本文綜述：2007 年國際銅市場依舊保持牛市格局，熱錢的不斷涌入支撐價(jià)格一直處于高位。07 年銅價(jià)基本上與06 年走勢類似，不過幅度縮小：一季度二季度走強(qiáng)，三季度震蕩，四季度下跌。07 年銅價(jià)整體平均價(jià)格要高于去年同期，而去年銅價(jià)上漲的幾個(gè)主要原因比如中國消費(fèi)因素，罷工消息等等利好依舊頻頻出現(xiàn)。2008 年國際銅市場依然會維持高位，其主要原因還是來自中國的強(qiáng)勁需求。但是由于供應(yīng)的快速增長，銅價(jià)最終會震蕩回落。

    ------四季度銅市場分析及后市展望

　　回顧2007 年銅價(jià)的走勢，前四個(gè)月銅價(jià)脫離低點(diǎn)大幅上漲，然后銅價(jià)維持了五個(gè)月的高位振蕩行情，8300 美元整數(shù)關(guān)成為今年銅價(jià)最高價(jià)位，在這五個(gè)月中三次阻止了銅價(jià)的上漲，銅價(jià)在10 月初第三次觸及該高點(diǎn)后，在庫存增加、國際金融市場動蕩以及中國對銅的需求減弱等不利因素的打壓下一路下滑，最終跌破7000 美元整數(shù)關(guān)，向年初低點(diǎn)靠近。

　　銅價(jià)在過去兩個(gè)月已累計(jì)下跌逾20%，這令多頭投資者惶恐不安。投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退并拖累其他經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)而打擊工業(yè)金屬的需求，這尤其令銅市受創(chuàng)。最近銅的走勢不及原油和黃金等商品。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)亦顯示，自10 月末以來銅市場投機(jī)客凈空頭部位逐步增加，9 月時(shí)投機(jī)客對銅持有凈多頭部位。

　　對于明年銅價(jià)走勢市場看法有些分化，部分投資者預(yù)計(jì)金屬價(jià)格將溫和上漲，另外一些則認(rèn)為市場在2008 年難有作為，但所有人都認(rèn)為波動性將上升。西方經(jīng)濟(jì)體顯然受到信貸緊縮的困擾，如果美國經(jīng)濟(jì)放緩則可能大幅削減對基本金屬的需求，并對亞洲經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊，但中國的旺盛需求將彌補(bǔ)任何的需求不足，中國對銅的消費(fèi)在全球所占比重較大。中國國家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)中國今年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增幅約為11.5%，而路透調(diào)查顯示明年成長的預(yù)估中值為10.5%。如果中國重新大量進(jìn)口，那么銅市的前景就不會長期黯淡，這也許會給銅市場帶來支撐。不過一旦中國買盤下降后，倫敦金屬交易所(LME)庫存會大增，銅價(jià)會隨之下跌，這在2007 年第三季度已經(jīng)發(fā)生過一次。顯然2008 年銅價(jià)走勢還是取決于中國需求是否可以重燃，下面首先分析中國的情況。

　　一、中國銅市場分析

　　1、成本上升激勵(lì)國內(nèi)商品價(jià)格上漲

　　商品價(jià)格上漲主要受到供應(yīng)缺口和生產(chǎn)成本兩大因素制約：供應(yīng)不足刺激銷售價(jià)格揚(yáng)升；生產(chǎn)成本提高也會推動價(jià)格上漲。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，雖然十年來首次出現(xiàn)部分食品供應(yīng)偏緊的情況，但整體商品供求狀況，包括生產(chǎn)資料和消費(fèi)資料在內(nèi)，供求平衡或供大于求的產(chǎn)品還是占據(jù)絕大多數(shù)。在600 種消費(fèi)品中，只有5種食品供應(yīng)偏緊，更多的產(chǎn)品，即109種消費(fèi)品的供過于求矛盾則有所加劇。由此可見，產(chǎn)能過剩仍是現(xiàn)階段許多行業(yè)的主要矛盾，這一點(diǎn)并未因?yàn)槲飪r(jià)上漲而發(fā)生根本性、整體性改觀。

