2007的夏季是傳統的消費淡季，由于全球主要銅礦紛紛在勞資談判中進行罷工，銅價在淡季中持續上漲，7月中旬沖破了8000美元，大有挑戰歷史高點8800美元之勢。

　　但沒有想到，此時美國次級債問題卷土重來，在金融市場一片大亂的環境中，銅價從7月23日的高點8216美元直線下落，至8月16日，銅價已經跌破 7000美元，最低跌到6715美元，跌幅高達18%。并且，在8月16日當天銅市的跌幅高達550美元，刷新銅市的日最大跌幅。

　　未來，次級債的影響會有多大，銅市又會如何運行呢？

　　以史為鑒

　　我們可以從歷史上尋找未來銅價的趨勢，在美國歷史上，垃圾債和科技股泡沫都曾給經濟和商品市場造成重壓，而垃圾債與當前的次級債更為相似。

　　20世紀80年代垃圾債券引發股災。80年代中期杠桿收購熱潮興起，這一現象推動者是邁克·米爾肯(MikeMilken)，他發現了以高利率出售質量較差的債券的可能性。

　　由于垃圾債券是一個新的市場，購買者并不完全清楚它的風險，支付的價格很可能太高。許多小銀行，即所謂儲蓄信貸機構，通過從小城鎮的小企業和家庭那里吸收存款，然后再向他們發放貸款而獲利，但是，這些機構也為這些垃圾債券支付了過高的價格。所以，當垃圾債券市場在20世紀80年代末崩潰時，很多小銀行隨之破產，并引發了1987年的股市大崩潰。

　　在1987年的美國股災中，美國中央銀行成功地阻止了市場恐慌，其手段和措施主要是穩定市場信心、增加市場流動性和下調利率，這是自1792年以來美國中央銀行第一次成功阻止市場恐慌，銅市快速地回歸到原來趨勢之中。

　　時間過了20年，目前的次級信貸市場危機與1987年相似。因為銀行向信用程度較差和收入不高的借款人提供貸款，之后由于房價下跌和利率上升，使很多次級住房抵押貸款市場借款人無法按期償還借款，放貸機構遭遇嚴重財務困難甚至破產。同時，一些買入此類投資產品的歐美投資基金也受到打擊，并引發全球股市暴跌。

　　在2007年調控中，我們同樣看到政府之手，自8月9日至21日，美聯儲已累計向金融系統注資1012.5億美元。另外，8月19日美聯儲將優惠貼現率調降0.5個百分點至5.75%后。由于各國政府聯手并調控得當，各類市場很快恢復到正常水平，銅市也不例外。

　　銅市牛市格局未改變

　　為什么銅市牛市沒有改變？

　　第一個原因是銅精礦供應仍然不足。

　　在過去兩三年中，銅價暴漲，其中精銅礦不能滿足消費的增長是一個主要原因，而今年年中銅加工費的鑒定表明，精銅供應問題仍存在瓶頸。

　　銅的加工費(TC/RC)是對銅精礦供需情況的最好的指標。來自精銅礦市場的報告顯示，年中銅的冶煉費和精煉費(TC/RC)定價已經決定,價格定在每噸50美元左右和5美分/磅上下。從精銅礦供應的緊張來看，精銅礦可能會在年底被消耗完，銅精礦市場今后兩年將極度緊張。

　　現在，中外廠商就銅冶煉加工費用進行的2007年年中談判結束，此次談判結果與去年底達成的年度談判結果相同，今年下半年到明年銅精礦加工費(TC/RC)為60美元/噸和6.0美分/磅，比2006年度下降了37%，且沒有價格參與條款。這意味著，中國銅冶煉廠商將因此少收入1.16億美元左右，相當于2005年中國88家銅冶煉企業利潤總額的1/6。目前銅加工企業的成本為90美元/噸，60美元/噸意味著中國銅冶煉廠面臨虧損。由于國外銅精礦產能要到2009 年才有大規模釋放，今明兩年國內銅冶煉商將面臨原料短缺、加工費用降低的雙重夾擊，部分企業甚至不得不減產、停產。

　　支持全球銅消費增長的第二個因素是中國消費和進口增長。

　　中國是銅的第一大消費國，同時也是全球銅消費增長的主要動力。得力于中國經濟的高速增長和清庫后的重新備庫，2007年中國銅消費增長強勁。根據CRU 統計的數據，今年上半年，中國銅消費增長了18%，達到228.1萬噸。估計下半年增幅會微有放緩，但全年銅消費增長仍會達到454.5萬噸，同比增長 15%，遠高于去年的4.2%。中國銅消費成為2007年全球銅價維持在高位的主要動力。

　　今年上半年，中國銅消費增長和銅貿易進口也成為全球銅價上漲的主要動力。今年前5個月，中國銅進口量呈現高速增長，其中2-5月份每個月的增幅都在150%-180%，前5個月，進口量共達到78.64萬噸，同比增長了142.6%。

　　當然，上半年中國銅進口量過大過快也導致短期內國內銅供應過剩，在8月之前，國內現貨銅對上海期交所當月月期貨銅多數呈現貼水，貼水幅度多維持在500元左右，最高時曾達到1000元，也導致國內銅價遠低于LME銅價，這使得進口損失在7月底曾超過8000元。

　　但是，隨著時間的推移，中國國內過剩的銅已經被消化，現貨再次呈現升水，至8月下旬，國內現貨銅已經呈現升水。同時中國保稅庫中的銅也在8月份LME銅現貨高升水的吸引下，開始流入LME在亞洲的庫存，而消費旺季的來臨意味著中國銅進口將再次增加，這將為銅價的上漲再次提供動力。

　　綜上所述，次級債風波給金屬和銅市造成重挫，但在美聯儲和各國央行積極采取措施的情況下，投資者的信心將會得到安撫，次級債風波也會向1987年的垃圾債風波一樣得到控制，金融和金屬市場將回到原來的運行方向之中。從銅市來看，供應不足仍是市場最大的支持因素，隨著消費旺季的來臨，中國對銅貿易進口的恢復將再次帶動銅價回升。從技術上看，銅的大勢分界線是200日均線，8月中旬次級債風波使銅價回落到200日均線7000美元附近，這成為一個堅強的底部，后市銅價仍有再次挑戰8000美元的可能。
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