“期貨市場服務國民經濟理論與實踐”系列(二十四)

　　我國是全球最大的銅消費國，2009年銅表觀消費量達到714萬噸，占全球總需求的39%。在旺盛的需求下，我國銅冶煉產能瘋狂擴張，近5年國內銅冶煉新增產能年均100萬噸左右。截至2009年年底，我國銅冶煉產能到達516萬噸。

　　與瘋狂擴張的冶煉產能相比，我國銅精礦資源嚴重緊缺。2002—2009年，我國精銅產量從150萬噸擴張到400萬噸以上，銅精礦產量缺口增大達300萬噸，使得我國銅精礦的對外依存度大大提高。目前，我國銅精礦自給率在23%左右。

　　由于我國處于全球銅產業鏈的中游和下游，在國際銅價大幅波動的背景下，我國銅產業面臨著極大的風險，極易受到生產經營之外各類因素的影響。因此，很有必要從多個方面分析國內銅產業的風險源及其引發的各種風險，以便產業企業“對癥下藥”，使我國的銅產業由被動變為主動。

　　我國銅產業面臨的風險源

　　1.國內銅冶煉產能無序擴張

　　2003年以來，在銅價逐步走高和國內旺盛需求的刺激下，國內銅冶煉行業瘋狂擴張。但是，我國銅冶煉產能的擴張主要是由小冶煉廠的大量興建所致，而非大型銅企的規模擴張。

　　冶煉產能的無序擴張不僅使我國銅冶煉廠爭奪銅精礦的競爭加劇，導致礦商競相壓低冶煉費，而且部分投資小、周期短、被政策明令淘汰的落后冶煉產能的上馬使環境保護的壓力巨大，帶來了其他的社會成本。

　　2.加工費持續下降，冶煉廠生存堪憂

　　由于冶煉產能的無序擴張，我國銅精礦緊缺的狀況更加明顯。目前，我國每年精銅產量已經超過400萬噸，但銅精礦年產量只有100萬噸，且進一步增長的空間不大，國內大多數的銅冶煉企業只能進口銅精礦，使得我國目前的銅精礦對外依存度在75%以上。

　　鑒于全球銅礦供應的緊張局面，國際礦商在2006—2007年取消了價格分享條款，使冶煉廠不能通過銅價的上漲獲得相應利益，只能依靠加工費獲取利潤。由于礦商的強勢地位，近幾年銅冶煉加工費持續降低，今年上半年銅精礦加工費降至46.5美元/4.65美分的低位，預計下半年銅精礦加工費將進一步降至39美元/3.9美分的歷史低位。在銅精礦供應不足、冶煉產能繼續擴張的矛盾未解決之前，未來幾年銅精礦加工費用仍將維持低位，我國的銅冶煉廠不得不忍受為礦商做“嫁衣”的窘境，生存狀況堪憂。

　　3.銅價波動頻繁，價格傳導周期較長

　　企業的正常經營需要原材料價格相對穩定，但是，目前銅不僅是一種簡單的商品，已經成為一種金融屬性極強的投資品，全球經濟的任何風吹草動都會引起銅價的大幅波動。在經歷了2008年的暴跌之后，國際銅價又迎來了2009年的暴漲，使得我國銅產業相關企業無所適從。

　　銅的產業鏈比較長，從上游銅精礦的生產到中游的銅冶煉、銅加工再到下游的電線電纜、空調生產等，銅價的傳導周期較長，然而國內很多企業采用的都是訂單生產，很難將成本及時有效地轉嫁出去。在銅價下跌階段，往往會出現原材料比成品貴的情況。2008年國際金融危機爆發之后，我國銅冶煉行業發生虧損，大量的銅加工企業倒閉，給我國銅行業上了一次非常“生動”的風險教育課。

