鼎資公司研究部
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本期短融券信用級(jí)別： 中誠信：A-1
鼎資研究： A-2
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公司信息 | ||||
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發(fā)行人 |
云南銅業(yè)股份有限公司 | |||
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公司簡稱 |
云南銅業(yè) |
成立日期 |
1998-5 | |
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公司性質(zhì) |
國有控股 |
是否上市 |
000878 | |
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短期融資券要素（2008年第一期） | ||||
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發(fā)行總額 |
28億元 |
發(fā)行方式 |
面值發(fā)行 | |
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發(fā)行收益率 |
5.50％ |
起息日 |
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上市日 |
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期限 |
365天 | |
內(nèi)容摘要
有利因素
Ø 資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)
Ø 產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力
Ø 股東實(shí)力強(qiáng)大，融資實(shí)力較強(qiáng)
不利因素
Ø 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
Ø 財(cái)務(wù)壓力較大
財(cái)務(wù)分析
Ø 資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)
Ø 主營業(yè)務(wù)盈利下降
Ø 流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)
Ø 經(jīng)營能力較強(qiáng)
評(píng)級(jí)結(jié)論
云南銅業(yè)股份有限公司
短期融資券分析報(bào)告
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分析觀點(diǎn) |
公司概況
云南銅業(yè)股份有限公司前身是云南冶煉廠，成立于1958年。1998年在冶煉廠的主體經(jīng)營性資產(chǎn)基礎(chǔ)上改制成立了股份有限公司，截至2007年底，公司第一大股東云南銅業(yè)集團(tuán)持股比例為54．30％。云南銅業(yè)主要經(jīng)營電銅及其加工品的生產(chǎn)和銷售，并輔以生產(chǎn)工業(yè)硫酸、黃金、白銀等附加產(chǎn)品。是中國有色金屬冶煉及加工的大型骨干企業(yè)。截至2007年底，公司總資產(chǎn)290.00億元，總負(fù)債218.00億元，股東權(quán)益72.00億元。2007年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入344.56億元，主營業(yè)務(wù)利潤9.44億元，利潤總額10.26億元，凈利潤10.23億元。（資料來源：公司網(wǎng)站）
行業(yè)狀況
近年來世界各主要產(chǎn)銅國均加大了勘采力度，使世界銅礦探明儲(chǔ)量和銅產(chǎn)量不斷上升，在工藝領(lǐng)域，銅溶劑萃取技術(shù)近年來成為了最熱門的新興技術(shù)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，世界精銅消費(fèi)量逐年增長，中國、印度等亞洲國家隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對(duì)銅的消費(fèi)保持著較快的增長(圖1)。由于部分國家對(duì)銅需求量的大幅增加等原因，造成國際銅價(jià)大幅攀升，隨著部分重要的銅消費(fèi)大國對(duì)銅的需求出現(xiàn)了減緩的跡象，因此銅價(jià)有可能有回落趨勢(shì)。
我國目前已經(jīng)形成了從銅礦開采、銅冶煉到銅材加工的完整工業(yè)體系，但銅工業(yè)的基礎(chǔ)仍十分薄弱。近年來，隨著銅價(jià)的走高，我國銅工業(yè)的資本投入也明顯提高，有關(guān)銅冶煉的技術(shù)和能力也得到較大提高。銅價(jià)的快速提高為銅冶煉行業(yè)帶來了豐厚的利潤，我國銅工業(yè)集中加大了對(duì)冶煉能力的投資。總體來看，我國銅需求未來一定時(shí)期還將保持良好增長，但日益嚴(yán)格的環(huán)保要求又在一定程度上加大了銅冶煉加工企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而近期來的電力和煤炭等能源價(jià)格上漲和運(yùn)力緊張也將在一定程度上限制行業(yè)的快速發(fā)展和盈利空間。（資料來源：國研網(wǎng)）
鼎資評(píng)分
根據(jù)云南銅業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用鼎資信用分析評(píng)分模型進(jìn)行計(jì)算，云南銅業(yè)的償債能力評(píng)級(jí)為A-2，經(jīng)營能力評(píng)級(jí)為A-1，盈利能力評(píng)級(jí)也為A-2級(jí)。所以綜合來看，我們給云南銅業(yè)的整體評(píng)級(jí)為A-2級(jí)。根據(jù)鼎資研究的統(tǒng)計(jì)，在這一信用水平的新債收益率為5.52％；云南銅業(yè)為國有控股企業(yè)，鼎資研究統(tǒng)計(jì)國有控股企業(yè)1年期短融的平均收益率為5.83％；結(jié)合云南銅業(yè)的實(shí)際情況，鼎資投資認(rèn)為08云銅CP01的收益率在 5.35%左右較為合理。
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圖1全球主要國家（地區(qū)）銅消費(fèi)分布 數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt 鼎資整理 表1 2007年國內(nèi)三大銅冶上市公司比較
資料來源：上市公司年報(bào)，鼎資整理 圖2 2007年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 資料來源：公司資料，鼎資整理
