升水交割制度是在特定時(shí)期，由交易所人為制定的政策性產(chǎn)物配對(duì)時(shí)對(duì)接貨的會(huì)員單位規(guī)定升水和平水銅倉(cāng)單的分配比例。

按照上海期貨交易所交割制度的規(guī)定，注冊(cè)銅分為標(biāo)準(zhǔn)品和替代品兩種不同的交割等級(jí)。前者為標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，后者包括高純陰極銅和LME注冊(cè)陰極銅。其中達(dá)到高純陰極銅標(biāo)準(zhǔn)并經(jīng)交易所認(rèn)定的注冊(cè)銅實(shí)行升水交割，升水幅度為110元，俗稱“升水銅”；其他國(guó)產(chǎn)品牌和進(jìn)口LME注冊(cè)銅則按標(biāo)準(zhǔn)級(jí)交割，不享受升水，習(xí)慣稱作“平水銅”。目前，在所有注冊(cè)品牌中，僅有下列五個(gè)品牌享有升水：江西銅業(yè)的“貴冶”牌、銅陵有色的“銅冠”牌、云南銅業(yè)的“鐵峰”牌、金隆銅業(yè)的“金豚”牌，以及張家港聯(lián)合銅業(yè)的“銅鼎”牌，其中前四個(gè)品牌已在LME注冊(cè)。升水銅盡管牌號(hào)不多，但都屬于國(guó)內(nèi)大型銅廠所有，且占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的一半以上。

注冊(cè)銅實(shí)行升水交割制度沿襲于以前的上海金屬交易所。當(dāng)初制定該制度主要基于以下考慮：一是區(qū)分和平衡國(guó)產(chǎn)銅不同品牌之間的品質(zhì)差異。國(guó)內(nèi)銅廠因所采用的工藝設(shè)備和技術(shù)不同，所產(chǎn)銅的品級(jí)和質(zhì)量也存在差異。一些國(guó)營(yíng)大廠的產(chǎn)品能達(dá)到較高品級(jí)，即符合國(guó)標(biāo)GB/T467－1997高級(jí)陰極銅規(guī)定，純度可達(dá)99.9935％；而一些中小廠家的產(chǎn)品僅能達(dá)到國(guó)標(biāo)GB/T467－1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，銅加銀含量不小于99.95％。二是出于保護(hù)和扶植國(guó)內(nèi)主要銅廠的需要。銅屬于戰(zhàn)略物質(zhì)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量十分有限，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。而國(guó)內(nèi)銅企業(yè)普遍規(guī)模不大，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)行交割升水制度，可在一定程度上起到保護(hù)國(guó)內(nèi)銅廠發(fā)展的作用；三是在上海金交所成立之初，為了吸引國(guó)內(nèi)大型銅廠積極參與銅期貨交易和保值交割，交易所在制定交割制度時(shí)，不可避免地對(duì)這些廠家的銅交割實(shí)行一定的政策傾斜。

但這種交割制度一直沿革下來(lái)，所暴露的弊端越來(lái)越明顯，并日益引起市場(chǎng)參與各方對(duì)其合理性提出質(zhì)疑。

首先，升水交割制度是在特定時(shí)期，由交易所人為制定的政策性產(chǎn)物。因時(shí)過(guò)境遷和缺乏市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，而逐步與國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)脫節(jié)，喪失其存在的合理性，并引起市場(chǎng)利益各方的異議。

第一，消費(fèi)者認(rèn)為升水銅盡管質(zhì)量較好，但使用成本過(guò)高。許多用戶只需使用一般品級(jí)的平水銅，若在交割時(shí)被迫接下升水銅，就得額外承擔(dān)110元升水成本。即便那些因產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)工藝要求必須使用高品級(jí)銅的用戶，也盡量選擇具備同樣品質(zhì)的進(jìn)口銅代替，以省掉升水費(fèi)用。因此，升水交割制度未考慮消費(fèi)方面不同用戶群對(duì)不同等級(jí)銅的需求差異。

第二，進(jìn)口商認(rèn)為，進(jìn)口銅的品質(zhì)并不遜色于升水銅，有些如智利CCC牌號(hào)甚至優(yōu)于一些升水銅，卻不能享有任何升水，顯然有失公平。

