卷首語
蕭瑟秋風今又是 換了人間
時值盛夏，整個商品市場都如同天氣一樣熱火朝天。油價在140美元/桶之上傲視群雄，黃金在憧憬著重回1000美元/盎司，農產品也不甘寂寞，從年初的大米到現在的黃豆，農產品在其引領下盡展牛市風騷。雖然金屬市場也同樣熱鬧非凡，但和往年不同的是，一道不可逾越的鴻溝似乎把基本金屬分成截然不同的兩個部分，銅鋁錫繼續其牛市步伐，和其他商品一樣得到游資的熱捧，而鉛鋅鎳則黯然下行，價格跌幅之巨已經不可以用深幅回調來形容了，給這個酷熱的夏季帶來了幾股蕭瑟的秋風。
還記得去年同期，鉛鋅在盡情的展現牛市的風采，雖然我們現在還在討論它們的走勢，但是話題已經由能否漲到5000美元/噸變為能否跌破1500美元/噸，錫價卻神奇的超過了鎳價，以前死水一般的鋁錠也搖身一變成為“能源產品”，受到基金的青睞。滄海桑田般變化無常的價格激勵著我們不斷去摸索鉆研，希望能夠前瞻其漲跌的規律，為我們尊敬的客戶盡可能的提供指引。
最后祝愿嘉益公司的客戶投資順利！
——2008年上半年銅市場評論
一、行情回顧
2008年上半年銅市走勢還是比較出乎意料。進入08年第一個月后，LME銅價盡管較去年年底有所上漲，但主要仍然在7000美元/噸附近寬幅震蕩，上漲后力似乎不足，但春節過后，LME銅價始終處于一個迅猛上漲過程中，從7200美元/噸一線開始，一氣呵成，直接沖上8000美元/噸高位，之后更是繼續保持上漲勢頭，盡管在在復活節前由于價格回調到7600一線,但很快節后價格重新展開了一輪上漲,恢復到了8000美元/噸以上，甚至一度創出歷史新高8889.5美元/噸，不過之后價格開始逐漸震蕩走低，并且跌破8400美元/噸的重要支撐位，以8000美元/噸為中軸展開窄幅整理行情，不過在6月下旬，價格重新漲至8400美元/噸上方。
圖1：LME銅價
導致上半年銅價迅速上漲的因素主要還是供求關系。
1)供給減少預期
今年1月中旬以來，一場歷史罕見的雨雪冰凍災害肆虐我國，截至2月12日已造成直接經濟損失1111億元。由于幾十年不遇的暴雪，造成了電網嚴重損害。江西銅業的多數銅礦處于停產和半停產狀態，到目前為止，由于運輸問題仍未完全開工，銅冶煉產能只能維持在正常水平60-70%的負荷生產，這導致產量損失為3萬噸左右。可以看出供電中斷和運輸中斷迫使一些有色冶煉企業關停了產能，從而使得市場下調了08 年的產量預期，為金屬價格帶來了利好的基本面條件。
不僅中國，智利因遭遇五十多年來的罕見干旱，國內水庫水位下降，同時發電所用的天然氣供應也短缺，此外，一家因出現故障而暫時關閉的大型電廠預計在年中時才能重啟，這些均造成智利國內電力供應緊張。智利能源部長Marcelo Tokman稱，不排除智利今年晚期拉閘限電的可能性。據Hallgarten 公司稱，該國2008年銅產量料為570萬噸，但如果智利政府因電力供應短缺而拉閘限電，其銅產量料因此減少6.8萬噸。該公司還稱，減產6.8萬噸"還是一個保守的估計"。瑞士信貸的一份研究報告稱，因生產商面臨電力和水短缺，今明兩年全球銅供給可能低于此前預期，預估2008年至2012年國際銅市供給至少下降70萬噸。
2)罷工影響