　　供大于求的市場形勢之下，中國商品價(jià)格所以出現(xiàn)較大幅度上漲，其主導(dǎo)因素就是生產(chǎn)成本有了很大提高。我們現(xiàn)階段和今后所面臨的商品市場價(jià)格形勢是：產(chǎn)能過剩下的成本推動型物價(jià)上漲。推動中國物價(jià)上漲的成本性因素主要來自以下幾個(gè)方面：一是資源性產(chǎn)品采購費(fèi)用提高。近些年來，中國大量進(jìn)口的礦砂、原油、大豆等，其進(jìn)口價(jià)格都有較大幅度上漲。二是工資福利水平提高。近些年來，中國工人的工資與福利水平提高很快。預(yù)計(jì)這一趨勢將保持下去。有觀點(diǎn)認(rèn)為，今后若干年內(nèi)，中國勞動力的價(jià)格將上漲5成甚至1倍。三是環(huán)保治理費(fèi)用提高。目前中國環(huán)境污染嚴(yán)重，節(jié)能減排形勢嚴(yán)峻。主要是商品生產(chǎn)中的環(huán)保投入嚴(yán)重不足。預(yù)計(jì)今后商品成本中的環(huán)保費(fèi)用將會有較多增加。四是資金利息的增加。為了防止中國經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，中央銀行已經(jīng)連續(xù)多次提高金融機(jī)構(gòu)貸款利息，預(yù)計(jì)今后還會有加息舉措出臺，增大企業(yè)的生產(chǎn)成本。五是美元的持續(xù)性貶值。預(yù)計(jì)今后美元還會貶值，由此拉動中國原材料進(jìn)口成本的提高和大宗商品船運(yùn)費(fèi)用的增加。

　　顯然，今后一段時(shí)期內(nèi)，中國商品價(jià)格都將明顯感受到不斷增加的成本推力。雖然下游　行業(yè)產(chǎn)能過剩，總體市場關(guān)系供大于求可以一定程度上抑制或?qū)_這種物價(jià)推動力，但卻不能從根本上扭轉(zhuǎn)這一局面，只是傳導(dǎo)時(shí)間的早晚和上漲幅度的高低不同而已。由此可見，在不出現(xiàn)大的意外事件的情況下，一段時(shí)期內(nèi)中國商品價(jià)格還將保持上漲態(tài)勢。

　　2、國內(nèi)銅需求旺盛

　　今年以來，國內(nèi)商品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度上漲。生產(chǎn)資料產(chǎn)品中漲幅較大的主要是資源性初級產(chǎn)品，如礦石、黑色金屬、有色金屬、石油及制品、化工產(chǎn)品等。07 年的銅現(xiàn)貨價(jià)格整體上漲沒有帶來很明顯的滯銷現(xiàn)象。只要價(jià)格低于65000 元人民幣/噸，銅在現(xiàn)貨市場就不會出現(xiàn)滯銷，周轉(zhuǎn)比較流暢，這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于了06 年消費(fèi)商58000-61000 元人民幣/噸這個(gè)基準(zhǔn)線。銅消費(fèi)廠現(xiàn)在已經(jīng)適應(yīng)了高銅價(jià)帶來的一系列問題，06 年出現(xiàn)的中小型用銅企業(yè)大面積倒閉的問題今年并沒有發(fā)生。

　　中國海關(guān)稱1-11 月未鍛造的銅(包括銅合金)進(jìn)口達(dá)159 萬噸，同比增長85.6%。進(jìn)口的迅猛上漲主要是由于國內(nèi)需求強(qiáng)勁，另外07 年1-3 月出現(xiàn)的銅價(jià)外低內(nèi)高、進(jìn)口出現(xiàn)罕見的盈利以及前幾年國內(nèi)“庫存出清”后需要大量的補(bǔ)庫也是直接原因。有消息稱，十一五期間，國家電網(wǎng)公司將投資9000 億元左右，南方電網(wǎng)也將投資3000億元，用來改造全國城鄉(xiāng)電網(wǎng)。這樣，我國電網(wǎng)總投資將超過1.2萬億元，是十五期間電網(wǎng)投資5000億元的2 倍多，而銅占到其中電纜以及變壓器生產(chǎn)總成本的80-90%。這個(gè)用量決定了國內(nèi)銅消費(fèi)的旺盛，中國因素依然會在國際市場起主導(dǎo)作用。