第三，一些平水銅廠家也不服氣，自己的銅比那些升水銅也差不到哪兒去，憑什么就要少賣110元？他們認(rèn)為升水交割制度不太合理。例如金川和大冶的銅在改進(jìn)質(zhì)量后，也基本能達(dá)到升水銅的品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上很緊俏，但交割就不合算。事實(shí)上，現(xiàn)貨市場(chǎng)平水與升水銅之間的差價(jià)很少真能達(dá)到110元，一般也就在幾十元之間。

其次，由于升水交割制度固有的缺陷，導(dǎo)致升水銅大量沉積在交易所倉(cāng)庫(kù)。造成此種現(xiàn)象的原因具體表現(xiàn)在：

第一，由于升水銅在現(xiàn)貨市場(chǎng)流通相對(duì)不暢，其廠家更樂(lè)于選擇注冊(cè)成倉(cāng)單進(jìn)行實(shí)物交割，這不僅解決了銷售問(wèn)題，還可取得高于在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售的額外升水收益。因此，個(gè)別廠家甚至將自己的升水銅拿去交割，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)收購(gòu)其他平水銅履行現(xiàn)貨交貨義務(wù)；而進(jìn)口銅和一些質(zhì)量較好的平水銅因在現(xiàn)貨市場(chǎng)暢銷，不僅能賣出好價(jià)，還可省掉不必要的交割費(fèi)用，大都不愿選擇交割。此長(zhǎng)彼消的結(jié)果是，進(jìn)行實(shí)物交割的升水和平水銅比例日益失調(diào)。

第二， 以前因滬銅合約間基差較大，吸引不少交易商接下現(xiàn)貨拋到遠(yuǎn)期，進(jìn)行跨期套利交易。由于套利商并不在意所接倉(cāng)單是否升水，有的甚至特意到現(xiàn)貨市場(chǎng)以相對(duì)較低價(jià)格收購(gòu)升水銅倉(cāng)單，或進(jìn)行倉(cāng)單串換，專門用于套利交割，以牟取額外差價(jià)。但下半年隨著基差的大幅收縮，套利機(jī)會(huì)消失，結(jié)果前期大量交割的升水銅不斷沉積在交易所倉(cāng)庫(kù)，并成為導(dǎo)致庫(kù)存膨脹和高企的因素之一。

第三，在缺乏套利商接貨的情況下，交割接貨的就變成了實(shí)際用戶。由于許多用戶只要平水銅，結(jié)果使交易所庫(kù)存銅的結(jié)構(gòu)日趨畸形，即平水銅越來(lái)越少，而升水銅比例越來(lái)越大，且這種失衡現(xiàn)象隨著庫(kù)存的下降而更顯突出。有人形象地指出，目前的升水交割制度使交易所及其指定倉(cāng)庫(kù)變成了一些升水銅的“蓄水池”，而升水銅倉(cāng)單則幾乎變成套利交易和抵押融資的專門工具。

最后，由于交易所倉(cāng)庫(kù)升水銅與平水銅比例嚴(yán)重失調(diào)，致使許多用戶不愿接升水銅，而對(duì)數(shù)量十分有限的平水銅倉(cāng)單則趨之若鶩，交易所被迫在交割配對(duì)時(shí)對(duì)接貨的會(huì)員單位規(guī)定升水和平水銅倉(cāng)單的分配比例。據(jù)了解，近幾個(gè)月交易所掌握的分配比例為，平水銅倉(cāng)單大約只有10％－20％，而升水銅則高達(dá)80％－90％，許多實(shí)際用戶對(duì)這種接貨交割限制怨聲不斷。同時(shí)，在每個(gè)月交割前，一些用戶都四處尋找平水銅倉(cāng)單持有者來(lái)進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，以避免到其正常交割時(shí)接到升水銅，尤其是那些根本不需要使用高品級(jí)升水銅的用戶。

對(duì)于現(xiàn)存升水交割制度所帶來(lái)的種種弊端及其不合理性，業(yè)內(nèi)人士一直呼吁及早加以解決。但對(duì)于如何解決則眾說(shuō)紛紜，大致存在以下幾種選擇方案：

