1．事件
    近期，我們走訪了江西銅業公司，我們認為公司穩健的經營和強大的資源儲備及擴張能力將使公司繼續處于行業領先地位，而硫酸價格和銅價的上漲有望使得公司的業績超預期。
    2．我們的分析與判斷
    江西銅業目前國內擁有德興、富家塢、朱砂紅、武山、永平、城門山、銀山、東同、刁泉銅礦，已探明銅資源儲量約1100萬噸，黃金儲量約400噸；海外資源擴張也取得積極成果，此次欲發行分離交易可轉債收購海外礦山的權益銅儲量約400萬噸，公司的資源優勢明顯。
    預計公司的自產銅精礦量將穩步提升，2008、2009年主要是武山、富家塢礦擴產增量，德興、城門山、銀山礦的擴產要在2010年投產，我們預測2008、2009、2010年公司自產銅精礦金屬量分別為15.37、16.35和19.69萬噸。
    硫酸價格的上漲使得公司硫酸和硫精礦業務的盈利遠超預期。目前硫酸的價格超過1000元/噸，但單位生產成本不及300元/噸，毛利率達70%以上。我們預測公司2008年的硫酸產量為220萬噸，硫精礦產量92萬噸，硫酸價格均價為1000元/噸，硫精礦均價為700元/噸，2008年兩業務毛利預計達到16億元。
    我們預測公司2008、2009、2010年的自產黃金量分別為5.3、5.6、6.7噸，由于黃金價格的大幅上漲，2008年公司的黃金和白銀業務毛利比2007年約增長3.6億元。
    我們預計2008年公司的陰極銅產量將達到70萬噸，其中采購國外銅精礦冶煉生產的陰極銅產量約40萬噸，最新簽訂的Tc/Rc為45/4.5，這個加工費略低于目前公司的冶煉成本，但考慮人民幣升值和回收稀有金屬的收益，我們判斷公司的冶煉利潤雖然相比2007年有所下降，但仍基本維持盈虧平衡，但由于采購國外銅精礦中的硫不計價，若考慮硫酸的盈利，實際冶煉業務的收益可觀。
    公司2005-2007年所享受的中西部地區外商投資企業15%的所得稅率優惠到期，但公司仍在通過各種努力爭取新的稅收優惠政策。我們認為公司2008年的所得稅率具有不確定性，我們分所得稅率20%和25%兩種假設來進行業績預測。
    公司通過的股權激勵方案中的業績考核指標中的2007-2010年的主營業務復合增長率不低于53%，這一增長率所達到的營業收入遠大于目前公司已公告的業務規劃規模，我們認為公司可能會在多元化經營以及金屬貿易方面擴大規模。（盈利預測未考慮這兩項）
    3．投資建議
    我們仍然維持2008、2009年銅價62000、65000元/噸的預測，在2008-2009年25%稅率的假設下計算得到江西銅業2007、2008、2009年的每股收益為1.54、1.91和2.11元，考慮公司未來的發展潛力較大，我們以08年30倍市盈率計算公司目標價為57.3元，維持公司“推薦”評級；在2008-2009年20%所得稅率的假設下，公司2008、2009年每股收益為2.04、2.26元，目標價則上升為60.3元。


以上信息僅供參考