一、           行情評述   昨日由于恐慌中國經濟過熱，政府會采取緊縮政策，LME基本金屬追隨中國股市大跌。而尾盤時由于中國公布數據顯示，第一季度CPI上漲2.7%，總體仍低于警戒線3%的水平，期銅回調。   事實上對于這樣的經濟數據，不同的角度可以有不同解讀。正如上次市場普遍預期到會加息，而加息公布后，利空出盡反而成為利多。此次市場普遍已經預期到中國經濟已經顯示出過熱的跡象，以往通常以GDP增長10%為線，低于此水平顯示正常增長，高于此水平則顯示經濟過熱。那么既然經濟過熱，政府采取一定的緊縮政策也是必然。預期到的利空等到實現的時候已經危力減弱很多。另一面，市場二月底就開始做多中國，中國經濟高速或是過熱增長，正是實現了大家對中國需求的預期，那么經濟強勁對銅的影響要遠大于政策影響。何況從緊縮金融政策到政府對經濟產生效果還要假以時日。   在上周銅現貨價格在70000元/噸以下，同時倫銅處于上漲趨勢，現貨的買盤比較興旺，反映了國內追漲的心理。而本周銅現貨隨倫隨猛漲而上漲到71000元/噸以上，買盤則非常少，一方面，倫銅一度已經突破了8000元/噸，現在在7800-8000區間寬幅震蕩整理，缺乏方向，另一方面，國內銅價在71000以上已經處于絕對高位，嚴重抑制了消費，買興大大退減，現貨貼水高企。   國內本周庫存增加了6585噸至67016噸，而注冊倉單增加了10610手。這反映了國內在現貨大幅貼水的情況下不愿意平倉，在現貨市場貼水賣出，而選擇了交割。0704合約交割為3090手即15450噸，正好符合注冊倉單的增加。所以國內庫存的增加不能簡單的說國內的消費不好，只能說，在現貨貼水的情況，無論是貿易商還是在期貨市場上持有空頭頭寸的現貨商 都不愿意在高貼水的情況下在現貨市場上賣出銅。   倫銅仍然處于一片利好的形勢中，中國的強勁需求，全球最大銅礦的罷工，LME庫存仍在持續流出，但是由于前期已經充分利用了這些利好因素，因此倫銅在高位調整。值得注意的是，今日注銷倉單增加了4575手，達到19250的高位，意味著庫存在一段時間內仍然會大幅流出。   中國股市回穩，良好的經濟前景仍然讓我們樂觀，預期倫銅將結束幾天的調整，重新回到8000以上位置。     二、跨期套利分析   總的指導思想是：“在低庫存水平下，現貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應）。 關注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大，多頭移倉使隔月價差縮小。

注：從今日起現貨價格我們采用上海現貨行情的成交區間的均價。 三、跨市套利分析 關注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結構。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結構對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。 1、兩市比值和進口盈虧

 

2、兩市升貼水結構與建倉和移倉條件   表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）

	2/3月			3/4月			4/5月
日期	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合
04/04	209	-560	-769	147	-100	-247	162	-130	-292
04/05	193	-410	-603	116	-140	-256	162	-130	-292
04/10	162	-300	-462	93	-200	-293	147	-60	-207
04/11	139	-700	-839	70	-850	-920	124	-350	-474
04/12	147	-700	-847	116	-700	-816	139	-580	-719
04/13	77	-330	-407	131	-410	-541	301	80	-221
04/16	100	-310	-410	147	-560	-707	255	-170	-425
04/17	139	-300	-439	166	-430	-596	216	-30	-246
04/18	147	-960	-1107	178	-700	-878	247	-40	-287
04/19	124	-260	-384	162	-500	-662	239	-40	-279
04/20	100	-50	-150	124	-490	-614	209	-40	-169

  注：//1、倫銅展期收益的計算是基于北京時間前一天晚上的收盤價，隔月價差（即展期收益或虧損）根據當天的人民幣兌美元匯率調整為了元人民幣/噸。   2、由于倫銅交易保證金視不同經紀商而定，所以此處只計算不考慮保證金杠桿效應的展期收益。 3、實際操作的展期收益視展期時間和合約月份而定。   4、這里計算的是反向套利，在BACK市場形態下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利。“綜合”項是展期的整體盈虧，負號表示虧損，正號表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。   5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。   6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說獲得了更好的比值條件。   3、盈利空間估算 注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間 2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。 3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。            4、套利盤動向 套利盤無操作。
以上信息僅供參考