滬銅(67020,-310,-0.46%)在9月上旬相對倫銅走強，內外差價重新回到合理水平，但在后者回升到7500平臺并向上突破后，滬銅的跟隨步伐明顯落后，沖高回落、高開低走成為其最近走勢的主題。顯然，在這種相對疲軟的背后，既有國內供需平衡方面的問題，也包含著對倫敦后市調整的一種預期。

　　國內精銅供大于求

　　從供給看，雖然8月精銅凈進口下降到6萬噸左右，同時上期所庫存也從前期的10萬噸降到6萬噸左右。但這些因素都在9月上旬的行情中得到了消化。現貨升水以及合約間差價都得到了很好的修正。

　　但是，8月份國內精銅產量同比增長了26％達到31萬噸，1-8月精銅產量同比增15％達到217萬噸，這著實出人意料。在擴建產能逐步投產后，預計9-12月的精銅產量均能維持在29-30萬噸左右，這將使得07年國內精銅產量達到335萬噸。

　　國內自產銅礦含銅量70萬噸，因此07年利用廢雜銅以及進口銅精礦的產量將達到265萬噸，比去年的222萬噸增長20％。不考慮國內廢銅回收行業的快速增長，從最新的進口數據來看，廢銅進口增長20％，銅精礦進口增長30％以上，能夠支持國內煉廠的產量增長。

　　1-8月國內精銅凈進口98萬噸，如果未來4個月按照每月凈進口5萬噸來算，07年全年國內保守供應量達到453萬噸。

　　需求方面，去年國內產量292萬噸，凈進口58萬噸，加上國儲的放貨以及國內終端的清庫，去年總供應370萬噸。從國家統計局發布的銅材產量來看，1-8月為428萬噸，假設未來4個月維持每月60萬噸產量，今年銅材產量可達670萬噸，比去年564萬噸增長18％。由于廢雜銅在銅材生產中的大量替代以及其他金屬的占比，按照這個數據考慮，今年的精銅供應量同樣維持18％的增長即436萬噸大致可以滿足。

　　供大于求的局面或者由減少進口來縮減，或者由終端企業儲備庫存來沖減。但在高價格以及不穩定的市場格局下，希望企業重建庫存是非常不切實際的。而縮減進口只能通過擴大內外價差來完成，國內價格相對國外價格將會維持長時間的倒掛格局。

　　外盤面臨調整

　　近期，倫敦市場再次臨近8000大關，并顯露一些調整的跡象。

　　由于剛剛進入10月DATA，而10月DATA上只有不到3萬手持倉，可用于擠倉的部位太少，由于價格走高，現貨控盤資金的壓力減輕。因此主流資金適當調整手中倉單，現貨升水出現下降。從注銷倉單來看，在攻擊7500關口時，主力曾把注銷倉單增至1萬噸以上，而最近的庫存下降主要來自注銷倉單的出庫，后續注銷數量沒有得到補充。主力攻擊的意愿并不強烈。

　　同時隨著內外價差的拉開，中國轉口銅可能再次光臨韓國倉庫，這為下階段庫存增加埋下了伏筆，價格因此會受到壓力，主流資金剛好可以利用庫存增加的機會，吸納空頭的對手盤擴充持倉量。

　　另外在時間上，倫敦方面在等待美國9月底財政年度的結束以及10月新財政年度的開始。9月底可能會有一些美國基金進行年度結算，從而形成一定的拋售壓力。