自4月中旬以來，智利Codelco公司轉包合同工人罷工持續影響市場，一開始只有其Andina分部的產量受到影響，最大的Norte分部據說未受影響，但罷工情況越演越烈，在連續與警方發生沖突后，Codelco公司旗下的Salvador和Andina分部處于癱瘓狀態，銅業工人聯盟要求Codelco履行在2007年7月達成的協議，并且誓言繼續罷工，直到他們的要求得以實現為止。隨后Teniente礦區也處于關閉，雖然一度恢復過，但很快又重新關閉。預估造成銅減產達1.9萬噸。這相當于損失1億美元。該罷工持續了一個月時間。不僅智利，其他地區罷工同樣發生。墨西哥Cananea銅礦5月復產越發無望，已造成10萬噸以上的產量損失，巴布亞新幾內亞、 贊比亞的贊比亞銅礦也加入了罷工行列，另外6月下旬南方銅業(SouthernCopper)下屬Cuajone礦和Ilo冶煉廠舉行罷工，一系列的罷工行為短期內對銅市有較大影響，其引發的產量減少可能令供需格局趨于緊張，不斷支撐價格。
3)LME庫存的持續減少
自今年年初以來，LME銅庫存持續下降，年初庫存維持在201000噸，到1月底庫存減少至178775噸，2月底減少至143650噸，3月底為112500噸，4月底庫存只有110525噸，不過在5月庫存開始逐漸回升，到月底庫存增加至124950噸，其中5月9日庫存增加了11150噸。而6月低庫存只有122600噸，注銷庫存為6875噸。在前4個月里銅庫存量一直處于低位，不過傳統消費旺季的銅消費疲軟，導致銅庫存量不斷緩慢攀升。但目前交易所銅庫存量依然維持在低水平，仍將繼續對銅價構成支撐，關鍵還是看下半年庫存走勢。
圖2：庫存
雖然上半年銅價走勢不斷上漲，甚至創出新高，但我們還是要清醒認識到目前市場還是壓力重重。
1) 宏觀經濟依然疲軟
2007年3月，美國次貸危機爆發，受其房地產市場走軟、原油等國際大宗商品價格高位波動、失業率攀升等多種因素影響，美國經濟呈現下行趨勢。在經過6次調降利率之后，美國經濟的運行依然疲弱，連續的降息政策似乎沒有能夠挽救虛弱的經濟，不斷公布的一系列經濟數據持續打擊美國經濟。美聯儲將2008年美國經濟增長速度由原來預測的2.5%至2.75%之間下調至1.3%至2.0%之間，2009年調整至2.1%至2.7%之間，2010年調整至2.5%至3.0%之間。國際貨幣基金組織(IMF)已經將今年全球經濟增長的預期由4.1%下調至3.7%，為2002年以來的最慢增速。報告同時預測，全球經濟增長2008年與2009年下滑至3%的可能性為25%，而3%的增長率將預示著世界經濟可能將進入衰退。IMF同時將美國經濟今年的增長預測從之前的1.5%大幅下調至0.5%，并預計美國經濟將步入衰退。而歐元區今年將增長1.3%，低于1月份預期的1.6%。另外美國房地產持續暗淡使得市場人士對全球經濟的悲觀態度難以發生改變。無論是成屋還是新屋，營建還是開工等指標全然沒有轉變的跡象，不斷創出新低似乎是目前房地產市場的寫照。另外最近的經濟顯示，美國5月份耐用品訂單額持平于2136.4億美元。4月份耐用品訂單額修正后為下降1.0%，之前公布的數據為下降0.6%。在過去的六個月中，耐用品訂單僅有兩次出現上升，這突顯出美國經濟的疲軟對制造業造成的負面影響。6月份消費者信心指數從5月份的59.8降至56.4，為1980年5月創下51.7以來的最低水平。
同時目前全球通貨膨脹使得各國深受其害。越南、馬來西亞、斯里蘭卡、印度、泰國、墨西哥和阿根廷由于飽受高通貨膨脹之害，不僅紛紛采取緊縮的貨幣政策，而且采用限價政策等行政手段來干預物價上漲。歐元區國家同樣如此，根據歐盟統計局最新數據顯示，08 年5 月份，歐盟年通貨膨脹率上升至3.9%，遠高于去年同期的2.1%。由歐盟15 國組成的歐元區年通脹率升至3.7%，創下了自歐洲中央銀行12 年前開始對擬采用歐元的國家進行通脹率統計以來的新高。而美國明顯把工作重心從防止經濟衰退轉向了控制通脹上來。美國第一季度GDP得到向上修正。 美國第一季度GDP季調后同比增長0.9%，明顯高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增長。近期伯南克在議息會議上對通脹的強硬言論，也暗示了美聯儲很可能在今年晚些時候加息，這有助于美元指數上漲。這將直接令基本金屬承壓。
