一、行情評(píng)述 倫銅已在高位維持了一周的震蕩整理，屢次試圖沖破8000美元/噸的阻力都受到獲利平倉(cāng)及高位建空倉(cāng)的打擊而再度回到8000美元以下位置。Freeport 銅礦罷工的迅速了結(jié)也使銅缺少了沖高的理由，銅開(kāi)始略顯示憊態(tài)。 銅在高位盤(pán)整，之前充分利用的利多消息已經(jīng)不足于對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生刺激，銅市的焦點(diǎn)重新回到這次上漲的引擎-----中國(guó)消費(fèi)上。中國(guó)消費(fèi)到底如何？面對(duì)著國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨長(zhǎng)期的高貼水以及疲弱的滬倫比價(jià)，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)中國(guó)的消費(fèi)充滿(mǎn)了懷疑。我們來(lái)從幾個(gè)方面來(lái)看一下中國(guó)消費(fèi)。 首先，我們不能以現(xiàn)貨貼水來(lái)作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)弱的指標(biāo)。現(xiàn)貨市場(chǎng)上的高貼水可能有兩方面原因?qū)е拢阂环矫媸怯捎诠┙o非常充足，一方面是由于需求放緩，那么顯然國(guó)內(nèi)目前是由于第一種原因。 2007年前三個(gè)月進(jìn)口連續(xù)激增，三月的精銅進(jìn)口量更是令人出乎意料的達(dá)到20萬(wàn)噸。前三個(gè)月精銅總進(jìn)口量為48萬(wàn)噸，平均月度進(jìn)口量為16萬(wàn)噸，2006年月均進(jìn)口精銅為4.9萬(wàn)噸。其增幅之大已經(jīng)不能用百分比來(lái)形容，2007年第一季度國(guó)內(nèi)的精銅進(jìn)口量較去年增加了35萬(wàn)噸，精銅進(jìn)口量達(dá)到了歷史新高。另外，雖然三月份市場(chǎng)上普遍稱(chēng)廢銅非常緊張，但是從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，三月廢銅凈進(jìn)口35.5萬(wàn)噸，并沒(méi)有減少。精銅與廢銅進(jìn)口同時(shí)激增，造成了以往任何時(shí)候國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的非常大的供應(yīng)壓力?，F(xiàn)貨市場(chǎng)難以消化，出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的貼水也是合理的。 其次，我們看一下在如此大的供應(yīng)量之下，國(guó)內(nèi)的表觀消費(fèi)情況。2006年中國(guó)表觀消費(fèi)量為360萬(wàn)噸，加上國(guó)儲(chǔ)減庫(kù)的20萬(wàn)噸，全年消費(fèi)約380萬(wàn)噸（而且這還沒(méi)有考慮消費(fèi)商及加工廠的減庫(kù)數(shù)量），較2005年消費(fèi)增長(zhǎng)了6%。。2006年是國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)受到高銅價(jià)抑制非常顯著的一年，加上冷庫(kù)年，空調(diào)的產(chǎn)量大幅縮減，銅管的使用量大幅下降，尚能保持6%的增長(zhǎng)率。那么以今年的銅價(jià)以及下游消費(fèi)情況，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)的大背景下，國(guó)內(nèi)至少會(huì)有6%以上的增長(zhǎng)率。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)實(shí)際的每月消費(fèi)量應(yīng)該至少達(dá)到34萬(wàn)噸。 2007年前三個(gè)月中國(guó)表觀消費(fèi)量為117萬(wàn)噸，減去我們估計(jì)的實(shí)際消費(fèi)量102萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)過(guò)剩為15萬(wàn)噸。以四月份國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量為20萬(wàn)噸計(jì)算，加上過(guò)剩的15萬(wàn)噸，四月份的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量為35萬(wàn)噸，正好供需平衡，也就是說(shuō)四月份是不需要進(jìn)口精銅的。 但是實(shí)際上由于長(zhǎng)單，以及二月份點(diǎn)價(jià)進(jìn)口銅到貨的延遲，四月份估計(jì)進(jìn)口量還應(yīng)該有10萬(wàn)噸。因此，在過(guò)剩的供給還沒(méi)有消化掉之前，即使是在四月份的消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨壓力也還不能很快緩解，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的貼水結(jié)構(gòu)預(yù)期還將維持一段時(shí)間。 二、跨期套利分析 總的指導(dǎo)思想是：“在低庫(kù)存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動(dòng)率要高于遠(yuǎn)期”（薩繆爾森效應(yīng)）。 關(guān)注三大因素：① 庫(kù)存是隔月價(jià)差的決定性因素；② 近月合約的波動(dòng)性最強(qiáng)；③ 空頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差擴(kuò)大，多頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差縮小。
注：從今日起現(xiàn)貨價(jià)格我們采用上海現(xiàn)貨行情的成交區(qū)間的均價(jià)。
三、跨市套利分析
關(guān)注兩大要點(diǎn)：兩市比值（進(jìn)口盈虧）和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對(duì)套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。
1、兩市比值和進(jìn)口盈虧
2、兩市升貼水結(jié)構(gòu)與建倉(cāng)和移倉(cāng)條件
表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 |
| 04/10 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/11 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/12 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
| 04/13 | 100 | -310 | -410 | 147 | -560 | -707 | 255 | -170 | -425 |
| 04/16 | 139 | -300 | -439 | 166 | -430 | -596 | 216 | -30 | -246 |
| 04/17 | 147 | -960 | -1107 | 178 | -700 | -878 | 247 | -40 | -287 |
| 04/18 | 124 | -260 | -384 | 162 | -500 | -662 | 239 | -40 | -279 |
| 04/19 | 100 | -50 | -150 | 124 | -490 | -614 | 209 | -40 | -169 |
| 04/20 | 100 | -360 | -460 | 124 | 190 | 66 | 209 | 410 | 201 |
| 04/23 | 100 | -470 | -570 | 124 | -540 | -664 | 186 | 80 | -106 |
| 04/24 | 85 | -130 | -215 | 100 | -120 | -220 | 185 | 80 | -105 |
| 04/25 | 69 | -320 | -389 | 69 | -360 | -429 | 170 | 90 | -80 |
3、盈利空間估算
注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間
2、圖中折線表示兩市各月份相對(duì)價(jià)差，具體計(jì)算公式為“滬銅價(jià)格－倫銅相應(yīng)月份價(jià)格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時(shí)的點(diǎn)位（坐標(biāo)軸左軸數(shù)字）減去入市時(shí)的點(diǎn)位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。
3、此圖用于粗略估計(jì)。同一折線上的點(diǎn)位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對(duì)收益水平。
4、套利盤(pán)動(dòng)向
套利盤(pán)無(wú)操作。
以上信息僅供參考