　　3、國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量在快速增加

　　在消費(fèi)旺盛的刺激下，國內(nèi)生產(chǎn)量、供應(yīng)量一直保持快速增長。中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1-11 月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為314 萬噸，比上年同期增長18.5%。由于銅價(jià)近兩年來大幅上漲，國內(nèi)銅廠家利潤在近兩年提高幅度很大，其主要收入來源為自有銅精礦的開采冶煉以及下游產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。不過國內(nèi)銅行業(yè)自有精礦率比較低，占整個(gè)表觀消費(fèi)量的14-15%左右。自有精礦的缺乏意味著在當(dāng)前商品期貨的大牛市中國內(nèi)企業(yè)相比于國外礦業(yè)巨頭，只分到了一小杯羹。當(dāng)然這種狀況也正在得到改善，07 年11 月中國最大的銅生產(chǎn)商--江西銅業(yè)(49.88,-1.08,-2.12%,股票吧)股份有限公司與中國冶金科工集團(tuán)公司(中冶集團(tuán);MCC)組成的聯(lián)合體獲得開發(fā)阿富汗艾娜克銅礦(Aynak copper)的首選投標(biāo)人資格，將具有優(yōu)先談判取得開發(fā)該銅礦的權(quán)利。阿富汗艾娜克銅礦資源總量為礦石量7.05 億噸，平均含銅1.56%，含銅金屬量1,100 萬噸，為特大型銅礦床。如果投標(biāo)項(xiàng)目成功，國內(nèi)精礦供應(yīng)量將會增加，國內(nèi)企業(yè)原料供應(yīng)的不利局面會得到一些改變。

　　4、國內(nèi)銅供求情況小結(jié)

　　雖然需求繼續(xù)強(qiáng)勁增長，但是2007 年在中國精煉銅進(jìn)口增加和國內(nèi)產(chǎn)量提升的影響下，國內(nèi)精煉銅供應(yīng)可能會出現(xiàn)過剩。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國今年的銅消費(fèi)量料為425 萬噸，較2006年增加9.1%；精煉銅產(chǎn)量料增加至340 萬噸，精煉銅凈進(jìn)口量料為121 萬噸，這樣中國精煉銅料供應(yīng)過剩360,000 噸，而2006 年中國精煉銅供應(yīng)為短缺260,000 噸。這將令國內(nèi)銅價(jià)承壓，并抑制2008 年中國的精煉銅進(jìn)口需求。

　　二、全球銅市場基本面分析

　　1、美國房市下滑增加經(jīng)濟(jì)衰退幾率，連累銅等諸多行業(yè)

　　自2007 年年初以來，美國迅速增加的房屋庫存和信貸狀況緊張使住房市場急劇惡化。

　　數(shù)據(jù)顯示下半年美國單屋現(xiàn)房價(jià)格一路下跌，一度出現(xiàn)1991 年6 月以來最大單月跌幅。同時(shí)因貸款機(jī)構(gòu)提高放款門檻，令借款難以獲得抵押貸款，使得庫存數(shù)量大增。房市下滑增加了美國經(jīng)濟(jì)衰退的幾率，并將使房價(jià)進(jìn)一步走疲。在對美國經(jīng)濟(jì)狀況的評估中，高盛認(rèn)為未來六到九個(gè)月美國聯(lián)邦儲備理事會(FED,美聯(lián)儲)將不得不調(diào)降貸款利率1.5個(gè)百分點(diǎn)至3%，以避免經(jīng)濟(jì)衰退。營建和消費(fèi)疲勢很可能將2008年美國實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)成長率抹去2 個(gè)百分點(diǎn)，并使失業(yè)率從當(dāng)前的4.7%上升至5.5%。"陷入全面惡性循環(huán)"的美國房市會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的幾率升至40-45%。該投行指出，房價(jià)將較頂峰值下降15%，但若美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，則全國房價(jià)降幅可能高達(dá)30%。營建對銅的消費(fèi)占銅消費(fèi)總量的40%，房市的下滑會直接影響銅的消費(fèi)，并通過對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響加大連鎖效果。

　　2、有色金屬行業(yè)出現(xiàn)購并潮

　　2007 年11 月全球最大礦業(yè)公司必和必拓向競爭對手力拓發(fā)出收購意向，希望說服后者支持兩家公司合并，從而締造價(jià)值超過3,500 億美元的全球頂尖大企業(yè)。必和必拓提議以3:1的換股比例(每三股必和必拓股票換一股力拓股票)，相當(dāng)于約1,400 億美元收購力拓，較提出收購前力拓的股價(jià)高出14%。但力拓很快就回絕了其提議，稱其大幅低估了力拓的價(jià)值和前景。力拓在盡力擊退競爭對手必和必拓收購要約的同時(shí)，也考慮向后者發(fā)出反向收購要約，以展開所謂的反噬防御。專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測礦業(yè)巨擘必和必拓與力拓合并后，至少可節(jié)省成本35 億美元，所節(jié)省成本的大部分將來自於合理安排澳洲西部Pilbara 鐵礦石開采地區(qū)的港口和鐵路設(shè)施，成本節(jié)約目標(biāo)將逐步達(dá)成，到2013 年全部35億美元將進(jìn)入獲利。

