行業中有相當一部分上市公司已經將集團資產注入，其市場機會較大。在此，筆者建議重點關注在股改中已經明確或信息披露中集團可能要注入資產的上市公司，如中色股份、中金黃金等。

　有色金屬：鋁行業前景穩健

　　雖然電解鋁產量快速增長，但隨著傳統消費旺季的到來，我們預計鋁價在第二季度可逐步走高。我們相信政府會加大對電解鋁行業產能控制的力度；同時，行業整合使得電解鋁行業未來幾年始終具有投資機遇。

　　鋁行業基礎知識

　　⊙ 約2噸鋁土礦生產1噸氧化鋁，品質不同略有差別；

　　⊙ 國外氧化鋁成本約140-150美元/噸，國內約1700-1800元/噸，高于國外；

　　⊙ 生產1噸電解鋁需1.95噸氧化鋁，約需14000千瓦時電及0.57噸碳素；

　　⊙ 加工成本約(元/噸)：熔鑄500，熱軋1500，冷軋1700，箔軋5000。

　　⊙ 產業鏈上的各產品(氧化鋁、電解鋁、鋁板帶箔材等)價格雖然受到各自成本的影響，但主要決定于各自的供求關系；中間產品的價格周期性波動造成產業利潤在產業鏈上不同位置間周期性轉移，帶來相應的投資機會；

　　⊙ 氧化鋁為最重要的中間產品，其價格波動影響產業利潤在上下游間的分配；氧化鋁價格分為長單價格和現貨價格，前者一般按照鋁價的一定比例談判確定，較為穩定；后者隨行就市，波動非常大；

　　⊙ 產品高度同質，同類企業間的競爭主要體現在規模、成本和費用控制上；如電解鋁企業的成本差異主要表現為氧化鋁成本差異(自產還是外購，長單還是現貨)、電價差異(火電、水電、地區)、電耗差異(設備先進程度)等。

　　鋁價格有望在消費旺季上升

　　雖然電解鋁產量快速增長，但旺盛的需求和強勁的出口使鋁價在淡季依然保持穩定。隨著傳統消費旺季的到來，我們預計鋁價在第二季度穩步向上。

　　電解鋁產量在上半年增長有限

　　根據國家統計局最新公布的數據，2007 年以來，中國電解鋁產量仍在持續上升的勢頭，1-2 月份產量累計達到180 萬噸，同比大幅增長35%，其中2 月份產量達到89 萬噸，相當于年產能約1,160 萬噸。而截至2006 年底我國電解鋁產能為約1,200萬噸，考慮到產能利用率的問題，我們相信中國現有電解鋁產能已經基本全部投入生產。盡管目前中國有不少新的電解鋁項目在建，但考慮到9-12 個月時間的建設和達產期 (假設從2006年8 月開始建設)，我們預計二季度產量增長可放緩。

　　傳統消費高峰到來有助于推高鋁價

　　07年1-2 月中國電解鋁產量大幅增加，同時，春節前后是中國鋁市場的傳統消費淡季，但是春節后國內電解鋁的現貨市場價格僅下跌了4%，另外，上海期貨交易所的鋁庫存在經過春節后的大幅增加后，在上周開始減少。我們因此相信，中國在1-2 月份的鋁消費仍保持了較高水平；另外，中國鋁材出口繼續大幅增長，鋁材1 月份出口同比大幅增加86.9%，我們認為這也有助于緩解鋁的供應壓力，使得鋁價在淡季仍相對穩定。鋁的傳統消費旺季即將到來，另外，國際銅價的堅挺表現也有助于鋁價上升。我們因此相信鋁價在經過第一季度的低迷后，在第二季度可逐步向上。

氧化鋁產量增長更快

　　氧化鋁產量增速令人吃驚，根據國家統計局最新公布的數據，1-2 月份產量累計達到261 萬噸，同比大幅增長47%，其中2月份產量達到133 萬噸，同比增長51%，這相當于年產能約1,740 萬噸。我們預計至今年底中國氧化鋁的總產能將接近2,000 萬噸，前兩個月的數據預示著產量正快速向這一水平逼近。因此，雖然目前港口進口氧化鋁價格仍維持在約4,300 人民幣/噸的高位，但我們相信隨著氧化鋁新增產量快速投入市場，在二季度氧化鋁價格下行壓力將逐步加大。

