上周，LME銅市走出的大幅滑跌令人印象深刻，特別是周四單日創下的550美元巨大跌幅，快速拉動價格跌破前期幾次有效的7200美元支撐線、7000美元整數關，價格跌至6800美元水平。持倉上，周內多頭人氣的快速出逃以及空頭更為積極的打壓，配合著價格的迅速走跌；期銅三大交易所總持倉水平明顯回落；人氣上，需要時間回復。

技術上，周K線顯示倫銅三月期銅價已跌破由去年5月及今年5月低點所形成的中期支撐線，價格可能進入新的下跌通道。我們認為，價格急跌后不排除短線出現反彈的可能，且周五LME持倉已出現抬頭跡象，大膽的低位買盤短期將可能支撐價格。而盡管系統性風險及短期銅價基本面不利于價格走升，但銅市與鋅市相比，原材料瓶頸的存在以及即將進入9月旺季消費兩大利多，將對中長期銅價起到樂觀的支撐作用。因此，筆者認為短線價格將可能在6800-7000美元疲弱調整，并認為價格向下的風險較大。

其間，LME庫存變化、金融市場人氣能否回暖（重點關注股市及原油）將是市場關注的焦點。我們認為，上周價格的大幅滑跌是由金融市場系統性風險及期銅自身基本面不佳共同導致的：首先，金融市場持續動蕩以及美國宏觀數據特別是房地產的繼續走跌嚴重影響了期銅市場交投人氣，壓制價格走低。上周由美國“次級債”問題引發的金融動蕩繼續蔓延，盡管美歐日央行紛紛注資試圖穩定市場人氣，但僅周一出現了暫時的企穩跡象，道指繼續領跌，加之美元的堅挺，令投機恐慌憂慮蔓延至整個基金屬市場，所有品種全線收跌。周內，期銅跌幅在6.71%、期鋅跌幅在7.08%、而期錫跌幅高達14.5%。時至周五，因FED意外的將優惠貼現率調降至5.75%水平，才再次令金融市場出現企穩跡象。后市，還需觀察股市人氣能否回暖，目前看，原油價格如果能夠穩固在70美元上方將對交投人氣產生提振。中長期看，如果市場對于全球經濟良性增長的預期不出現大的改觀，我們認為人氣會慢慢在有利政策配合下逐步回暖，不過徹底的改觀還需要時間。

宏觀方面，上周美歐日指標均表現不佳。美國工業產出7月月率走升0.3%，顯示制造業仍在以溫和速度發展；但房地產數據繼續惡化，7月房屋開工率下滑6.1%、營建許可下滑2.8%，均不及預期，對銅價產生大的壓制。盡管白宮認為美國經濟基本面依然穩固，且還將繼續增長，但FED已在其最新聲明中表示，經濟面臨的下檔風險已“略微增加”。美通膨指標暫時可控，但原油價格的走升令指標上檔風險加劇，7月核心CPI年率上升至2.3%。歐元區方面，第二季度GDP季度增長率僅0.3%，拖累年度增長率至2.5%水平，不及預期，且該增速為2005年第一季度以來最慢，盡管專家指出，鑒于歐洲商業景氣依然強勁、新訂單充足，GDP指標應在三季度反彈，但該消息同樣看空基金屬市場。歐元區通膨上，7月消費者物價指數年率升至1.8%，符合可控區間；就加息前景看，原油及大宗商品價格的上漲、薪資水平的上漲仍然是其關注的主要通膨風險，但由于金融市場當前不穩定的環境，歐元區9月加息的可能性已經有所降低。日元區第二季度GDP增速同樣低于預期，市場普遍預期疲軟的數據很可能推遲當局計劃中的加息行動。整體看，經濟下檔風險有所加劇，但緊縮政策形勢同樣放緩，局面大體是良性的。其次，期銅自身基本面支撐減弱，這主要反映在市場對于罷工問題興趣的減退及LME庫存持續走升上。