　　澳洲礦業(yè)巨擘必和必拓競購?fù)瑯I(yè)力拓的做法表明公司對價(jià)格將保持在長期均價(jià)上方抱有信心，并且通過并購是必和必拓?cái)U(kuò)張的有效手段。若兩家公司合并，則將在銅和鐵礦石行業(yè)稱霸，而這可能有助於進(jìn)一步推高價(jià)格。但該并購可能在較長期損害該行業(yè)，并導(dǎo)致那些不喜歡"店大欺客"的客戶感到不滿，因到時(shí)所有的話語權(quán)均將掌握在這個(gè)巨頭手中。中國、日本以及韓國的消費(fèi)者都強(qiáng)烈反對此合并案，擔(dān)心必和必拓與力拓合并會在原料形成一股壟斷勢力。

　　全球礦業(yè)巨擘必和必拓收購?fù)瑯I(yè)力拓的舉動，很可能在礦產(chǎn)業(yè)掀起另一波并購潮。12月，中國五礦有色金屬股份有限公司及江西銅業(yè)提出的每股13.75加元的現(xiàn)金收購加拿大礦業(yè)公司Northern Peru 銅業(yè)。同月，中國資源開發(fā)集團(tuán)宣布向三名買家收購新強(qiáng)匯祥永金礦業(yè)有限公司(新強(qiáng)礦業(yè))，涉資額最多14.52億港元。類似的案例可能還會增加。

　　3、銅市場供求情況分析

　　2007 年銅市場供應(yīng)情況和預(yù)期一樣時(shí)有中斷，距離現(xiàn)在最近的一次事件是11 月14 日　智利第二大銅礦Codelco Norte在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)接連發(fā)生7.7 級地震和5.7 級地震，令該礦生產(chǎn)陷于癱瘓。在供應(yīng)受阻而需求高漲的情況下，各大結(jié)構(gòu)均預(yù)測今年的銅市會發(fā)生供應(yīng)短缺，不過對將來的供應(yīng)表示樂觀。全球金屬統(tǒng)計(jì)局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)認(rèn)為今年1-9 月全球銅市供給量較需求量短缺33.4 萬噸。WBMS 未在月度報(bào)告中與去年同期做比較,但將去年的盈余從4.1 萬噸下修至3,000 噸。中國消費(fèi)是激勵(lì)需求上升的主要原因，中國的銅消費(fèi)增至359萬噸，高于去年同期的260.9 萬噸。

　　CRU預(yù)期今年前三季度均為供應(yīng)短缺，前九個(gè)月合計(jì)供應(yīng)短缺22.7 萬噸，第四季度將轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)過剩，全年精煉銅仍供應(yīng)短缺11.2 萬噸。

　　國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在其最新的銅礦和工廠預(yù)估中稱，銅礦產(chǎn)能將以每年平均5.3%的速度增長，2011 年將達(dá)到2,200 萬噸。ICSG 認(rèn)為這比2006 年增加約30%。南美和非洲的產(chǎn)能將增加320 萬噸，相當(dāng)產(chǎn)能增加量的66%。熔煉產(chǎn)能預(yù)計(jì)每年平均增長2.9%，到2011 年將達(dá)到1,880萬噸，較2006 年增加250 萬噸或15%。

　　CRU:世界精煉銅供需平衡數(shù)據(jù)(季度)(千噸)

　　資料來源：CRU、長城偉業(yè)信息中心

　　4、庫存分析

　　今年下半年，LME 庫存量一直處于上升勢頭，截止12 月12 日LME 銅庫存總量上升至19 萬噸，接近20 萬噸大關(guān)，這是今年最高水平。雖然上海期貨交易所以及紐約期貨交易所的銅庫存有所下降，但是下降幅度不及LME 銅庫存的增加幅度。LME 銅庫存總量基本能夠維持全球消費(fèi)四天。受庫存快速上升的影響，LME 銅現(xiàn)貨再次轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水狀態(tài)，而且貼水幅度隨著庫存的增加有明顯的上升，這說明庫存壓力對市場的影響較大。在LME 各地倉庫中亞洲三大倉庫的銅庫存量所占比例較大，但是目前中國上海地區(qū)的銅供應(yīng)非常緊張，滬銅現(xiàn)貨升水最高上升至1000 元以上，預(yù)期這會激勵(lì)部分LME 銅庫存向上海地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　　三、基金情況分析

