一、 行情評述 昨日倫銅測試8000美元/噸未果，最高沖至7970美元/噸，隨后便快速回落。近段時間倫銅大漲過程中，強勁的基本面支撐，基金的推高起了絕對性的作用。而基本面方面，除了中國持續(xù)高速增長的進口量，不斷下降的庫存，還有近期對銅供給重新燃起的憂慮。而周三的次優(yōu)貸款數(shù)據(jù)的進一步惡化，以及智利Chuquicamata銅礦罷工的結束生產(chǎn)恢復，使多頭信心有所改觀，從而獲利平倉落袋為安。昨日持倉增加1000多手，也反映了新的高位引起了大量空頭建倉。 倫銅快速下跌，是否意味著此輪行情的終止？筆者認為幾乎不可能，這只是出于快速上漲后的技術性調整。強勁的基本面并未改變，基金不可能就此罷休。之間一直在做中國的預期，而四月中下旬正是預期實現(xiàn)的時機。 中國近期現(xiàn)貨市場有所好轉，現(xiàn)貨貼水在不斷縮小，今日首次出現(xiàn)100元的升水。近來據(jù)貿易商反映，在貼水的情況下他們已經(jīng)不愿意賣貨，因為四月中國進口必定大幅減少，現(xiàn)貨將重現(xiàn)緊張。而且囤貨的成本相對來說非常低，對于這種行情看漲的市場，賣家惜售必將拉動現(xiàn)貨升水。 廢銅市場方面，廢銅雖然隨著精銅一路上漲，但是漲幅遠不及精銅，價差目前在7000元/噸左右。可以用廢銅替代精銅的企業(yè)愿意去采購廢銅，廢銅市場成交非常興旺，經(jīng)過這段時間的交易，廢銅市場庫存非常緊張。而且由于貨源緊張，廢銅進口比較困難，預期在四月五月中國消費最旺盛的季節(jié)，廢銅將變得更加緊張，價差將縮小。 LME庫存今日下降250噸，其中美國地區(qū)流出1200噸，美國地區(qū)的庫存仍保持流出的趨勢，四月初以來美國庫存下降低7000噸。上交所庫存減少112噸，雖然量很小，但是我們更注重到這種流出狀態(tài)，說明進口銅的壓力已經(jīng)慢慢緩解。 此輪調整時間可能會很短，也可能會繼續(xù)下探，但是肯定的是，四月中下旬必定重新啟動新一輪上漲行情。 二、跨期套利分析 總的指導思想是：“在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應）。 關注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大，多頭移倉使隔月價差縮小。
注：從今日起現(xiàn)貨價格我們采用上海現(xiàn)貨行情的成交區(qū)間的均價。
三、跨市套利分析
關注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結構。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結構對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。
1、兩市比值和進口盈虧
2、兩市升貼水結構與建倉和移倉條件
表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 |
| 03/28 | 101 | -450 | -551 | 108 | -130 | -238 | 139 | -50 | -189 |
| 03/29 | 62 | -340 | -402 | 54 | 290 | -344 | 93 | 60 | -33 |
| 03/30 | 93 | -510 | -603 | 62 | -110 | -172 | 93 | 60 | -153 |
| 04/02 | 124 | -500 | -624 | 108 | -20 | -128 | 93 | 90 | -3 |
| 04/03 | 170 | -450 | -620 | 139 | -90 | -229 | 139 | 70 | -69 |
| 04/04 | 209 | -560 | -769 | 147 | -100 | -247 | 162 | -130 | -292 |
| 04/05 | 193 | -410 | -603 | 116 | -140 | -256 | 162 | -130 | -292 |
| 04/10 | 162 | -300 | -462 | 93 | -200 | -293 | 147 | -60 | -207 |
| 04/11 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/12 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/13 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
3、盈利空間估算
注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間
2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數(shù)字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。
3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。
4、套利盤動向
套利盤無操作。
以上信息僅供參考
