春節后，特別是進入三四月份后國內外銅市場終于走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情，目前倫銅已經接近8000美元一線。本波銅價的上漲中國消費買盤起到了關鍵作用，國際市場的評論中最經常用到的一句話是“中國人又回來了！”但是“中國因素”也是一把雙刃劍，一旦失去了中國買盤的支持，銅價出現深幅調整也就在所難免了，因此對于“中國因素”不妨辯證地看，市場情緒高漲時留一分清醒還是非常必要的。
 
 　　“中國因素”依然是市場關注的焦點
 
 　　據國家統計局最新修正的數據，2006年中國GDP的增長率是10.7％，高于前期公布的10.5％。4月初國家信息中心調高一季度中國GDP增幅至11％（較2月份預計10.2％要高），這表明中國經濟依然處于高速發展的過程中。經濟的高速發展對于金屬市場是有力的支持，可以說正是由于“中國因素”的存在，銅市場的長期牛市基礎依然非常牢固。
 
 　　中國企業備庫是春節后銅價上漲的直接動力
 
 　　春節之后，中國銅消費企業進入備庫高峰期，進而推動價格繼續走高，比較明顯的表現就是銅市表觀消費量連續5個月出現較好的增長勢頭。進口數據的強勁也驗證了中國需求在增加，中國海關總署公布的數據顯示，前3個月中國銅進口量累計為776576噸，同比增長了58％。同時LME銅庫存最近持續下滑，也從側面反映出中國消費的再度升溫。庫存的不斷下降證實銅正在源源不斷地運往中國，而倫敦市場銅的注銷倉單仍然穩定在1萬噸之上，也提示目前的庫存下降格局將得到維持，并將繼續對銅價構成支持。
 
 　　庫存成為影響二季度銅市場走勢的陰影
 
 　　隨著LME銅價回到8000美元一線，市場樂觀情緒再次出現，不少人認為二季度是消費旺季，銅價可以走得更高。筆者不認同這種判斷，雖然筆者長期看好銅市場，但是上漲的過程是非常復雜的，銅價要大幅走高必須有一個條件：那就是LME庫存大幅下降，最好是降至10萬噸以下，但是二季度顯然很難實現這一目標。具體原因如下：其一，中國銅消費企業在二季度的大多數時間主要用于消耗庫存。中國企業備庫量一般在1個半月左右，一旦備庫完畢，在比較長的一段時間里消費將會趨于平淡，即使出現第二次購買潮規模也會小于第一次，所以二季度的表觀消費量難有上佳表現。其二，中國以外的市場銅消費比較平淡，美國低迷的房地產市場和疲弱的制造業數據成為拖累美國消費的主要因素，即使房地產市場和制造業出現企穩也是先消耗企業庫存，對表觀消費量的貢獻不大。歐洲市場在2006年出現7.7％的需求增長曾是支撐銅市的主力，但是現在看增長力度似乎不大，主要原因在于企業的庫存比較充裕，這從歐洲市場的現貨升水也能看出。
 
 　　政策調控是無法避免的最大的系統性風險
 
 　　雖然中國人民銀行在春節之后采取了兩次調控措施，但是比較溫和，對市場影響不大，能否采取進一步的調控措施要在一季度的經濟數據全部出爐之后才能確定。央行4月12日公布了2007年一季度金融運行數據，幾個關鍵的數據分別是：貨幣供應的廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）的同比增速分別為17.27％和19.81％，全部金融機構人民幣各項存款余額為35.42萬億元，同比增長15.94％，貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.25％。值得指出的是，2007年一季度人民幣新增貸款高達1.42萬億元，同比多增1678億元。外經外貿方面，2007年第一季度外貿順差為464.4億美元，實際外商直接投資（FDI）為158.93億美元，而同期外匯儲備增長1357億美元，可能意味著有較大數量的投機資本進入國內。現在還沒有公布的重要經濟數據只有CPI了，這一數據將會在本周內公布。從目前的數據看，2007年1月CPI同比增長2.2％，2月CPI同比增長2.7％，預計3月CPI同比將會增長3.3％，超出央行3.0％的警戒線水平。新公布的金融數據、外經外貿數據加上即將公布的CPI數據，可能會促使央行在貨幣政策方面采取更加強有力的調控手段。我們預計本周主要經濟數據出臺后，周六、周日（4月21、22日）很可能出臺更加強硬的調控措施，這對金屬市場顯然是非常大的利空因素，將成為調整行情的導火索。因此，本周末（4月19日、20日）有可能成為滬銅市場本輪行情的轉折點。
 
 　　調整在所難免
 
 　　基于中國企業備庫因素的采購高潮消退后，銅價將失去強有力的支持，因此深幅調整在所難免。預計調整將從4月下旬開始，時間要延續2個半月左右（約77天，55個交易日），預計7月初可以調整到最低點6000美元一線。其間，5月下旬到6月上旬會有一次反彈（7000-8000美元），主要是由于第一次庫存消耗完畢后中國第二次消費潮啟動引發。但是整個第二季度中國企業的消費主要來源于消耗庫存，因此對銅價支持力度有限，這也是階段性調整的主要原因，而宏觀調控只是起到了引發調整的導火索作用。
 
 　　銅市長期看好
 
 　　雖然我們預期銅市場在二季度會有一波較大幅度的中級調整，但是我們對后市依然看好，因為全球經濟仍然處于較高的增長階段。國際貨幣基金組織（IMF）在4月11日發布的半年一次的《世界經濟展望》報告中指出，盡管美國經濟降溫，但在歐洲、日本以及中國的帶動下，世界經濟今年有望連續第四年保持5％左右的強勁增速。中國方面，經濟的高速增長將會延續到2008年奧運會之后的很長一段時間，因此市場對“中國因素”的炒作還要延續。我們預期，7月初倫敦銅價還會重新恢復上漲行情，因為經過第二季度對庫存的消耗中國銅消費又進入低庫存階段，并且隨著時間的推移，不僅隱性庫存消耗殆盡，顯性庫存也會所剩無幾。我們預期2007年第四季度銅價有望突破前期高點（8800美元），2008年銅價將會創造新的歷史，見到10700美元（約2008年3月）和11700美元（約2008年11月）的價位也是可預期的。

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