一 周 摘 要

●本周倫敦銅鋁冰火兩重天，銅價上漲強勁，鋁價依舊反彈受阻，市場看空氛圍濃重。預計銅價節后將先沖高后回落。

● 南方銅業公司工人罷工引發市場對銅供應擔憂以及美元走軟推升節日期間銅價上漲。

● 最新公布的9月份采購經理人指標（PMI）數據指出主要發達國家（美國、日本、歐盟）的工業生產前景變弱，暗示著發達國家金屬需求增長速度在第四季度將會放緩。

● 注銷倉單大幅下降，導致銅庫存下降動力不足，后市預計現貨升水仍將走弱，對銅價的上漲也會起到一定的抑制作用。

第一部分：交易回顧

1. LME銅市主要交易數據綜述
開盤 最高 最低 收盤 昨收盤 成交量
9.24 7890 8041 7890 8041 7890 52767
9.25 8020 8060 7910 8000 8041 70677
9.26 7990 8055 7925 7940 8000 56684
9.27 7990 8093 7990 8025 7940 43377
9.28 8070 8165 7960 8030 8025 60281
10.01 8055 8130 8030 8130 8030 48761
10.02 8090 8265 8060 8161 8130 71618
10.03 8210 8302.5 8200 8300 8161 71714
10.04 8260 8280 8166 8200 8300 46234
10.05 8230 8260 8188.5 8210 8200 35344

2. LME銅庫存、持倉、升貼水以及注銷倉單
庫存（噸） 持倉（手） 現貨升貼水 注銷倉單（噸）
總量 增量 總量 增量 當日 增量 總量 增量
9.24 131775 -800 238450 3222 52 8 3000 75
9.25 131275 -500 242990 4540 57 5 1875 -1125
9.26 130950 -325 246113 3123 63 6 1400 -475
9.27 130950 0 246309 196 64 1 1175 -225
9.28 130775 -175 246878 569 67 3 975 -200
10.01 130675 -100 246788 -90 77 10 675 -300
10.02 130850 175 245438 -1350 79 2 675 0
10.03 130925 75 244455 -983 75 -4 650 -25
10.04 131625 700 245246 791 59 -16 625 -25
10.05 131775 150 245579 333 59 0 -- --

市綜述
1. LME鋁市主要交易數據綜述
開盤 最高 最低 收盤 昨收盤 成交量
9.24 2414 2427.5 2382.5 2409 2407 153292
9.25 2417 2477.5 2415 2456 2409 138741
9.26 2462.5 2506 2460.5 2470 2456 136863
9.27 2478 2521 2478 2495 2470 125481
9.28 2509.5 2525 2491 2520 2495 116560
10.01 2520 2528 2502 2528 2520 100461
10.02 2523.5 2530 2487.5 2488 2528 101012
10.03 2492.5 2520 2480 2482 2488 94021
10.04 2482 2482 2421 2423 2482 121518
10.05 2433 2440.5 2422 2431 2423 98793
2. LME鋁庫存、持倉、升貼水以及注銷倉單
庫存（噸） 持倉（手） 現貨升貼水 注銷倉單（噸）
總量 增量 總量 增量 當日 增量 總量 增量
9.24 929525 6125 639798 5507 -57.25 -3 37900 -2050
9.25 934225 4700 648474 8676 -56 1.25 37975 75
9.26 941825 7600 649186 712 -54.5 1.5 41025 3050
9.27 940725 -1100 649117 -69 -52.75 1.75 40675 -350
9.28 938625 -2100 644135 -4982 -54.5 -1.75 39950 -725
10.01 937400 -1225 644357 222 -57.25 -2.75 39575 -375
10.02 936875 -525 648910 4553 -56.5 0.75 38475 -1100
10.03 937425 550 649806 896 -55.75 0.75 37150 -1325
10.04 937725 300 649177 -629 -53.25 2.5 36400 -750
10.05 937775 50 654768 5591 -50.5 2.75 -- --

第二部分：行情評述

銅鋁市場出現分化走勢

十一期間，倫敦銅價延續了以往逢國內節日就大幅上漲的態勢，最高價
格沖破8300，逼近歷史新高。導致十一期間銅價強勁上揚的主要因素有：罷
工引發對銅供應的擔憂以及美元走軟。鋁價則迥然不同，在供應充足的基本
面情況下，市場看空氣氛濃重，跌破上周的2500，本周收盤于2431。

一、銅價強勁上漲的背后

十一假期倫銅走勢強勁，下面將具體審視一下促成假日期間銅價大幅上
漲的背后因素：

1. 消息面引發對銅供應問題的擔憂

罷工消息再起。南方銅業公司（SCC）工會工人在10月2日開始罷工。
SCC擁有兩個露天礦（Cuajone和Toquepala）和一個年產能37萬噸的冶煉廠
（Ilo），另外擁有35萬噸/年的冶煉加工企業。SCC的執行總裁Oscar Ganzalez
表示，SCC旗下Cananea銅礦（墨西哥）正在進行的罷工可能導致2007年的
銅產量下降10%。市場預計，今年至今，南方銅業公司秘魯和墨西哥集團位
于墨西哥的Cananea礦的損失約為3.5萬噸銅。這數字不包括墨西哥La
Cananea礦和秘魯Cuajone、Toquepala和Ilo冶煉廠當前正在進行罷工的產量損
失。
另外，贊比亞銀行近期也表示，由于洪水和酸短缺的原因，今年前七個
月贊比亞銅產量下降了10%至275,648噸。
基于銅供應情況，國際銅業研究組織10月2日下調07年銅供應過剩的預
測，產量將超過需求11.1萬噸，少于先前預測的28.2萬噸。