其一，逐步取消升水交割制度。但問(wèn)題是，一旦取消升水，則這些升水銅所屬?gòu)S家不僅以后無(wú)法再享受升水優(yōu)惠，還得被迫承擔(dān)處理現(xiàn)存?zhèn)}單所出現(xiàn)的損失，其難度是可想而知的，這就存在利益平衡問(wèn)題。因取消升水而產(chǎn)生的技術(shù)性問(wèn)題其實(shí)并不難解決?？上戎贫ㄒ粋€(gè)取消的時(shí)間表或?qū)捪奁冢ㄈ缫荒辏屔~廠家可以逐步調(diào)整其保值和交割計(jì)劃，同時(shí)也讓市場(chǎng)有足夠的時(shí)間來(lái)消化現(xiàn)存的升水銅倉(cāng)單；對(duì)于最后仍剩余的倉(cāng)單，可仿照原“上冶”牌（即目前的“鑫冶”牌）取消升水時(shí)的做法解決；而在規(guī)定的寬限期內(nèi)，新生成的原屬升水銅品牌的倉(cāng)單不再享受升水待遇。取消升水將對(duì)消除目前升水銅大量沉淀在交易所倉(cāng)庫(kù)的反?，F(xiàn)象產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果，曾長(zhǎng)期滯留在交易所倉(cāng)庫(kù)的“上冶”牌升水被取消后，很快就流出倉(cāng)庫(kù)并進(jìn)入流通即為例證。不過(guò)，也有人擔(dān)心，如果取消升水交割，那些品質(zhì)較差的平水銅可就銷售困難了，市面上流轉(zhuǎn)的倉(cāng)單或倉(cāng)庫(kù)里堆放的現(xiàn)貨銅就可能大都被這些原來(lái)的平水銅所取代，產(chǎn)生新的不正常現(xiàn)象。

其二，調(diào)整升水幅度，縮小升水和平水銅之間的價(jià)格差異，以平衡供需雙方之間的利益沖突。但升水幅度究竟多少合適，并為市場(chǎng)相關(guān)各方所能接受，應(yīng)在廣泛征求市場(chǎng)各方的意見(jiàn)后予以確定。

其三，實(shí)行浮動(dòng)升水制度。交易所根據(jù)一段時(shí)期內(nèi)交割時(shí)對(duì)不同等級(jí)銅的需求程度，同時(shí)結(jié)合不同等級(jí)銅在現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷售價(jià)格差異，來(lái)定期調(diào)整升水幅度。當(dāng)然，這會(huì)增加交易所的工作量和難度。另外，市場(chǎng)處于不同價(jià)格水平時(shí)，采用固定的升水標(biāo)準(zhǔn)也是不太合理的。例如當(dāng)銅價(jià)為30000元時(shí)，110元升水的比例只有0.36％，但當(dāng)銅價(jià)為15000元時(shí)卻翻一番達(dá)到0.73％，因此，是否也應(yīng)根據(jù)銅價(jià)水平的高低對(duì)升水幅度適當(dāng)做出相應(yīng)調(diào)整？

其四，比照現(xiàn)貨倉(cāng)單交易方式，專門設(shè)計(jì)一個(gè)電子交易盤，在進(jìn)入交割月后，對(duì)準(zhǔn)備交割的品牌加以標(biāo)明，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)方式，自動(dòng)調(diào)節(jié)不同品牌之間的交割差價(jià)，并自行配對(duì)。即不同品牌之間的升水幅度，甚至交割配對(duì)完全由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)確定。

最后，對(duì)進(jìn)口銅實(shí)行無(wú)差別待遇，進(jìn)行同等幅度的升水交割。其實(shí)， LME注冊(cè)銅基本能達(dá)到國(guó)內(nèi)高級(jí)陰極銅質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，有些品牌如智利CCC牌甚至超過(guò)國(guó)內(nèi)一些升水銅的品質(zhì)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)的售價(jià)也比升水銅高，但就是不能進(jìn)行升水交割。而且，目前國(guó)內(nèi)的5個(gè)升水銅品牌中已有4個(gè)在LME注冊(cè)，假設(shè)這些品牌出口后又被國(guó)內(nèi)企業(yè)“進(jìn)口”，是該當(dāng)升水還是平水銅處理？另外，LME注冊(cè)銅之間的質(zhì)量實(shí)際上也是存在差異的，如智利、日本及韓國(guó)的一些品牌質(zhì)量較好，其他如印度和菲律賓等國(guó)生產(chǎn)的則相對(duì)差一些，但LME并未因此實(shí)行升貼水制度。因此，國(guó)內(nèi)要么取消升水制度，與國(guó)際接軌，要么國(guó)內(nèi)外一視同仁，對(duì)不同品牌進(jìn)口銅也根據(jù)其實(shí)際品質(zhì)和市場(chǎng)認(rèn)可程度加以區(qū)分，實(shí)行升水交割。

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