內(nèi)容摘要

投資策略：3-5月，國內(nèi)新增隱性庫存估計達到8萬噸左右，短期供應過剩主導了5月份以來近8周的回調(diào)，但春節(jié)后銅價上漲的內(nèi)在因素不改，而供應方面仍然受到銅精礦短缺，銅礦工人罷工等因素影響而增長有限，銅價中期上升趨勢不會因為短期過剩而發(fā)生改變，只不過價格趨勢的上行將不會太過順利。國內(nèi)市場的短期過剩會造成國內(nèi)銅價持續(xù)低于倫敦銅價，但國內(nèi)銅價低點逐步抬高，價格上升趨勢逐漸明朗將成為主流。6月底，7月初，受加拿大、智利、秘魯?shù)鹊貐^(qū)密集罷工影響，倫銅呈現(xiàn)軟逼倉之態(tài)，現(xiàn)貨升水穩(wěn)固在100美元上方，持倉量則回升至25萬手以上，銅價再度逼近8000美元，這其中資金造勢的跡象明顯，價格將難免反覆，技術上7450-7650之間多頭具有建倉意義，7150-7250為多頭重點防守區(qū)，而7000美元的跌破將破壞中期價格的上升趨勢，多頭應出局。

1-5月國內(nèi)精銅表觀消費量為177萬噸，去年同期為127萬噸，同比增長39％，最近的5月份，表觀消費量較3、4月份環(huán)比下降，但同比增幅仍能達到17％，這說明中國需求的增長依然是剛性的，催生上半年銅價大幅回升的內(nèi)在因素依然存在，我們維持今年國內(nèi)精銅消費增幅15％的預期

引言 3-5月的消費旺季，銅價大幅飆升，倫銅最高至8350美元，滬銅最高至75000元，7-8月，作為傳統(tǒng)的消費淡季，銅價將如何演繹，特別是5-6月份的復雜振蕩后，銅價何去何從？二季度國內(nèi)庫存勁增，引發(fā)了對中國需求增長的憂慮和懷疑，中國這個銅市場的引擎真的失去動力了嘛？庫存和產(chǎn)量雙雙大增，短期供應過剩蓋住了人們對銅價長期趨勢的探索。

短期供應過剩主導了整個5月份的下跌行情

兩個市場庫存、升水等微觀層面的表現(xiàn)與去年下半年銅價下跌階段完全相反，說明兩個階段銅價下跌的主導因素不同

以正常的進口水平估算，進口和產(chǎn)量增長兩項合計，3-5月新增28萬噸銅，以15％的消費增長估計，3-5月實際消耗銅新增15萬噸左右，加上交易所庫存新增的銅5-6萬噸銅，就意味著3-5月新增近8萬噸左右隱性庫存流通在外

短期供應過剩催生了銅價的調(diào)整但還不至于對銅價造成更深層次的影響

中國需求的增長依然是剛性的，催生上半年銅價大幅回升的內(nèi)在因素依然存在，我們維持今年國內(nèi)精銅消費增幅15％的預期，中期銅價將維持上升趨勢。

產(chǎn)量方面仍然受到銅精礦短缺，銅礦工人罷工等因素影響而增長有限

五一長假后，銅價再次探到了8300美元以上的高點，與06年相似，銅價在5月這個敏感的梅雨季節(jié)大幅回落整理，并于5月24日達到6960美元，回落不可謂不犀利，短期供應過剩主導了整個5月份的下跌行情，進口貨物集中到港，國內(nèi)產(chǎn)量快速回升，導致短期供應相對過剩，國內(nèi)銅價持續(xù)領跌外銅，4月份進口大幅增長的數(shù)據(jù)公布后銅價加速下行，而以往這被認為是個非常正面的信息。國內(nèi)價格的持續(xù)弱勢，領導了LME和COMEX銅價的回調(diào)，又勝于這兩個市場的回調(diào)，滬倫兩市銅價比值達到了記錄性的低點。隨后的6月份，銅價在7000-7600美元間振蕩反復，其中，倫敦銅庫存的持續(xù)下降和美洲（加拿大、秘魯、智利）銅礦工人密集的罷工給市場帶來支撐而國內(nèi)市場的疲弱依然是拖累全球市場的關鍵，期間倫敦交易所調(diào)整鎳的借出交易規(guī)則，加大限倉力度使逼倉變得更加困難，鎳價因此持續(xù)暴跌并拖累了銅價。