　　4.持續的高銅價構成威脅

　　當前，全球銅供需的不平衡使銅價持續在高位運行，對我國銅產業鏈的生態環境構成了巨大威脅。

　　從全球范圍看，未來幾年銅礦的供應仍然非常緊張，一方面銅礦品位下降，另一方面新發現的大型銅礦較少。過去10年，世界銅礦平均品位從0.9%—1%下降到目前的0.8%以下;每年新發現的銅礦儲量降低一半左右，從1500萬—2000萬噸急劇下降到目前的1000萬噸以下。而且，新發現的幾座大型銅礦均需4—10年時間后才能投產。

　　與銅供應緊張相對應的是，我國銅需求的急劇膨脹。根據世界金屬統計局(WBMS)的數據，2000年我國銅需求量不到200萬噸，2009年已達到700萬噸，年均增長率15%。由于我國目前仍然處在工業化進程當中，電力行業對銅的需求持續旺盛，全球銅供需不平衡導致的高銅價仍將繼續威脅著我國的銅產業。

　　5.未來面臨國際銅資源爭奪問題

　　銅的需求與工業化進程密切相關。從歷史經驗看，發達國家在工業化進程階段均有過巨大的銅需求。從全球范圍看，以“金磚四國”為代表的新興市場國家將繼續成為全球經濟增長的動力。在中國需求之外，銅資源不豐富且人口眾多的印度近幾年的精銅消費量和產量均以10%的速度增長，未來銅需求有巨大的增長潛力，可能成為與我國搶奪銅資源的競爭對手。

　　我國與印度同屬于新興發展國家，但目前印度的基礎設施遠不如我國，特別是電力設施很不完善，農村還有1億多人尚未用上電。隨著經濟的發展，未來印度電力設施的大規模改善將提升對銅的需求。目前，印度人均銅消費量只有0.5千克左右，我國大概在5千克，發達國家則高達12千克。2009年，印度銅消費量55萬噸，按照10%的增速，20年后印度的銅消費量將達到400萬噸。由于印度銅資源稟賦比我國還弱，所需銅礦絕大部分需要從國際市場采購，因此，未來印度必將取代日本和歐美等發達國家，成為與我國國爭奪銅資源的主力，這將是我國銅產業未來面臨的棘手問題。

　　解決我國銅產業風險的路徑

　　1.深入挖掘國內銅礦資源潛力

　　目前，我國銅資源雖然較為緊缺，但并非已到“山窮水盡”的地步。在銅價大幅飆升之后，過去尚未開發的貧礦及一些交通設施落后、前期投入較大的銅礦都具備了開采潛力。因此，我們有必要繼續加強對國內銅礦資源的重新評估，進一步尋找新的銅礦資源。我國儲量最大的銅礦——西藏玉龍銅礦早在1966年就已勘探發現，但惡劣的自然環境、落后的交通電力條件一直制約著礦山開發。隨著國際銅價的不斷上漲和國內現有銅礦資源的日益枯竭，2005年玉龍銅礦終于進入實質性開發階段，并于2008年竣工投產。

　　近幾十年來，我國主要開發的是東部地區的銅礦，隨著這些地區資源的逐步衰竭，北部地區及中西部地區將成為開發的重點區域。從地質學上看，我國西部位于特提斯—喜馬拉雅的成礦帶，具備較好的成礦條件，但因當地經濟條件差，部分地域生態環境惡劣，開發受到了限制。不過，隨著西部大開發戰略的實施，我國中西部銅礦資源的大規模開發將成為可能，西藏玉龍銅礦已經為我們提供了一個樣板。

　　2.充分有效利用再生銅資源

　　銅是可再生資源，在大力開發國內新的礦產資源的同時，我們也應對再生銅進行充分利用。從世界范圍看，隨著銅價的上漲，再生銅的利用逐年提高。根據國際銅業研究組織(ICSG)的數據，2009年全球再生精煉銅產量291萬噸，占精煉銅總量的15.8%。在主要發達國家，再生銅產量的比重非常高，美國約占60%，日本約占45%，德國約占80%。

