一、 行情評述
美國三月新屋開工出乎意料的增長，支撐了市場對房地產(chǎn)市場走出15年以來的最低谷的預(yù)期。新屋開工年率151.8萬戶，相對于二月增長0.8%,營建許可也增了0.8%，營建許可意味著以后將動工的戶數(shù)，兩個數(shù)據(jù)的上揚(yáng)為今后市場的需求打開了想象空間。三月份美國不多見的溫曖氣候促使建筑商開始動工，由于房價相對溫和，房地產(chǎn)需求也開始回曖。
圖1：美國營建行可數(shù)及環(huán)比增幅
圖2：美國新屋開工數(shù)及環(huán)比增幅
如果說銅的基本面存在利空的話，那么唯一值得擔(dān)憂的就是美國的房地產(chǎn)了。新屋開工和營建許可數(shù)據(jù)在合適的時機(jī)告訴市場，房地產(chǎn)已經(jīng)走出了低迷。之前我們說過美國新屋開工的滯后幾月數(shù)據(jù)和用銅量存在一定的相關(guān)性，暗示了美國對精銅需求可能在下一季度回曖。
昨晚在美元走弱，庫存大幅流出，以及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的刺激下，銅價猛躍過8000美元/噸，達(dá)成了我們的第一目標(biāo)。關(guān)鍵問題是以后銅價將如何走？既然到了這個高點(diǎn)，銅沒有理由不繼續(xù)上漲。一方面多頭移倉可以獲得穩(wěn)定的展期收益，一方面前期的空頭未逼出來，市場的能量還沒有釋放。那么如何能界定前期的空頭止損出局？因?yàn)殡S著銅不斷推向新的高點(diǎn)，隨時都會有新的空頭入場，持倉量可能無法界定。那么筆者認(rèn)為更重要的是要看根本。
此次上漲就是以需求拉動為背景的上漲，那么如果銅價高到完全抑制了需求，比如刺激了大量的替代產(chǎn)品的出現(xiàn)，高銅價導(dǎo)致風(fēng)險過大以至廠家在沒有訂單的情況下，幾乎不愿意采購，那么，即使是基金，也不可能完全脫離銅的需求而一味拉動。
總體而言就是，銅會繼續(xù)上漲，但是不一定會上漲到很高的位置。還是那句話“順勢而為”。
二、跨期套利分析
總的指導(dǎo)思想是：“在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動率要高于遠(yuǎn)期”（薩繆爾森效應(yīng)）。
關(guān)注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強(qiáng)；③ 空頭移倉使隔月價差擴(kuò)大，多頭移倉使隔月價差縮小。
注：從今日起現(xiàn)貨價格我們采用上海現(xiàn)貨行情的成交區(qū)間的均價。
三、跨市套利分析
關(guān)注兩大要點(diǎn)：兩市比值（進(jìn)口盈虧）和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。
1、兩市比值和進(jìn)口盈虧
2、兩市升貼水結(jié)構(gòu)與建倉和移倉條件
表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 |
| 04/02 | 124 | -500 | -624 | 108 | -20 | -128 | 93 | 90 | -3 |
| 04/03 | 170 | -450 | -620 | 139 | -90 | -229 | 139 | 70 | -69 |
| 04/04 | 209 | -560 | -769 | 147 | -100 | -247 | 162 | -130 | -292 |
| 04/05 | 193 | -410 | -603 | 116 | -140 | -256 | 162 | -130 | -292 |
| 04/10 | 162 | -300 | -462 | 93 | -200 | -293 | 147 | -60 | -207 |
| 04/11 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/12 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/13 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
| 04/16 | 100 | -310 | -410 | 147 | -560 | -707 | 255 | -170 | -425 |
| 04/17 | 139 | -300 | -439 | 166 | -430 | -596 | 216 | -30 | -246 |
| 04/18 | |||||||||
3、盈利空間估算
注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間
2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計(jì)算公式為“滬銅價格－倫銅相應(yīng)月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點(diǎn)位（坐標(biāo)軸左軸數(shù)字）減去入市時的點(diǎn)位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。
3、此圖用于粗略估計(jì)。同一折線上的點(diǎn)位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。
4、套利盤動向
套利盤無操作。 以上信息僅供參考