本輪銅價從8000美元回落最大的特點是下跌完全由國內(nèi)所引導，短期供應的集中增加導致庫存大增，現(xiàn)貨貼水擴大；二季度，上海交易所銅庫存凈增4萬噸，加上保稅倉庫的銅，新增的庫存量可能達到7、8萬噸，這導致現(xiàn)貨價格持續(xù)疲弱，貼水明顯，然而，同期倫敦交易所庫存持續(xù)下降，二季度累計下降幅度接近7萬噸，美國庫存也下降了1.5萬噸，這造成倫敦銅現(xiàn)貨升勢在6月份持續(xù)走高；兩個市場庫存、升水等微觀層面的表現(xiàn)與去年下半年銅價下跌階段完全相反，說明兩個階段銅價下跌的主導因素不同，去年銅價的下跌主要是由于美國房地產(chǎn)市場大幅降溫所致，表現(xiàn)在以美國倉庫為主的庫存持續(xù)增長，2006年8-12月，美國庫存（COMEX+LME美洲庫）凈增8萬噸以上，庫存的增長幅度基本與美國房地產(chǎn)行業(yè)下降的幅度一致，銅價的回落具備剛性的基礎，因此出現(xiàn)了40％以上的回落；本輪銅價回落顯然地由上海市場主導，而主導這一下跌的主要因素是短期供應過剩，讓我們看看短期過剩的形成和估計大致的規(guī)模。

表一、近兩年銅市場微觀數(shù)據(jù)比較

階段 倫敦庫存 倫銅升水 上海庫存 上海升水 美國庫存

2006年下半年 增加 下降 減少 上升 增加

2007年05/06月 減少 上升 增加 下降 減少


供應增加主要來自進口增長和產(chǎn)量增長；先看進口，3-5月國內(nèi)精銅凈進口（含銅合金、陽極銅）達到53萬噸，其中3、4月份的凈進口量都在20萬噸以上，這是歷史沒有過的高度，而去年3-5月凈進口僅為15萬噸，和去年同期比，今年3-5月進口新增38萬噸銅，同比增153％，而和正常10萬噸/月的平均水平比高出23萬噸；產(chǎn)量增長方面，今年3-5月國內(nèi)產(chǎn)量為77萬噸（統(tǒng)計局數(shù)據(jù)），去年同期為72萬噸，增加5萬噸，同比增7％；以正常的進口水平估算，進口和產(chǎn)量增長兩項合計，3-5月新增28萬噸銅，以15％的消費增長估計，3-5月實際消耗銅新增15萬噸左右，加上交易所庫存新增的銅5-6萬噸銅，就意味著3-5月新增近8萬噸左右隱性庫存流通在外，如此看來，國內(nèi)銅價5-6月份的相對頹弱是有跡可尋的，5月份銅價的回落正是反應了這一過剩。然而，這一過剩是否會對銅價造成更深一步的打擊呢？

近8萬噸的隱性庫存確在一定程度上考驗國內(nèi)的消耗能力，但對于中長期銅價的影響相對有限,主要理由如下：

1、 適度的隱性庫存是必要的。國內(nèi)加工企業(yè)在過去兩年的銅價上漲過程中大量請庫，并基本維持零庫存，隱性庫存有助于加工企業(yè)適度補庫，這將有利于銅行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2、 轉(zhuǎn)口貿(mào)易出現(xiàn)，一定程度緩解國內(nèi)短期過剩。由于國內(nèi)銅價明顯低于國外，前期進口的銅被轉(zhuǎn)移出口，這可以從6月份LME亞洲倉庫近1萬噸的新增庫存中看出，這部分銅基本來自中國的轉(zhuǎn)出口。

3、 6-8月，國內(nèi)進口將適度放緩。受制于國內(nèi)價格持續(xù)低于國外價格將導致一般貿(mào)易性進口、融資銅進口下降，短期供應過剩將逐步緩解。

由此可見，短期供應過剩催生了銅價的調(diào)整但還不至于對銅價造成更深層次的影響。進一步地，我們關注今年春節(jié)以來銅價上漲的內(nèi)因是否已經(jīng)發(fā)生改變。中國消費快速回升是2-5月銅價大幅上升的根本因素（4月份月報詳細分析）,這一狀況發(fā)生改變了嘛？

