James R.Steel, Thomas Boustead
除了一兩個國家外，2001年幾乎所有主要消費國的銅的工業(yè)需求出現(xiàn)了直線大幅下滑，銅的價格也因此翻筋斗似地跌了一年。美、日、德三個主要經(jīng)濟體“同步衰退”的影響，給銅的需求和價格帶來了特別的傷害。另一個消極因素是制造業(yè)在忍受衰退的沖擊，無論在美國、歐洲還是日本，像銅這樣的基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品受經(jīng)濟衰退的影響很大。COMEX銅在2001年跌到接近60美分/磅的價位，在這一點位，北美和其他地區(qū)的銅生產(chǎn)是不經(jīng)濟的，其直接結(jié)果是去年年底世界上重要的銅礦采掘公司和大型精煉銅公司宣布減產(chǎn)。此后，減產(chǎn)的宣布以及對全球經(jīng)濟在2002年下半年復(fù)蘇的預(yù)測，使銅價出現(xiàn)了恢復(fù)性的上漲。無論怎樣，銅的價格已輕快地漲了上來，而且產(chǎn)量減少了。我們的觀點是：雖然長期看，今年銅可能輕松運行于高位，但近期市場應(yīng)得到調(diào)整。銅的庫存仍舊是沉重的，而且不管產(chǎn)能的減少還在繼續(xù)增加。
2001年銅的過剩可能會在2002年轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)不足
在2001年銅的供應(yīng)出現(xiàn)過剩后，基于需求的增長和已宣布的礦山的停產(chǎn)及精銅冶煉公司的減產(chǎn)，2002年市場供求可能轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)的缺口，但這還要取決于經(jīng)濟能否快速復(fù)蘇并轉(zhuǎn)換成銅的真實需求。
一些觀察資料：
銅是具有明顯循環(huán)周期的金屬，存貨通常在循環(huán)周期的低迷時期增加，而現(xiàn)在正處于經(jīng)濟的低迷時期。LME和COMEX的庫存加起來已超過116萬噸。雖然公布了減產(chǎn)的消息，庫存還在快速增加。龐大的存貨將給遠期價格的上漲帶來壓力。
世界上主要有四個銅的需求旺盛的國家或地區(qū)，分別是美國、西歐、日本和太平洋地區(qū)。日本的經(jīng)濟狀況和銅的需求都很糟糕，美國和歐洲則需求不振（但正在恢復(fù)）。在當前條件下，經(jīng)濟的主流趨勢似乎是疲軟的，但市場預(yù)期經(jīng)濟會在今年下半年復(fù)蘇，而銅的消費預(yù)期會隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇增長。
2001年銅的需求真正增長的惟一的經(jīng)濟因素來自中國。這很大程度上歸因于中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟大趨勢的不同步。
美國銅的需求在2001年可能縮減了20％。美國是世界上銅的第一大需求國，這可能令人難以正視美國的汽車銷售和房屋建設(shè)市場在增長，而其他工業(yè)部門的需求在急劇下滑。
上一次銅工業(yè)的減產(chǎn)發(fā)生在1999年，是對當年亞洲金融危機的反應(yīng)。而銅工業(yè)在2001年不得不面臨更為嚴峻的經(jīng)濟下滑。減產(chǎn)計劃的宣布引發(fā)的價格上揚，將可能導(dǎo)致更多的減產(chǎn)計劃不再宣布。
供應(yīng)缺口會有多大
彭博礦產(chǎn)資訊（Bloomsbury Mineral Economics），一家英國的金屬研究和顧問機構(gòu)，預(yù)測在2001年銅過剩452萬噸后，2002年會出現(xiàn)10萬噸的缺口。所有的預(yù)測都認為2002年銅市場會出現(xiàn)4萬－10萬噸的供應(yīng)缺口，我們認為供應(yīng)的缺口在7萬－8萬噸左右。銅的供需平衡在過去幾年被人忽視，在2000年銅的供應(yīng)缺口達到40萬噸后，2001年的過剩緊隨而來。注意在最近兩年里，供求平衡中的可變因素是需求。
供應(yīng)
根據(jù)BME的統(tǒng)計，2002年世界銅的產(chǎn)量將從2001年的15331萬噸降至15149萬噸，降幅為1.2％。