表2 2008年公司投資支出情況（單位：萬元） 資料來源：公司資料，鼎資整理 |
n 資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)
公司目前擁有已探明儲(chǔ)量折合成金屬含量達(dá)700多萬噸的礦山資源，尚有未探明的銅礦約500萬噸。公司規(guī)劃到“十一五”末，擁有銅礦資源1,000萬噸以上。公司目前原料自給率已達(dá)三分之一，高于同行業(yè)原料自給率30%的比例。相對(duì)高的原料自給率使公司的生產(chǎn)成本比同行較低，大大增強(qiáng)了公司的盈利能力。公司冶煉能力居全國前三，生產(chǎn)能耗低于同行業(yè)平均水平，公司引進(jìn)了澳大利亞九十年代新技術(shù)大大提升了公司生產(chǎn)能力和技術(shù)能力(見表1)。2003 年10 月公司火法系統(tǒng)改造的主體工程——艾薩爐，順利完成了竣工驗(yàn)收，這一技術(shù)的引進(jìn)，使公司的加工成本下降，環(huán)保得到明顯改善，公司的冶煉技術(shù)在國內(nèi)同行走在了前列。
（資料來源：募集說明書）
n 產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力
公司完成定向增發(fā)收購集團(tuán)的“四礦一廠”后，從單純的冶煉企業(yè)轉(zhuǎn)變成資源、冶煉一體化企業(yè)，公司目前原料自給率已達(dá)三分之一，高于同行業(yè)原料自給率30%的比例。相對(duì)高的原料自給率使公司的生產(chǎn)成本比同行較低，大大增強(qiáng)了公司的盈利能力，提高了整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（見圖2）
（資料來源：募集說明書）
n 股東實(shí)力強(qiáng)大，融資實(shí)力較強(qiáng)
公司第一大股東云南銅業(yè)集團(tuán)實(shí)力增強(qiáng)。云南銅業(yè)集團(tuán)控股股東中鋁公司承諾利用云南銅業(yè)集團(tuán)人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)開發(fā)中鋁公司獲取的海內(nèi)外銅礦資源，不斷提高云南銅業(yè)集團(tuán)資源保障程度，增強(qiáng)了公司第一大股東實(shí)力，可為公司未來發(fā)展提供資源和資金支持。作為一家業(yè)績較好的上市公司，公司在資本市場(chǎng)的融資渠道較為暢通，近期公司在短期融資券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了順利融資。（資料來源：公司網(wǎng)站）
不利因素
n 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
公司經(jīng)營情況受銅價(jià)影響較大，目前銅加工費(fèi)降低，國際銅價(jià)的波動(dòng)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制造成一定影響。公司存貨規(guī)模較大，資金占用規(guī)模較大，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司銅自給有所提高，供給短缺有所緩解，原料采購依然存在一定不確定性。公司未來冶煉能力的進(jìn)一步擴(kuò)張，原材料需求將進(jìn)一步上升。
（資料來源：募集說明書）
n 財(cái)務(wù)壓力較大
截止2007年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率75.17%，短期債務(wù)在總債務(wù)中的占比超過89.65%，處于偏高水平，短期債務(wù)壓力較大。同時(shí)，原材料采購隨產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的流動(dòng)資金需求增長將使公司資金壓力進(jìn)一步增加。公司總債務(wù)規(guī)模達(dá)到172.22 億元，較2006 年增長1倍，財(cái)務(wù)費(fèi)用也相應(yīng)增長82.89%，達(dá)到8.96億元，對(duì)公司盈利造成一定影響。（見表2）
（資料來源：募集說明書）
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四 |
盈利能力分析 近三年，公司主營業(yè)務(wù)利潤率降，由于公司主要收入的電解銅對(duì)上、下游的議價(jià)能力有限，盈利能力受原料供給和銅價(jià)影響較大，2007年國際銅加工費(fèi)下降及冶煉綜合回收率下降，銅業(yè)務(wù)盈利水平下降，因此銅產(chǎn)品盈利能力的下降影響了公司2007年總體盈利水平。公司凈資產(chǎn)收益率2006年較2005年大幅上漲后2007年又大幅下降，由于公司電解銅大多為短期合同，隨著加工費(fèi)的下降，公司該業(yè)務(wù)利潤空間壓縮，所以2007年利潤總額降低。 |
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償債能力分析 公司近年債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比先大幅下降后小幅上升。從債務(wù)壓力看，基本短期債務(wù)比重較大，且基本都是短期借款和應(yīng)付票據(jù)，造成公司流動(dòng)資金壓力較大。 2005年開始，EBITDA 利息倍數(shù)分別3.46倍、4.31 倍、3.03倍，2007年EBITDA對(duì)利息保障有所下降，主要由于07年公司債務(wù)規(guī)模增長較快，以及利潤的下降。2006年公司為擴(kuò)大銅原料儲(chǔ)備增加了外部采購，導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，2007年提升了現(xiàn)金獲取能力。總體上說，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金波動(dòng)較大，對(duì)短期償債能力造成一定影響。 經(jīng)營能力分析 公司三年來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度增高，應(yīng)收帳款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一直保持較低水平，在行業(yè)也居于最優(yōu)。但是公司存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較低水平，2006年提高后2007年又下降。2007年隨著“四礦一廠”并入和公司資源自給程度提高，公司存貨周轉(zhuǎn)率將上升。鑒于公司存貨的構(gòu)成情況和變現(xiàn)能力，我們認(rèn)為公司存貨的流動(dòng)性較強(qiáng)，發(fā)生損失的可能性較小 |
