第一部分 銅市場一年行情回顧

2007 年銅市場波動非常劇烈，與2006 年有些相似，基本面前緊后松，價格前高后低，中間數(shù)月是高位振蕩。具體分段如下：1 月初到2 月初：銅市場進入低位振蕩行情，元旦之后從6000 美元/ 噸破位下行很快在5300 美元/ 噸一線獲得支撐，滬銅最低到50000 元/ 噸一線。下跌的主要原因是市場對于中國的需求增長產(chǎn)生懷疑，因為在2006 年度中國精銅進口下降了一半，不足60 萬噸。

2 月初到5 月初：銅市場在啟動一輪轟轟烈烈的上漲行情，從5300美元/ 噸一路沖高到8300 美元/ 噸，上海銅價最高76000 元/ 噸。在這一階段中國精銅進口量放大，全球銅市場的供應非常緊張。

5 月初到10 月初：銅市場進入振蕩行情。利多利空因素的交織是導致價格劇烈振蕩的主要原因，拉美銅礦罷工、美元走弱、美國較好的制造業(yè)數(shù)據(jù)支撐銅價，8 月以后美國次級債出現(xiàn)危機一度導致市場非常恐慌。

10 月上旬到11 月下旬：倫敦銅價出現(xiàn)恐慌性下跌，從8300 美元/ 噸一路狂泄到6400 美元/ 噸，滬銅價從71000 元/ 噸跌到52000 元/ 噸。本階段投機心理主導金屬市場，美國房屋數(shù)據(jù)疲軟拖累金屬市場，出于對未來全球經(jīng)濟的擔心以及對金屬消費的擔憂打擊了銅市場，LME 庫存快速增加。基金持倉由凈多翻成凈空，而且凈空頭寸持續(xù)增加。

11 月下旬到12 月下旬：倫敦銅主要維持在7000-6300 美元/ 噸，滬銅價在60000-52000 元/ 噸區(qū)間震蕩。本階段市場分歧很大，倫敦庫存增加到19 萬噸接近年初高位，現(xiàn)貨貼水最低60 美元（歷史最低），上海庫存減少到2.7 萬噸，現(xiàn)貨升水則幾百元。中國多頭主力有入場抄底的跡象。目前來看，銅的探底過程可能于2007 年底完成。

第二部分 宏觀經(jīng)濟分析

一、全球經(jīng)濟分析

2007 年前三個季度全球經(jīng)濟維持高速增長的趨勢。自美國次貸危機在2007年8 月“橫空出世”后，美國經(jīng)濟增速放緩已成定局。不過，2008 年經(jīng)濟增長的動力依然存在，在以“金磚四國”為代表的新興經(jīng)濟體的強勁拉動下，再加上歐洲助威，2008 年世界經(jīng)濟仍可望以較高的速度增長，增速會略低于2007 年。

（一）美國經(jīng)濟增長放緩已成定局

美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度GDP 同比增長僅為0.6%，第二季度增長4%，第三季度則達到4.9%。但分析人士普遍認為，第四季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會體現(xiàn)次貸危機對經(jīng)濟的負面沖擊。有經(jīng)濟學家甚至預計，美國第四季度GDP 增速僅為1.1%，而2008 年第一季度則是全球經(jīng)濟的“高危期”。基于次貸危機可以逐步實現(xiàn)軟著陸的預期，IMF 認為2008 年美國經(jīng)濟仍然可以保持1.9%的溫和增長速度。

（二）日本增長存在不確定性因素

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預測，日本2007、2008 兩年的經(jīng)濟增長速度將達到2.0%和1.7%。但經(jīng)濟學家也指出，未來日本經(jīng)濟增長仍缺乏足夠動力。他們認為，內(nèi)需方面，占日本國內(nèi)生產(chǎn)總值一半以上的消費開支增長乏力。外需是拉動日本經(jīng)濟增長的主要動因。美國次貸危機對日本企業(yè)和日本經(jīng)濟產(chǎn)生的不利影響正日漸顯現(xiàn)。

（三）歐元區(qū)增長勢頭良好

歐元區(qū)經(jīng)濟2007 年繼續(xù)保持較高速度。據(jù)IMF 預測，2007、2008 兩年將分別增長2.5%和2.1%。歐洲央行報告指出，歐元區(qū)經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)固，中期經(jīng)濟前景總體向好。但受歐元強勁升值和信貸持續(xù)擴張，以及間接稅、薪資、油價和食品價格上漲等因素的影響，歐元區(qū)中長期物價面臨上漲風險。歐洲央行預測，在2007 年剩余時間及2008 年初，歐元區(qū)通貨膨脹率將遠遠超過2%，但是歐元強勁升值有助于減緩通脹勢頭，預計2008 年平均通貨膨脹率將維持在2%左右，歐元區(qū)經(jīng)濟仍將保持強勁增長勢頭。

