在經過了五一期間的大漲之后，上周銅價借勢回調整理，市場再次測試7700美元一線的支撐位。目前多空雙方的分歧非常地大，可以說目前的銅價到了一個相當關鍵的十字路口，上行或是下跌，市場一時間迷失了方向。

中國的進口狀況

近期國內銅價的表現要遠遠弱于LME市場，從兩市的比值來看，目前的比值在8。87左右，這個比值是相當地低的，主要是受到了國內進口量大量增加的影響。今年一季度，國內進口了48萬噸的精銅，三月份的進口量更是在20萬噸以上，同比增長了148。5%，創出了歷史的最高水平。這樣大的進口量在短時間國內是無法消化的，即便是在國內產量增長緩慢，而消費明顯增加的情況下也是如此。這也是為什么上海期交所的銅庫存會出現一倍增長的主要原因：進口量大量增加導致現貨市場供應過剩，消費雖然已經進入旺季，無奈供應的增長過快，多出來的銅只好進入期貨市場，庫存的增加也就不難理解了。特別是因為五一期間有大量的精銅到港，致使國內現貨市場壓力驟增，進而造成SHFE期銅走勢疲弱，價格大幅下跌。

目前的問題是國內的進口量還會不會繼續大幅增加？這個問題有點復雜，但卻是影響銅價能否繼續上漲的關鍵因素。LME銅價從2月份開始上漲，其主要推動因素就是中國進口量的大幅增加，目前國際市場炒作的題材就是中國因素，當然這不能簡單地歸結為炒作，因為中國需求是實實在在的需求，一季度那48萬噸的精銅就是中國需求的鐵證，再加上同期廢銅進口量的不斷攀升，我們沒有理由來懷疑中國需求的能量。雖然從三月份以來，兩市比值下降就已經開始對貿易商的進口造成了威脅，但是事實上國內的進口卻依然保持在高位，雖然我們現在還沒有4月份中國精銅進口的海關數據，但是可以相信，即使在經過了3月份進口量的暴增之后，4月份的進口量仍然不會大幅減少。從上海港口進口銅不斷到港的事實說明，國內在今年早些時候銅價低迷期所下的訂單似乎還沒有完全兌現，中國的進口在短期內不會大幅下滑，這仍將成為LME市場的主要支撐。

中國需求對全球供求平衡的影響

根據國際銅業研究組織（ICSG）提供的數據顯示，2007年1月份全球銅市場繼續處于過剩的狀態，1月份的過剩量為4萬噸。我們認為這個數據是比較可信的。但是該數據卻過于滯后，我們相信全球銅市場從3月份起已經重新進入供不應求的緊張狀態中。中國今年前三個月報復性的進口足以吸收市場上為數不多的過剩量。ICSG表示今年1月全球精銅消費同比增長6％，主要是受到亞洲消費強勁所致。中國的表觀消費增長了27％，印度和日本的消費分別增長了17％和19％。這證實了我們的觀點，中國的需求是影響全球供求平衡的主要因素，因為日本和印度的消費總量偏低，對市場的影響不甚明顯。而在供應方面，ICSG數據顯示1月全球銅礦產量同比增長9％，精銅產量同比增長8％。而如果中國表觀消費繼續保持20%以上的速度增長，則全球的供應平衡很快即會偏向供應不足的一方，而事實上中國的表現消費確實保持著高速的增長，因而我們相信目前的全球供求已經處于供應不足的狀況，從而推動了銅價的上漲。并且這種緊缺在上半年很可能無法結束。

庫存下滑對價格產生直接的支撐

LME庫存的下滑繼續支撐銅價。雖然目前的銅庫存并不是歷史的最低位，但是如果從動態的庫存/消費量來看，目前的庫存卻是處于危險的邊緣，任何暴發性的需求出現都將會對供應造成致命的打擊，因而在目前的低庫存使銅價受到了強勁的支撐。

近期LME銅庫存大幅下滑。庫存的下滑主要是受消費的帶動，由于目前全球已經進入了消費的旺季，從而帶動了需求的快速增長。從庫存的流向上看，4月份以來銅的庫存主要流向了美國和歐洲，這與3月份的表現相同。對于美國庫存的下滑，筆者認為主要受季節性消費增加和制造業等行業表現良好帶動，并且美國庫存的下滑正在加速，隨著美國天氣狀況好轉，房地產市場的景氣度開始回升，下滑的趨勢仍將持續一段時期。4月份歐洲的庫存下滑也呈加速趨勢，顯然歐洲經濟的強勁增長帶動了消費的持續升溫，制造業的表現極為樂觀，現貨升水保持在相對地高位，預計庫存的下滑趨勢仍將進一步得到加強。歐洲和美國消費的持續升溫將使LME庫存的下滑趨勢得到延續，而從近些年LME庫存變化上看，5月份的銅庫存也多表現為下滑的趨勢，畢竟5月份是全球消費最為旺盛的一個月份，因而筆者認為在5月份，LME庫存的下滑勢頭不會改變，進而對銅價產生向上的推動力。

上期所銅庫存近期繼續大幅增加，上周增加了1。7萬噸至8。5萬噸的庫存水平。這仍然是受進口銅的大量到港，國內現貨市場貨源較多，導致了庫存的增加，對期貨價格的壓力較重。除非國內的消費繼續保持高速增長，否則庫存的不斷增加將會對銅價產生向下深度修正的壓力。

美國經濟狀況對市場的壓力可能減輕

上周三美聯儲在利率會議上決定維持利率不變，美聯儲認為，由于房屋持有成本和去年能源價格上揚所帶來的壓力日益降低，通貨膨脹率將在接下來的一年半逐步降低。而經濟增速放緩將造成產能過剩，并且限制薪酬及價格上升的壓力。但是目前的勞動力市場仍然趨緊，雖然上個月的就業狀況不甚理想，但這并不能掩蓋近一年來就業市場的強勁表現，與此同時，產品價格上漲的壓力也在顯現，而能源價格上升和美元貶值也在推動通貨膨脹率的走高。

美國房地產市場景氣可能回升。雖然3月份美國成屋銷售創下了18年來最大的下降幅度，同時新屋開工率與新屋開工許可也較去年同期表現疲弱，但筆者認為美國房地產市場在近幾個月繼續惡化的空間并不大。美國近幾個月惡劣的天氣狀況拖累了房地產市場的表現，隨著天氣的好轉，預計未來房地產市場的表現會好于目前，這將對銅價產生上漲的支持。

目前的美國經濟面臨著諸多的問題，經濟的放緩可能難以抗拒，但就整體而言，美國經濟的支撐仍然存在。制造業的表現仍然理想，最新的ISM制造業數據表明美國制造業正在擴張。并且耐用品訂單的增長也保持良好，同時就業市場表現強勁，而貿易狀況的改善也使美國經濟受到一定的支撐。當然從領先指標來看，美國經濟可能在隨后的幾個月里進入收縮，但至少目前仍然會繼續保持穩定，這將有利于減輕市場的恐慌心理。

整體而言，受中國進口繼續保持增長和歐美地區消費旺盛的影響，全球銅市場供求趨于緊張，銅價上漲的預期仍然相當地強烈。雖然中國的現貨壓力可能會對銅價帶來不利影響，但在近期這種影響還不足以壓垮銅價，除非中國的進口出現跳水式的萎縮，否則銅價的上漲看起來似乎難以阻擋。