　　CFTC 基金持倉報(bào)告顯示CTA 基金在今年第三季度短暫轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳囝^寸之后很快再次改變方向持有凈空頭寸，這說明這部分CTA 基金對銅價(jià)(57420,240,0.42%,股票吧)后市走勢看淡，且凈空頭寸已經(jīng)增持至近一萬手的水平，預(yù)期隨著銅價(jià)的走軟CTA 基金的凈空持倉還會繼續(xù)增加。基金的做空動能顯然會給市場帶來較大的賣壓。不過商業(yè)多頭目前仍然穩(wěn)定在四萬手以上的高水平，說明部分指數(shù)型基金對銅價(jià)后市繼續(xù)表示樂觀，不過這部分基金的投資風(fēng)格偏重長期走勢，對價(jià)格的短期變化不夠敏感，其操作通常滯后于走勢的變化，如果銅價(jià)后市繼續(xù)下跌這部分基金也會逐漸轉(zhuǎn)變持倉方向。而且這部分較大的多頭持倉對銅價(jià)并不會產(chǎn)生什么推動力，只有變化中的持倉才會影響價(jià)格，因此目前基金對市場的影響將以CTA 基金的空頭方向?yàn)橹鳌?/P>

　　四、專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)期情況

　　全球最大的產(chǎn)銅國智利的銅業(yè)委員會(Cochilco)將全球08 年陰極銅價(jià)格預(yù)估由原先的2.70 美元/磅(約6000美元/噸)上調(diào)至3.10 美元/磅(約6820美元/噸)。智利銅業(yè)委員會還將07年平均銅價(jià)預(yù)估由原先的3.20 美元/磅(約7040 美元/噸)向上修正至3.30 美元/磅(約7260 美元/噸)，其上調(diào)的主要原因就是07 年該國銅產(chǎn)量預(yù)估由原先的567 萬噸下調(diào)至554 萬噸，08 年銅產(chǎn)量預(yù)估由原先的590 萬噸下調(diào)至576 萬噸，而產(chǎn)量下降的主要原因就是接連不斷的罷工因素。

　　力拓預(yù)期商品需求旺盛的局面將持續(xù)數(shù)十年，該公司認(rèn)為很可能是數(shù)十年的未來一段時(shí)期內(nèi)我們所生產(chǎn)大多數(shù)商品的全球消費(fèi)水平將高于過去數(shù)十年。

　　投資銀行高盛下調(diào)對2008 年銅的均價(jià)預(yù)估，從之前預(yù)測的每噸9,000美元下調(diào)至7,500美元，指因是考慮到經(jīng)濟(jì)活動放緩的因素。

　　投資銀行美林認(rèn)為金屬前景相對謹(jǐn)慎，因需求較為保守。金屬市場也吃緊，庫存處在低位，不過如果工業(yè)真的進(jìn)入下降周期，則金屬價(jià)格也將隨之走低。

　　五、本文小結(jié)

　　綜合本文分析的幾個(gè)方面可以看出：一方面雖然今年大部分時(shí)間銅市場處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，但是第四季度銅市場轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)過剩，這導(dǎo)致LME 庫存大幅增加，LME 原有的現(xiàn)貨高升水已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔N水；另一方面美國低迷的營建業(yè)和中國商品價(jià)格過高將會引起的宏觀調(diào)控措施會給銅市場需求帶來明顯的負(fù)面影響。雖然正在燃起的并購潮可能會導(dǎo)致壟斷現(xiàn)象出現(xiàn)，從而給價(jià)格帶來操控可能，但是行業(yè)整合不是很快就能實(shí)現(xiàn)的。銅市場面臨的壓力較大，雖然中國買盤仍然能夠支撐價(jià)格，但是在經(jīng)過多年的供應(yīng)增長之后，中國買盤的支撐力度已經(jīng)大幅下降，2008 年全球銅市場料以振蕩下跌為主，但不會很快脫離高價(jià)區(qū)間。