| 來源：證券時報 |
| 2008年1月3日 |
盡管江西銅業短期面臨著一些不利因素，但我們卻看到公司為改善目前的原料制約所做的努力。首先公司聯合國內企業收購阿富汗、加拿大銅礦，將使公司銅精礦供應在2012年逐步增加到26萬噸以上，并且海外找礦的努力還在繼續。其次通過國內礦山的挖潛，公司銅精礦供應在2010年將接近19萬噸，較目前增加約4萬噸。 海外收購緊鑼密鼓 江西銅業與中國冶金科工集團公司(“中冶集團”)聯合組成一個投資主體(“聯合體”與阿富汗艾娜克銅礦(Aynakcopper)資源開發項目的競標及其他相關事宜。 阿富汗艾娜克銅礦發現于20世紀70年代初，于1978年由前蘇聯完成了中央礦區西部礦區的地質評查工作。資源總量為礦石量7.05億噸，平均含銅1.56%，含銅金屬1100萬噸，為特大型銅礦床。根據聯合體的約定，投標項目成功中標后，聯合體將在富汗國共同出資設立法人型項目公司，負責項目開發的融資及運營，各方按持股比例擔項目公司出資及項目投資、建設和經營的風險；并初步約定本公司的出資和持股例不低于20％；此外，阿富汗艾娜克銅礦項目投產后，其所產不低于50％的銅精礦品將按照國際慣例和同等國際價格銷售給本公司。我們預計如果能順利簽署開發合同，江西銅業將在2013年獲得至少約5.5噸/年左銅精礦自給供應量。同時可以市場價格得到穩定的銅精礦供應量。 江西銅業與五礦有色共同投資參與收購NPC100%的股權，其中江西銅業持有40%的股權。NPC所有官員、董事及大股東已承諾不支持任何競爭性要約收購，若董會確定有更高出價而中止此次收購，NPC公司將支付交易金額（4.55億加元）的3.5%作為中止費用。公司預計2008年初完成收購。 NPC主要資產包括Galeno銅金礦、Hilorico金礦、Pashpap銅鉬礦等勘探項目。 中Galeno可能級儲量含銅金屬330噸、金79噸、鉬8.6噸；Hilorico金礦推斷級金26.4噸、銀166噸；Papshpap未劃分級別資源量1.01億噸，銅品位0.64%，0.049%。在五礦公司未形成冶煉能力下，精礦原則上銷售給江西銅業，在五礦公司形成冶煉力后按股權比例分配產品，但向江銅傾斜。 此次收購是江西銅業積極開拓海外找礦取得的又一次重大成果，此次收購在不考慮富汗項目下，將使公司銅資源權益量增加12%，達到1200多萬噸；黃金資源量增18%，達到470噸；銀增加1.8%，達到9627噸。對于提高公司精礦自給率，提毛利率水平起到重要影響。 我們預計收購成功后，公司將在2012年獲得7.8噸/年左右的銅資源自給量。同時以市場價格得到穩定的銅精礦供應量。 國內精礦的供應 受國內精礦資源的限制，我們預計江西銅業在國內的精礦開采方面難有決定性的突破。不過我們預計公司通過對國內銅礦資源的挖潛，2008年將可增加1.3萬噸左右的銅精礦供應，2009年以及2010年每年也將增加幾千噸的銅精礦供應。 在近期增發中的渣選礦工程我們預計在將來也能解決江西銅業約10000噸左右的原料供應問題。 此外，我們認為作為江西省最大的礦業開發商，在目前國內大興礦產資源整合的背景下，該公司有可能在江西省礦業資產整合中充當重要角色。基于對中、長期前景的看好，我們給與公司增持的評級。 |
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