　　 鋁土礦進口高速增長

　　中國1 月份鋁土礦進口量為161.3 萬噸，同比大幅度增長近3.5倍，這反映了中國氧化鋁生產商對進口礦的依賴程度大大增加。進口鋁土礦中，從印尼進口的鋁土礦為103.5 萬噸，占進口總量的近64%。我們認為鋁土礦進口過度集中，加大了國內以進口鋁土礦為原料的氧化鋁生產商的經營風險。我們因此仍然看好國內擁有鋁土礦資源的企業。

　　落后產能淘汰的力度將加大

　　國務院總理溫家寶在最近的政府工作報告中指出，07年將加大淘汰電解鋁和水泥等行業落后產能的力度。國家發改委也在十屆人大中表示，今年將加快產能過剩行業結構的調整，淘汰落后生產能力。發改委稱，將密切關注行業生產和市場供求變化，及時采取措施，防止出現新的產能過剩。

　　我們估計目前國內低于160 千安的落后電解槽產能有近180 萬噸，占全部產能的近15%。另外，目前估計在建的電解鋁產能有200-300 萬噸，但大部分未履行正規的審批手續。我們因此相信，雖然電解鋁行業復蘇極大地刺激了對電解鋁項目的投資熱情，但在政府嚴格的控制下，未來實際新增的產能壓力不至于過大。

　　行業整合力度加大

　　國家發改委在十屆人大中表示將鼓勵及支持鋼鐵、水泥、電解鋁等行業的企業兼并重組。由于目前中國電解鋁行業仍較分散，最大的中鋁集團所占的市場份額也只有33%。因此我們相信在未來兩年內電解鋁行業的收購兼并仍會不斷出現，眾多的中小鋁廠將不得不依靠實力雄厚的大企業求得生存。例如關鋁股份最近公告了中國五礦集團公司將收購山西關鋁集團公司持有的股權，從而使公司未來可獲得擁有大量海外氧化鋁資源的五礦集團的支持，為未來發展解除了后顧之憂。

鋁行業投資策略

　　中鋁回歸A 股和行業并構將成為鋁公司股價催化劑

　　我們預計中國鋁業在3 月底或4 月初可回歸A 股上市。目前中國鋁業H 股2007 年的市盈率為9.6 倍，而在A 股和H 股市場同時上市的金屬和礦業公司中，目前A 股的股價平均較H 股有61%的溢價。由于中鋁在有色金屬行業的領先地位，我們相信中鋁在A 股市場的市盈率可達到約14 倍。而目前A 股電解鋁公司的平均市盈率為11 倍，估值水平較低。尤其是包頭鋁業 （600472 行情,資料,評論,搜索）和焦作萬方 （000612 行情,資料,評論,搜索），這兩個公司有明確的被中鋁整合的預期，因此可以享受更高的估值。我們相信中鋁的回歸A股有助于提升它們的估值水平，并成為股價上升的催化劑。

　　關鋁股份 （000831 行情,資料,評論,搜索）最近公告了中國五礦集團公司將收購山西關鋁集團持有的公司股權，從而使公司成為五礦集團的子公司。鑒于五礦集團雄厚的實力并且擁有大量海外氧化鋁進貨渠道，我們相信這次并構可幫助關鋁獲得穩定的氧化鋁供應渠道，提升管理水平并且獲得資金支持從而完善現有鋁業務。我們因此認為這次并構有助于提升關鋁股份的估值。另外，目前中國鋁土礦需求緊張，鋁土礦價格上升勢頭明顯，這與我們預期一致，我們因此也繼續看好目前A 股中唯一擁有鋁土礦資源的云鋁股份 （000807 行情,資料,評論,搜索）。

　　看好鋁下游鋁深加工行業

　　新疆眾合 （600888 行情,資料,評論,搜索）作為國內最大的電子鋁箔和高純鋁生產企業，產品附加值高，并有一定技術壁壘，產品替代進口。另外，我們預計一直困擾公司的債務擔保問題有望在今年上半年解決，從而為公司的發展鋪平了道路。我們預計公司未來兩年的凈利潤可保持50%的增長。目前該股2007年市盈率為23 倍，與國內的其它生產高附加值科技類生產企業平均30倍的市盈率相比，估值便宜。