2001年11－12月宣布的減產(chǎn)計劃需要時間來執(zhí)行，并通過市場起作用。這一過程將從2001年底延至2002年4月，甚至更長時間。這樣，目前的過剩會在今年第一季度縮減，市場將在第二季度和第三季度恢復(fù)平衡，只有到第四季度顯而易見的供應(yīng)缺口才會發(fā)生。
2001年11月宣布減產(chǎn)或關(guān)閉產(chǎn)能的總數(shù)接近50萬噸，12月Codelco和Grupo Mexico又宣布減產(chǎn)，兩家合計17.5萬噸。當然，一些新的礦山的開采和礦業(yè)公司、銅精煉公司的擴張項目又接踵而來，這在一定程度上會抵消減產(chǎn)的影響。
在當前價位，事實上不會再有更多的減產(chǎn)，盡管如此，當價格在一段時間內(nèi)持續(xù)低于70美分/磅時，生產(chǎn)商會重新考慮減產(chǎn)。
礦山的開采，即使沒有減產(chǎn)的消息，也會在最近的10年增長后逐漸放慢。
在當前價格下，廢碎銅將以合理的價格注入市場，增加市場的供給。
需求展望
整個2001年，宏觀經(jīng)濟的變化對銅來說是深不可測的。宏觀經(jīng)濟看來會在2002年第二季度復(fù)蘇，并在下半年加速。銅價的上揚來自于行業(yè)減產(chǎn)的發(fā)動，近來則依靠全球經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的工業(yè)需求的增長預(yù)期來維持。今年1—2月間銅的上漲就是如此，這種上漲發(fā)生在大批公司宣布減產(chǎn)之后。銅的需求與全球經(jīng)濟的增長密切相關(guān)。根據(jù)IMF/World Bank的統(tǒng)計，全球2001年GDP增長2.4％，但工業(yè)需求幾乎沒有變化，雖然如此，銅的消費可能下降了3％左右，甚至更多。對此的解釋是，全球GDP的增長來自多數(shù)國家的經(jīng)濟增長，但經(jīng)合組織國家的工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了下降，特別是在主要消費銅的國家如日本和美國。今年，IMF/World Bank已把全球經(jīng)濟的增長率修訂至2.4％，但1％或更多一點的工業(yè)需求的恢復(fù)是可預(yù)期的。美國和多數(shù)經(jīng)合組織國家的先行指數(shù)在2001年12月出現(xiàn)見底回升，雖然今年第一季度的工業(yè)生產(chǎn)指標仍是消極的，但它會緩慢回升，在第二季度的后半段會轉(zhuǎn)為積極的，并自此開始加速。這會導(dǎo)致銅在今年的消費回升1.5－2.5％。
庫存與消費的比率
LME庫存以及其他的庫存，無論是報告的還是未報告的，在2001年全年持續(xù)增長并延伸至2002年。2月份最新的數(shù)據(jù)顯示，LME和COMEX，尤其是LME的庫存在穩(wěn)步增加，庫存與消費的比率定義為：庫存數(shù)量能滿足幾周全球銅的消費。這個比率在2001年一直在上升（這也是去年生產(chǎn)和消費差距加大的證據(jù)），目前已上升至8周左右，幾乎是2000年12月時的兩倍，當時的庫存與消費的比率下降至4.3周，對應(yīng)的銅價是84－90美分/磅。這個比率目前也高于1999年的第二季度，當時的銅價在61－76美分/磅。因此，我們猜測當前的庫存消費比與75美分/磅的價格不相協(xié)調(diào)，我們傾向于把此作為市場超買和應(yīng)該調(diào)整的證據(jù)。過高的庫存消費比增加了銅價跌到70美分附近，甚至下穿70美分的可能。
市場預(yù)期
無論如何，當前的存貨水平太高，并仍可能增加。僅LME和COMEX的庫存就接近120萬噸，而且?guī)齑嫦M比已超過8周，雖然今年市場會出現(xiàn)供應(yīng)缺口，但其數(shù)量不會高于2001年過剩的量。此外，在當前的價格，不會有更多的產(chǎn)能被關(guān)閉，新的工程將不斷開展。雖然市場今年會有所上升，我們相信目前的銅價是過高了，并超前炒作了經(jīng)濟的復(fù)蘇。70－76美分可能是市場的運行區(qū)間，一般情況下，應(yīng)運行于這個區(qū)間的下半部。 (麥冬/譯)
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