　　近幾年來，我國再生銅行業獲得了較大發展，目前國內每年回收的廢銅70萬噸左右。但由于我國大規模使用銅的時間比較短，國內銅的社會儲量不足限制了我國再生銅行業的發展。新中國成立至今，我國銅的累積消費量5500萬噸左右，而同期日本和美國銅的累積消費量分別為8000萬噸和1億噸以上。而且，我國銅的大規模集中使用是從上世紀90年代后期開始的，以銅產品的30年平均使用壽命看，目前消費領域的銅產品進入報廢期還需要較長時間。因此，現階段國內回收利用的廢銅還無法滿足我國銅行業的需求，除國內每年回收的70萬噸廢銅外，我國每年還需要進口130多萬噸的廢銅。

　　然而，由于銅價的持續上漲，世界各國對再生銅資源日益重視，對廢銅資源的保護力度不斷加大。與此同時，其他國家再生金屬行業的發展也非常迅速，與我國形成了競爭，使得我國廢銅進口非常不穩定。所以，我國首先應從政策面加以引導，在某些方面適當放寬。從2007年開始，我國取消了廢銅的進口關稅，對促進廢銅進口起到了積極作用。有關部門還應進一步采取措施，完善廢銅進口監管機制，提高通關效率并簡化審批手續，鼓勵廢銅進口。

　　我國廢銅利用的另一個需要著力整頓的是小冶煉廠過多的問題。發達國家再生銅企業一般只有幾家到幾十家，但我國數以千計，年產量從幾千噸到幾萬噸不等，年產量在20萬噸以上的大型廢銅冶煉企業極少。小冶煉企業過多不僅產生重復投資、污染等社會經濟問題，而且容易在廢銅進口上形成惡性競爭。因此，整頓廢銅冶煉行業是促進我國再生銅行業健康發展的重點。

　　在對再生銅行業的規范和引導過程中，政府同樣應當走在市場前面。從銅產品的使用壽命看，電力裝置一般可以使用幾年時間，電纜和銅水管可以使用二三十年，用做建筑材料的銅產品使用壽命100年以上。從我國的情況看，我國大部分銅用于電力裝置和電纜。1998年之后，我國每年用銅量均超過100萬噸，近幾年用銅量更是在500萬—600萬噸，這意味著我國將在2020年之后進入廢銅回收的高峰期。而且，隨著時間的推移，我國每年回收的廢銅將不斷增加。如果能對國內廢銅資源有效利用，將能極大改善我國銅供應的不利局面。因此，國家相關部門應當站在戰略的角度上對國內廢銅資源進行有效保護，制定相關法律法規，規范廢銅的回收利用，不排除在一定程度上禁止廢銅出口，防范我國付出昂貴代價獲得的資源為他所用，從而使我國的銅資源利用進入良性循環發展軌道。

　　3.加大海外找礦的步伐

　　我國對銅資源的需求增長快，如果只把眼光局限于國內，遠遠不能滿足需求，因此必須充分利用兩個市場、兩種資源，在深入挖掘國內資源的同時，積極利用國外資源，在海外建立穩定、可靠的礦產供應地，不排除在海外建立我國的銅資源儲備基地。

　　自從我國開始實施“走出去”戰略之后，國內一些企業已經積累了一定的海外并購經驗，既有成功的也有失敗的，但遭遇的困難幾乎都是一致的。從外部來看，不利環境主要體現為：我國企業面臨來自所在國政府、企業、民眾及輿論等方方面面的壓力;我國企業規模普遍較小，在與實力雄厚的國際礦業公司競爭時無優勢;發達國家等傳統資源需求國、印度等新興國家與我國形成了競爭。從內部看，我國企業對國際勘探、并購慣例理解不夠，缺乏足夠的專業化人才，經常在談判中處于不利地位。這些困難和問題主要是由歷史原因形成的。