而中國經濟運行仍然偏快，GDP連續5年年均增長10.6%，6月中旬中國人民銀行一次性提高存款準備金率1 個百分點至17.5%，可見國家宏觀調控仍將繼續。
目前各國采取的緊縮貨幣政策使得經濟成長放緩已經成為一種必然，特別在高通脹背景下，可以預見對于銅需求的制約將長期持續，銅價將受到壓制。
圖3：美元指數
2) 國內需求維持疲軟
目前對于銅需求，中國市場仍是市場關注的焦點。一般來講，3-5月為國內傳統銅消費旺季，加上今年春季嚴重雪災對電力線路的破壞，災后重建對電線、電纜、建筑材料等產品的大量需求，市場普遍預期今年國內銅消費數量很大。但實際情況并非如此，中國電力行業占其銅消費量的60%，由于我國央行實施了從緊的貨幣政策，緊縮政策減少了銅桿、銅線廠及電網建設承包商的現金流，中國大約有30%的銅桿及銅線的產能目前是閑置的。另外由于廢銅進口的不斷增加，近兩年國內新建的銅冶煉產能的投產，國內精銅產量的增幅顯著增加。盡管隨著夏季的到來，國內電力供應可能趨緊對精銅產量的增長將帶來不利影響，但總體而言國內精銅產量將繼續維持高位，國內精銅供應將呈現進一步寬松，仍會對銅價構成壓力。總體而言，從國內現貨市場表現看，市場呈現需求“旺季不旺”的局面，中國海關公布的數據顯示，中國2月精煉銅、陽極銅及銅合金進口量為158,073噸，與1月進口量接近持平，但今年前兩個月未鍛造銅進口量為較去年同期下降1.7%。中國3月份精煉銅進口量較上年同期下降38%，至126,421噸。4月份進口精煉銅和銅合金較上月下降了3.1%，至148,060噸；1-4月，累計進口617,178噸，同比下降17.2%。中國5月精煉銅進口同比下滑19%，至94,196噸。1-5月精煉銅總進口較去年同期減少22%至611,306噸。進口數據的減少也從另一方面顯示了上半年國內消費的疲軟。
而國外消費，尤其美國的銅需求，由于房市維持低迷，需求仍然不佳，北美最大的電纜制造商Southwire總裁暨執行長 Stuart Thorn稱，美國信貸緊縮和房屋營建活動低迷將打擊該國未來6到18個月的銅消費量。預計銅需求將陷入兩到三年的低谷，因非住宅房屋營建在住宅房屋需求改善的一年之前，即會開始下滑。同時根據CRU 的預測數據也得到國外整體消費疲弱的結論，08 年上半年美國和歐洲的精銅消費量較去年同期出現下滑。其中美國08 年上半年銅消費將減少1.6 萬噸；歐洲消費減少19.8 萬噸；日本、韓國消費量也分別減少了3.9 萬噸和3.6 萬噸；但新興市場國家銅消費仍舊保持增長。印度、俄羅斯、東南亞和中東銅消費分別比去年同期增加5.6 萬噸、1 萬噸、1.8 萬噸和2.2萬噸。綜合來看，08 年上半年中國以外的國家和地區銅消費共減少18.3 萬噸。
綜上，我們可以看出，由于上半年銅供給的減少，銅價走勢整體良好，但在宏觀經濟疲軟，全球經濟放緩，以及高通貨膨脹背景下，銅需求疲軟將長期維持，尤其作為消費重心的中國，其宏觀調控的持續進行，使得冶煉企業和下游消費企業無論資金壓力還是生產或消費都將更為艱難，這些對于銅價的壓制也是顯而易見的，下半年銅市壓力依然很大。不過由于現在全球庫存仍然處于低位，升水仍然相對高的情況，加上美元疲軟以及秘魯罷工，個人認為銅價可能短期內維持高位附近震蕩，阻力位在前期高點。
以上信息僅供參考
