馮海良經營銅加工行業20余年，如今旗下的浙江海亮（002203.SZ）即將亮相A股。在招股說明書上，浙江海亮這樣定位自己：中國最大銅管出口商、中國第二大銅管生產企業和中國第二大銅棒生產企業。

　　拿到6.1億元的浙江海亮，能給投資者帶來什么回報？

　　關鍵詞：銅管、銅棒、銅線

　　浙江海亮的產品涉及近百個牌號、數千個規格。簡而言之，主要是三類產品：銅管、銅棒和銅線（桿）。近三年來，浙江海亮主要將銅原料加工為這三類產品，其中銅管和銅棒是主營業務收入的最大貢獻。

　　2006年浙江海亮合并報表主營業務收入為61.56億元：銅管產品收入為51.13億元，占83.06%（2005年為69.45%）；銅棒產品收入為9.37億元，占15.22%（2005年為17.57%）。銅管產品以制冷用無縫銅管、建筑用銅及銅合金管、熱交換用銅及銅合金管為主，2006年這三項產品的主營業務收入合計為42.71億元，占69.38%。

　　對于銅加工行業的前景，南京證券分析師尹建輝的看法是，在國內需求不斷增長的情況下，我國企業的銅管類產品在國際市場競爭力強，進口量相對穩定，出口量呈現逐年大幅提高趨勢。

　　對于浙江海亮，西南證券研究員蘭可預計，隨著募集項目的投產，產品單位毛利可能大幅上升。浙江海亮的銅管和銅棒生產線產能利用率長期以來高于業內80%的平均水平，行業認同度較高。

　　國都證券段振軍認為，浙江海亮未來增長點主要來自兩方面：規模擴張和產品升級帶來的毛利率增長。

　　如何抵抗銅價波動？

　　作為銅加工企業，浙江海亮不得不面對近年來高企的銅價和越來越低的毛利率。

　　銅加工企業普遍采用“電解銅價格+加工費”定價模式，且以銷定產，浙江海亮亦然。浙江海亮表示，這種定價模式有利于降低銅價波動風險，但也會導致毛利率起伏不定。

　　根據這一定價模式，無論銅價高低，銅產品均可直接在當期銅價基礎上加相對固定的加工費定價，銅價高則銅產品價格高，銅價低則銅產品價格低，但每噸銅產品對應的單位加工費和單位毛利相對穩定。這種定價模式可以有效降低銅價大幅波動對企業盈利的影響。

　　 國泰君安(行情 股吧)證券認為，在稅收變化推動行業盈利模式整體變化的背景下，浙江海亮可以依托其在銅棒市場特別是高端市場的占有率和研發能力，繼續推動銅棒業務收入的穩定增長。

　　比拼 高新張銅(行情 股吧)

　　在國內銅加工企業中，浙江海亮居三強之一，與河南金龍和高新張銅（002075.SZ）并稱中國銅管行業三大龍頭。

　　浙江海亮的最大優勢在于出口。2006年，浙江海亮銅管產量9.55萬噸，出口5.27萬噸，國內排名分別為第二、第一；在出口中，浙江海亮銅合金管出口量名列第一，銅鋅合金管出口量占全國出口量的36.2%，精煉銅管出口則名列第二。

　　 光大證券(行情 股吧)分析師江宇昆認為，按產量看，浙江海亮與河南金龍的15萬噸相比仍有較大差距，雖然上市募集資金項目達產后銅管產能有望擴至22.2萬噸，但較河南金龍32萬噸的目標產能仍有距離。排名第三的高新張銅的5.75萬噸產量不到浙江海亮的三分之二，其今年目標產能也僅10萬噸，難以對浙江海亮的市場地位造成威脅。

　　投資者可能會更多地將浙江海亮和高新張銅作比較。

　　江宇昆在研究報告中表示，考察高新張銅和浙江海亮的經營狀況后認為，二者具有各自特點，并不能簡單地說孰優孰劣。浙江海亮的特點在于規模優勢，其擴大規模的速度和規劃都較為激進。浙江海亮的資產周轉率遠高于高新張銅，兩者2006年資產周轉率之比為3.7：1.8，體現出浙江海亮境外訂單運轉的高效率。

　　Evaluation上市定位

　　●西南證券：約23元

　　點評：可參照有色加工企業 常鋁股份(行情 股吧)、云海金屬和 精誠銅業(行情 股吧)

　　●南京證券尹建輝：17.33~21.18元

　　點評：屬成長性盈利公司，周期性不強，參照同類上市公司高新張銅、精誠銅業和鑫科材料42.67倍的今年加權平均市盈率，給予約35倍市盈率估值

　　●國泰君安證券：17.2~18.2元

　　點評：預計今明兩年全面攤薄每股收益為0.59元和0.77元，并考慮新股溢價


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