我們雖將江西銅業目標價調升至26.70元，但卻為該股設置「沽售」的投資評級。新目標價相當于2007年16倍預計市盈率，較國際同業的18倍及國內同業的62倍平均數字為低。江西銅相對同業的股值理應有折讓，皆因其銅精礦的自給率偏低，且在銅的冶煉加工費趨降之下，公司大力擴充冶煉業務恐會推低整體盈利。我們估計，公司2007年的自給率將由35%跌至30%，2008年再跌至27%。

　　作為中國最大的銅冶煉商之一，江西銅無疑將受銅的冶煉加工費下降影響。全球銅精礦呈現供不應求現象，占全球四分一需求的中國情況尤其嚴重，故此我們相信來年銅的冶煉加工費將進一步下滑。據國際金屬及采礦顧問公司CRU的統計，2007年1至5月份中國對銅精礦的需求同比上升36.9%，遠超同期全球需求的8.7%增幅。此外，CRU估計今年全球的銅精礦產量只會按年增長4.7%至1,810萬噸，稍微低于其預測的1,820萬噸全球消耗量。

　　中國商務部估計，今年中國的精銅總產量同比上升15%至220萬噸，假設轉化比例為1:1.5，則銅精礦的需求應約為330萬噸。2007年中國約三分之二的銅精礦需求將由進口滿足。預料銅精礦供應短缺的問題還會進一步惡化，因為將江西銅今年增添的30萬噸產能計算在內，在2007及2008年投產的新冶煉產能總共約為90萬噸，但新的采礦能力要到2009年才可投入。2007年1至7月份，中國的銅精礦進口量同比大升122%至99萬噸。

　　雖然由9家中國大型精銅生產商組成的中國銅原料聯合談判小組同意將2007年下半年的精銅產量減少10-15%(其2006年總產量為198萬噸，占全國總產量68%)，但這對中國在11月份參與銅的冶煉加工費談判時的議價能力應無大幫助。
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