罷工上，上周僅存墨西哥集團及南方銅業秘魯礦區兩個主要問題。題材上看，這兩個問題自6月就已開始“斷斷續續”的持續炒作，因此難以吸引投機者目光。上周墨西哥集團旗下Cananea銅礦持續兩周的罷工已被法院裁定為合法，短期工人罷工還將持續，但勞資雙方已定于周一展開新的談判。而南方銅業集團秘魯旗下三廠雖然已經先后拒絕了資方的新提議，但秘魯突發的大地震，也將令工會推遲罷工行動。秘魯大地震中，僅Cerro Lindo銅鉛鋅礦因停電斷產一天，其余各礦還未有礦產量損失的消息。另外，上周稍晚，必和必拓旗下一銅冶煉廠因突發事件暫時關閉，發言人表示不會對產量造成影響。整體看，與6、7月相比，罷工因素是偏弱的，市場對它的關注度也已降低。庫存因素已連續一個月對價格產生較大壓制。LME庫存連續五周呈上行趨勢，快速由7月中旬低點97550噸快速增至當前12550水平，前期較高的注銷倉單比例同樣快速滑落，反映了淡季消費的特點；COMEX庫存變化不大仍呈小幅滑落；上海庫存盡管兩周以來降至9萬噸下方，但8.9萬噸的存量仍意味著有足夠的庫存需要消化，對國內現貨供應仍具威脅。三大交易所總存量連續四周走升，增至23萬噸上方。而周五LME0-3月升水終因庫存走升至12萬噸上方、價格大幅滑跌拖累收于100美元下方，料該指標還將下行，去年同期該指標在20-40美元區間震蕩。當前庫存反映了一定的淡季特點，我們認為庫存特別是亞洲倉庫還將以走升為主。來自韓國LME倉庫的消息，出于對中國精煉銅再出口以及前期價格高位震蕩抑制消費的預期，8月韓國的LME注冊倉庫將被注入1.2-1.4萬噸銅。另外，CFTC持倉數據顯示，自7月中下旬凈空水平達至2965近一年低點以來，連續三周該水平持續走升至目前5938手。其中，受次級債、金融市場動蕩影響，投機總頭寸減幅明顯，多頭清算更為主動，整體人氣依然是偏空的。

最后，國內方面，盡管大的方向仍是以被動跟隨倫銅走勢為主，但上周，我們看到了國內價格呈現了明顯的抗跌跡象，內外盤比價受其影響，快速回升至9.0以上水平，進口虧損也有小幅收斂。分析國內抗跌的原因，我們認為：其一，國內1-7月宏觀經濟形勢依然強勁及通脹整體環境激勵工業品價格走高。國內7月工業產值同比增加18.0%，1-7月全國規模以上工業企業增加值同比增長18.5%。盡管環比增速有所下降，但剔除季節性因素后仍處于較高水平。國內1-7月城鎮固定資產投資年率走升至26.6%，經濟增長由偏快轉向過熱的趨勢更為明顯。通膨方面，國內7月CPI增幅5.6%，創十年歷史新高，加重了商品價格上漲的憂慮。

總之，國內后期緊縮形勢必將嚴峻，新的調控政策還將出臺；短期，國內火熱的投資熱情及商品看漲的情緒依然形成，我們認為重點關注滬深股市情緒，尋找可能出現的人氣轉折點。另外，因價格大幅下跌可能出現的惜售甚至減產行為也是近來滬銅市場較為抗跌的另一個重要原因。盡管我們認為大型冶煉廠減產的可能性較低，但中小冶煉廠在加工精煉費用低迷，且價格大幅下滑刺激下出現減產的可能性還是存在的。另外，7月的28萬噸的生產水平、僅較6月小幅走低的進口水平、滬銅高位庫存仍然顯示著國內供給水平尚算緩和，因此現貨市場出現的小幅升水以及近來期市出現的抗跌現象，只能說明生產商及貿易商已經出現了惜售行為。且即將進入旺季9月，更支撐了可能出現的惜售心理。這可以從0708合約交割得到證實，該合約交割量達21825噸，但并未出現像前兩月交割前滬銅庫存大幅入庫的現象，周內庫存還出現了小幅下滑，意味著精煉銅供應者對于將銅交予交易所興趣的下滑。我們認為短期滬銅的這種抗跌還將可能持續下去，但時間不會太長。

綜上，銅市支撐因素薄弱，操作上空頭還可持有，但建議大部分獲利出場，觀察可能出現的反彈。后市，認為短線價格將可能在6800-7000美元疲弱調整，并認為價格向下的風險較大。
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