（四）新興經(jīng)濟體成為世界經(jīng)濟新引擎

新興經(jīng)濟體相對集中的亞太地區(qū)發(fā)展迅猛。IMF 在10 月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中稱，世界正處于自20 世紀70 年代初以來一個最為強勁的增長期。2004年～ 2008 年，全球經(jīng)濟年均增幅為5.1%，其中新興經(jīng)濟體年均增幅為7.8%。世界經(jīng)濟正越來越依賴中國、印度、俄國、巴西等新興市場。

亞洲開發(fā)銀行指出，中國和印度的經(jīng)濟總量已占到亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟總量的55%。如果全球經(jīng)濟形勢不發(fā)生太大變化，2008 年亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率有望達到8.2%。

但是新興經(jīng)濟體也有隱憂。新興經(jīng)濟體也面臨過度投資、通脹上升以及房地產(chǎn)價格增長過快等多種挑戰(zhàn)。隨著一些借款人采用高風險的融資策略，新興市場也易受到波動加劇的沖擊。

（五）次貸危機在2008 年有望實現(xiàn)軟著陸

美國次級房貸總額約為6000 億美元，占美國全部房貸五分之一，其證

券化比例達到95%。這些證券的國際化銷售使次級債的影響波及全球各類金融機構。盡管美國的次貸危機并不能在2008 年完全結束，但我們?nèi)匀活A計美國經(jīng)濟有望于2008 年底實現(xiàn)軟著陸，原因如下：

1、美國次級貸款的規(guī)模（6000 億美元）僅占全美金融業(yè)信貸資產(chǎn)的1%，這決定了它所造成危機的能量不是很大；并且次級債中不可能全部是壞帳，以美國的經(jīng)濟實力足以消化所有的實際壞帳。

2、許多外國金融機構（英、日、法、澳等）購買了次級債證券，為美國分擔了損失。

3、大部分次級債將在2008 年結束優(yōu)惠期，而多數(shù)銀行已預估損失，并計提了壞賬準備，這使2009 年及以后的余震沖擊減少。

4、危機的影響集中體現(xiàn)在金融和地產(chǎn)兩個行業(yè)，美國實體經(jīng)濟依然健康，工業(yè)產(chǎn)值同比略降，而失業(yè)人數(shù)未大幅攀升，顯然次級債并沒有影響到實體經(jīng)濟。

5、各國央行與國際金融機構聯(lián)手__施救，超常規(guī)地向全球金融體系注資。

（六）西方主要經(jīng)濟體第四季度某些經(jīng)濟指標出現(xiàn)希望的曙光

經(jīng)過了4 個月的大幅下跌之后，11 月份歐洲，美國和日本的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）有所回升。雖然現(xiàn)在斷言PMIs 將停止下跌還為之過早，但數(shù)據(jù)表明未來6 個月發(fā)達國家制造業(yè)將維持適度的增長。PMI 是對生產(chǎn)、就業(yè)、新增訂單、物流和庫存的一個復合指標，這樣看的話，它能對國家和地區(qū)基本金屬需求的變化起到一個指標作用。

總體上，最新的PMIs 表明未來6個月全球基本金屬需求增長仍依賴中國。值得注意的是，主要發(fā)達國家將在2008 年構成基本金屬需求的不穩(wěn)定因素，而全球需求下滑的風險分散在這些國家當中。

（七）影響未來全球經(jīng)濟增長的主要風險依然存在

國際原油價格越來越高、貿(mào)易保護主義抬頭和國際收支失衡仍是影響全球經(jīng)濟增長的主要風險。如果中東等地區(qū)地緣政治動蕩加劇，國際油價突破100 美元/ 桶估計沒有多大困難。隨著全球經(jīng)濟失衡的加劇以及發(fā)達國家對來自新興市場國家競爭的擔憂增多，貿(mào)易保護主義在全球有重新抬頭趨勢，而且貿(mào)易摩擦從商品貿(mào)易領域擴大到了服務貿(mào)易和投資領域。隨著對沖基金規(guī)模的不斷擴大，其對全球金融穩(wěn)定的潛在風險也在不斷增大。對沖基金中存在著大量場外交易，可以繞過場內(nèi)市場機制，脫離監(jiān)管控制范圍。美國次級抵押貸款問題對美國房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)甚至美國經(jīng)濟前景的影響值得繼續(xù)密切關注。