評(píng)級(jí)結(jié)論
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)銅需求呈增長趨勢(shì)，同時(shí)銅資源的不可再生性使銅供給緊張，銅價(jià)將會(huì)上漲，所以銅生產(chǎn)有較好的發(fā)展空間。云南銅業(yè)具有較強(qiáng)的資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，銅冶煉能力居全國前三，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的控制力較弱，受銅價(jià)波動(dòng)的影響較大，毛利率較低。中鋁公司控股之后，提高云南銅業(yè)的資源保障，增強(qiáng)了集團(tuán)實(shí)力。截至2007年12月底，公司在各金融機(jī)構(gòu)尚有未使用的人民幣授信額度約38.7 億元，從而使發(fā)行人具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和良好的償債能力。通過以上分析，我們認(rèn)為云南銅業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流和EBITDA比較充沛，對(duì)本次短期融資券的還本付息能力較強(qiáng)，本次融資券償還風(fēng)險(xiǎn)較低。
指標(biāo)說明：
資產(chǎn)負(fù)債率(%)：負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100% (Debit Ratio=Total Debts/Total Assets ×100%)
主營業(yè)務(wù)利潤率(%)：主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100% (Gross Profit Margin=Gross Profit/Sales×100%)
流動(dòng)比率：流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(Current Ratio=Current Assets/Current Liabilities)
權(quán)益凈利率(%)：凈利潤總額/股東權(quán)益平均余額×100%(ROE=Net Income/Average Common Equity×100%)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)：360/(銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額)(ACP=360/(Sales/Average Account Receivable))
EBITDA利息保障倍數(shù)(倍)：EBITDA /利息支出(Interest Cover Ratio=EBITDA/Interest Expense)
EBITDA/流動(dòng)負(fù)債(%):EBITDA/流動(dòng)負(fù)債×100%(EBITDA/CL=EBITDA/Current Liabilities×100%)
現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比：經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量／流動(dòng)負(fù)債×100%（Operating cash flow ratio=Operating cash flow/current liabilities×100%）
短期融資券跟蹤評(píng)級(jí)等級(jí)說明
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A-1級(jí) |
為最高級(jí)短期債券，其還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高。 |
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A-2級(jí) |
還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。 |
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A-3級(jí) |
還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響。 |
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B級(jí) |
還本付息能力較低，有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。 |
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C級(jí) |
還本付息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 |
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D級(jí) |
不能按期還本付息。 |
公司性質(zhì)說明：
國有獨(dú)資：國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作為惟一股東單獨(dú)投資設(shè)立的企業(yè)；或此類企業(yè)的全資下屬子公司及此類子公司的全資孫公司等；可依此類推。
國有控股：國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作為股東之一參與設(shè)立，且單個(gè)國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)或授權(quán)部門所持股份在50％以上、100％以下的企業(yè)；或此類企業(yè)的獨(dú)資或控股子公司及此類子公司的全資或控股孫公司等；可依此類推。
國有企業(yè)：國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作為股東之一參與設(shè)立，且單個(gè)國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)或授權(quán)部門所持股份在50％以下，但所有國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)或國家授權(quán)部門合計(jì)股份超過50％的企業(yè)。
民營企業(yè)：個(gè)人或非政府性個(gè)人組織控股企業(yè)，及由此類企業(yè)控制的下屬各層級(jí)企業(yè)。
外資企業(yè)：海外資本控股企業(yè)，及由此類企業(yè)控制的下屬各層級(jí)企業(yè)。
以上信息僅供參考