今年前五個月，國內(nèi)精銅表觀消費統(tǒng)計數(shù)據(jù)依然相當正面。1-5月國內(nèi)精銅表觀消費量為177萬噸，去年同期為127萬噸，同比增長39％，最近的5月份，表觀消費量較3、4月份環(huán)比下降，但同比增幅仍能達到17％，這說明中國需求的增長依然是剛性的，催生上半年銅價大幅回升的內(nèi)在因素依然存在，我們維持今年國內(nèi)精銅消費增幅15％的預期，中期銅價將維持上升趨勢。



而產(chǎn)量方面，國內(nèi)并沒有太大的起色，1-5月國內(nèi)精銅產(chǎn)量為121萬噸，去年同期為117萬噸，同比增3.4％，低于原先的預期，主要受到一季度冶煉廠設備檢修影響，4月份開始，國內(nèi)產(chǎn)量開始恢復性上漲，5月份產(chǎn)量同比增長達到14％，主要新增供應源于江銅20萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)，然而，銅產(chǎn)量增長的持續(xù)性并不可靠，因為國際市場銅精礦供應仍然相當緊張，這可以從持續(xù)下降的TC/RC費用中看出；如下圖，6月份國際市場現(xiàn)貨價格已經(jīng)達到20美元以下，亞洲冶煉廠與礦業(yè)巨頭達成的中期合同價格基本在50/5.0，低于去年年終的60/6.0，而國內(nèi)冶煉廠TC/RC費用要維持在90/9.0左右才能盈利，如此，煉廠虧損的狀況恐無法改變，這將影響他們的生產(chǎn)積極性，下半年TC/RC費用維持在低位振蕩的可能性較大，同時，銅礦的供應還受到此起彼伏的罷工事件的影響。



上述分析表明，今年春節(jié)后銅價上漲的內(nèi)在因素不改，而供應方面仍然受到銅精礦短缺，銅礦工人罷工等因素影響而增長有限，銅價中期上升趨勢不會因為短期過剩而發(fā)生改變，國內(nèi)市場的短期過剩會造成國內(nèi)銅價持續(xù)低于倫敦銅價，但國內(nèi)銅價低點逐步抬高，價格上升趨勢逐漸明朗將成為主流。

技術分析

倫銅周K線顯示2月以來銅價的中期升勢保持良好，低點逐步高移，重點支撐出現(xiàn)在7450-7650之間，其次主要的支撐區(qū)為7150-7200之間，7000則成為多空轉(zhuǎn)換的分水嶺，8000美元突破將直指8300美元進而8800美元，7000美元跌破則指向6500美元。


倫銅周K線顯示2月以來銅價的中期升勢保持良好，低點逐步高移，重點支撐出現(xiàn)在7450-7650之間，其次主要的支撐區(qū)為7150-7200之間，7000則成為多空轉(zhuǎn)換的分水嶺，8000美元突破將直指8300美元進而8800美元，7000美元跌破則指向6500美元。

結(jié)論和策略分析

3-5月，國內(nèi)新增隱性庫存估計達到8萬噸左右，短期供應過剩主導了5月份以來近8周的回調(diào)，但春節(jié)后銅價上漲的內(nèi)在因素不改，而供應方面仍然受到銅精礦短缺，銅礦工人罷工等因素影響而增長有限，銅價中期上升趨勢不會因為短期過剩而發(fā)生改變，只不過價格趨勢的上行將不會太過順利。國內(nèi)市場的短期過剩會造成國內(nèi)銅價持續(xù)低于倫敦銅價，但國內(nèi)銅價低點逐步抬高，價格上升趨勢逐漸明朗將成為主流。6月底，7月初，受加拿大、智利、秘魯?shù)鹊貐^(qū)密集罷工影響，倫銅呈現(xiàn)軟逼倉之態(tài)，現(xiàn)貨升水穩(wěn)固在100美元上方，持倉量則回升至25萬手以上，銅價再度逼近8000美元，這其中資金造勢的跡象明顯，價格將難免反覆，技術上7450-7650之間多頭具有建倉意義，7150-7250為多頭重點防守區(qū)，而7000美元的跌破將破壞中期價格的上升趨勢，多頭應出局。