　　由于資源的稀缺性，美國、日本等發達國家已經掌握了大量海外礦產資源儲備，而全球采礦行業的大量并購又使全球的資源集中在少數礦業巨頭手中。我國作為21世紀的后崛起者，一方面容易遭受到礦業巨頭的強勢擠兌，另一方面在礦業整合之后留給我們的優質資源越來越少。

　　要想在日益競爭激烈的資源爭奪戰中獲得利益，我們必須在借鑒歷史經驗的基礎上另辟蹊徑。從發達國家獲取海外礦產資源的歷史看，日本的經驗值得我們借鑒。日本實施礦產資源全球化主要得益于政府的大力支持和企業的聯合互動。日本政府通過財政、金融等各種手段全方位鼓勵本國礦業公司跨國經營，從政治、外交等不同角度全面支持在海外建立礦產資源供應基地。日本政府還特別成立了金屬礦業事業團，全方位支持日本礦業企業的跨國經營。同時，日本企業特別強調協作經營，不僅與日本國內企業互相協作，還與海外礦業企業合作。迄今，日本企業已經在世界大量重要礦山擁有股份，從而保證了日本銅原料的供應。

　　盡管我國銅礦資源非常緊缺，但國內企業“一窩蜂”到海外爭奪銅礦資源并不是明智之舉，反而會使礦山提高要價，增加我國開發海外銅礦資源的難度。因此，我們一方面要求國內企業主動聯合，另一方面進一步加強行業整頓，鼓勵國內銅企做大做強。只有國內企業形成合力才能在國際上具備足夠的競爭力。同時，由于國際上形形色色的壓力，我國企業也應主動與國際上其他礦業企業聯合開發銅礦資源，避免因為單打獨斗而使效果適得其反。在當前全球銅資源已被國際礦業巨頭控制、且存在一定保護主義的背景下，我國對海外銅礦資源的開發不可能一步到位，唯有通過聚少成多才能逐步實現我國礦業企業國際化的長遠目標。

　　傳統途徑之外，我國也應另辟蹊徑，其中對國內企業的資金支持非常重要。我國礦業企業規模相對國際礦業巨頭偏小，當前購買銅礦的開采權或者實施國際并購動則數億甚至數十億美元，國內具備這樣實力的企業還很少。而我國積累了龐大的外匯儲備，完全可以通過部分外匯儲備設立專項基金，以低息貸款、優惠抵押貸款等方式全力支持國內企業走出去。2008—2009年國際金融危機的爆發說明，雖然目前國際礦業并購環境惡劣，但并不缺乏機會，若能做好充分準備，完全可以在適當的機會在海外出手。

　　從國家的層面看，需要繼續大力實施“資源外交”，把獲取資源放在更高的戰略地位。南美國家經濟自由度比較高，非洲及西南、西北鄰國與我國普遍友好，這些國家應成為我國“資源外交”的重點。這些理想區域主要有智利、秘魯、哈薩克斯坦、贊比亞、剛果、緬甸、老撾、蒙古和俄羅斯等國。如果能與這些國家開展合作，我國有望打破開發海外資源的缺口。

　　4.加強行業整頓，提高產業集中度

　　銅加工費持續降低，“中國需求”頻頻刺激國際銅價，除銅礦供應緊張之外，另一個重要的因素源于國內銅冶煉和加工產能的無序擴張。為了控制銅冶煉行業的盲目擴張，國務院及各部委先后下發了多個文件予以控制，這表明了國家旨在控制銅冶煉產能過度擴張的決心，但在實際操作中，由于涉及到地方政府利益，對銅冶煉行業的結構調整遭遇了很大阻力。從戰略角度看，對國內銅冶煉和加工行業的整頓應堅決執行，進一步提高冶煉行業的準入門檻，同時通過提高節能減排標準等措施淘汰落后產能，進而提高我國銅冶煉行業的集中度，使我國部分大型銅企具備國際競爭力。這也是我國銅企在國際銅加工費談判中爭取更多話語權、在海外銅礦資源開發中取得突破的關鍵所在。