2. 美元大幅走弱是銅價上漲的主要動力

本周末歐元兌美元觸及歷史新高1.4134，美元的貶值增加了基金買入商
品的需求。盡管稍早公布的美國就業報告使美元大漲，9月美國新增非農就
業人口11萬人,為5月來最高，且大幅上修了7月和8月數據，但就業數據還不
足以令投資人信服美國經濟成長足夠迅速，可以令美聯儲(FED)不再降息。
3. CFTC基金持倉首次出現凈多
市場做多氣氛濃重。最新的CFTC數據（至9月25日結束的一周）顯示
COMEX銅市場自2006年3月底以來第一次出現凈多，凈多頭寸為100手，前一
周仍為凈空2400手，新多增加3000手而新空增加500手。

二、對節后銅價走勢的看法

從宏觀面、現貨市場和庫存變化來看，預計節后可能會出現沖高回落的
現象。

1. 宏觀面弱化削弱上漲動能

美國經濟走勢疲弱以及主要發達國家的工業生產前景變弱，引發市場對
節后需求的擔憂。8月份美國工廠訂單月率下降3.3%，為7個月來最大的月率
下滑幅度。同時公布的政府數據也顯示汽車裝配和零件的訂單下降了8.5%，
這是自2002年12月以來最大幅的下滑。
最新公布的9月份采購經理人指標（PMI）數據指出主要發達國家（美
國、日本、歐盟）的工業生產前景變弱，暗示著發達國家金屬需求增長速度
在第四季度將會放緩。
供應管理協會（ISM）公布9月份的美國工廠活動指數從8月份的52.9下
降至52.0，第三個月下降并且處于6個月來的低點，總體趨勢是走弱的。歐
盟采購經理人指標在9月份下滑至52.3，自2006年7月開始下滑以來繼續延
續。歐盟PMI在9月份的月率下滑反映在法國和德國的PMI大幅下降，分別從
52.5下降至50.5，從56.0下降至54.9。日本PMI在9月份略有增長，從49.6升至
49.8，這是自7月份觸及近四年的低點49.0以來第二次上升。盡管日本PMI
有一些上升，但由于指標值低于50，表明其制造業的發展前景仍然是處于相
對停滯狀態。

2. 發達國家的現貨升水在回落

從現貨市場來看，歐洲銅供應相對寬松。智利國營銅公司（Codelco）
已經和其主要的歐洲消費商敲定了其2008年銅升水合同，敲定為115美元/
噸，較2007年的合同水平下降了10美元/噸。銅升水是Codelco支付給冶煉商
的費用，銅升水的變化趨勢和現貨市場的緊張程度有正相關性。今年迄今為
止，歐洲現貨銅升水的平均水平為65美元/噸。
ICSG已經發布了其對2008年銅市消費增長的評估，其預期消費同比增
長3.8%，低于市場普遍預期的4.3%。

3. LME注銷倉單萎靡，庫存下降趨勢得到緩解

本周LME的銅庫存仍處在13萬噸以上，并略有增加，庫存的上升給銅
價上漲帶來阻力，逢高賣壓、獲利回吐使得假日銅價強勁走勢受到抑制。
本周注銷倉單持續下降，目前已降至625噸，較上周下降了36%，表明
后期LME銅庫存的下降動力不足。
本周庫存的持續增加，使得現貨升水跌破60美元，下降至59。在基本面
沒有太大變化的前提下，庫存缺乏下降動能，后市預計現貨升水仍將走弱，
對銅價的上漲也會起到一定的抑制作用。

三、鋁市場看空氣氛濃重

1. 基本面顯示鋁供應充足

今年鋁總的報告庫存在7、8、9月份穩定增加，比去年底時增加了18.4
萬噸（從2006年12月份的271.7萬噸增加至2007年9月份的290.1萬噸）。除非
供應開始出現問題（中國的鋁土供應似乎是當前的唯一的風險），否則鋁價
的上漲看起來有限；但鋁價的下跌也可能是有限的，緣于其成本的持續增加
（特別是電力成本）。
根據金屬公報消息，Orissa州政府要求迪拜鋁業和Larsen&Toubro加倍擴
張其在南印度的冶煉產能至44萬噸/年，同時也擴張其氧化鋁精煉廠產能。
Kazakhstan鋁冶煉商Joint-stock公司已經從一個中國公司購買了價格
1.35億美元的設備。這將是這公司在Kazakhstan8億美元Pavlodar冶煉項目第
二階段購買的開始，預期將推動總產能在2008年底之前達到25萬噸/年。

2. 技術上仍然看空

假日期間鋁價的反彈阻力重重。鋁價在2520/40美元的修正階段似乎已
于上周接近完成。雖然當前會有部分的支撐，但2370/80區域可能會被重新
考驗，如果突破將加速下跌至2320/30位置。