7月21日消息

　　折價水平創近期新高

　　昨日有色金屬股升勢凌厲。江西銅業大漲8.16%，拉動江銅CWB1一度漲逾14%，收盤仍漲11.31%，創出今年來最大單日漲幅。不過，該漲幅無法完全體現江銅CWB1的杠桿水平，其負溢價率還較前一個交易日的6%大幅攀升至10.06%，創出近期的新高。

　　值得注意的是，即使是在權證品種多達數千只的香港市場，昨日在有成交的權證中最高負溢價也只有2%。香港市場出現負溢價的權證一般是成交極不活躍或無杠桿效應的品種。而江銅CWB1昨日換手率高達194%，成交84.85億元，相當于昨日整個香港市場權證總成交額(98.9億港元，折合人民幣86億元)，是極度活躍的交易品種。為什么其折價率這么高?這是市場的一個懸念。

　　兩個多月可賺7.36%

　　隨著到期日的臨近，江銅權證高負溢價率的背后，是無風險套利的巨大空間。

　　江銅CWB1行權比例為4：1。以昨日收盤價為準，假設投資者通過融券以28.38元賣出10萬股江西銅業可得283.8萬元(目前該股尚無保證金紀錄可參考，以目前較通行的融券保證金比例70%計算，實際投入為198.66萬元)，同時以2.549元買入40萬份江銅CWB1(投入101.96萬元)，等權證到期時再以15.33元的價格行權并歸還所融股票。按照這樣的對沖路徑，可獲得28.54萬元的無風險收益，即283.8萬元-(101.96萬+153.3萬)。

　　當然，上述差價還不能全部獲取，還要支付融券利息。由于行權獲得的股票次日才能到賬，我們以江銅權證行權起始日10月4日后延兩日即10月6日為融券平倉日，以7月20日為融券起點，共78天。目前各券商的融券通行年利息為9.86%，算得期間利息為2.1%，息金為5.96萬元。于是，總成本為融券保證金、利息和權證持倉(198.66萬+5.96萬+101.96萬元)，合計306.58萬元，無風險收益為所獲差價減去利息(28.54萬-5.96萬)，共計22.58萬元。兩個多月的時間，收益率達到7.36%，遠遠高于銀行理財產品目前平均4%左右的全年收益，為目前銀行一年定期存款利率2.25%的3倍多。

　　無券可融制約套利行為

　　明顯的無風險套利機會為何沒能降低江銅CWB1的負溢價?業內人士稱，面包看似可口，但卻無法啃到。

　　昨日江西銅業的融券賣出量仍為零。“江西銅業是融券標的證券，但對不起，我們無券可融。”昨日有關券商人士對記者如是說。記者發現，自融資融券業務推出以來江西銅業就從未有人融券賣出該股。

　　“A股融券制度規定，必須是券商自營部門手里的股票才能融出，但是現在經營融券業務的幾家券商手里都沒持有江西銅業。”國海證券研究員程志田說。

　　不過，手里已持有江西銅業的機構投資者可以換成持有江銅權證，這比持有江西銅業要劃算得多。江西銅業前十大流通股東中基金和保險資金占了8家，但是江銅權證的超比例持有人中沒有出現過機構投資者。

　　各基金中，除了廣發穩健增長等少數基金外，投資范圍均包含權證。在招募書的投資范圍里，江西銅業第一大流通股東景順長城精選藍籌基金寫道：買入權證的總額不超過上一交易日基金資產凈值的0.5%。益民創新優勢混合型基金等可投資權證為基金資產凈值的0—3%。但實際上，基金很少介入權證投資，近年更是罕見。程志田說：“在實際操作中，很多機構的股票池里是沒有權證的。”

　　民間大戶融不到券，機構也不玩權證。江銅權證看似美麗的無風險套利收益，只是個畫餅。