　　5.充分運用多種工具，轉移市場風險

　　全球銅資源緊缺的狀況不可能在短期內得到根本解決，依靠海外開發及國內勘探也“遠水解不了近渴”，面對銅價的大幅波動，國內銅企唯有加強自身的風險管理，充分運用多種工具，從而將市場風險有效轉移。從國家層面看，相關部門應進一步加強涉銅衍生工具的開發，使企業能夠方便運用多樣化的避險工具。

　　我國衍生品市場尚處于初級階段，目前僅建立了期貨市場，國內企業能運用的工具也不多。即便如此，國內企業在期貨市場的參與度還不夠，既有企業自身認識的原因，也與國內期貨市場的成熟度有關?，F如今，我國仍有大量企業談期貨“色變”，認為這是一種高風險工具，這與企業認識不夠及部分企業把期貨當作投機工具造成的不良社會影響有關。另外，對期貨認識的扭曲還體現在我國銀行系統。由于前幾年國內發生的幾起企業錯用衍生品的風險事件，我國部分銀行甚至發文禁止企業參與套保，如不照辦就減少或停止授信額度。由此來看，后期亟待進一步普及期貨套期保值功能，規范企業的套保行為，而銀行有必要建立專門的套期保值管理團隊對企業的保值行為進行監督。

　　整體降低我國銅產業的市場風險還需要提高我國期貨市場的國際化水平，其中既包括期貨市場主體的國際化，也包括期貨市場客體的國際化。

　　期貨市場主體的國際化包括兩方面：一是允許境外主體參與國內期貨市場，二是允許境內主體參與境外期貨市場。目前，上期所已經成為僅次于LME的全球第二大銅定價中心，滬銅期貨的影響力越來越大，但要進一步增強影響力，取得全球定價權，就必須進一步放開國內期貨市場。我們可借鑒QFII制度，允許符合條件的國際銅行業的生產、貿易、消費商及投機資金進入國內銅期貨市場，使滬銅期貨的價格發現功能得到充分發揮。另外，目前我國境內企業主體參與境外套保仍存在種種限制，最主要的原因是外匯管制?，F在我國只有31家企業獲得參與境外套保的資格，2006年以來沒有進一步放開國內企業境外套保，已獲批參與境外套保的企業與我國企業境外套保的需求相比，嚴重不足。在國內期貨市場容量不足的情況下，解決好外匯管制瓶頸，適時進一步放開國內企業參與海外套保也是轉移我國銅產業鏈相關企業市場風險的解決方式之一。

　　期貨市場客體的國際化主要是進一步發展符合我國經濟發展且在全球具有較大流通量的品種，包括鉛、錫、鎳等，豐富我國期貨市場的上市品種，使企業的多種套保需求能得到充分滿足，從而反過來促進銅期貨的發展。

　　進一步發展期貨等衍生工具是降低我國銅產業市場風險的另一主要措施。目前，我國只有期貨這一簡單的衍生工具，期權、掉期等相關衍生工具尚未推出，企業的選擇很有限。雖然期貨推出時間更早，但當今倫銅期權的交易量遠遠高于期貨的交易量，2008年LME進一步推出了掉期交易。由此可見，我國商品等衍生品市場種類仍需不斷豐富，以避免企業規避風險的手段單一。另外，在當前滬銅定價權不足的情況下，24小時電子盤交易也亟待發展，從而避免當前滬銅受外盤影響過大，使企業無法有效套保情況的發生。

　　總體而言，目前我國銅產業面臨的內外部風險均比較大，國內相關企業必須通過多種手段、多種途徑降低風險、轉移風險，政府有關部門應著力加強行業整合，為進一步獲取海外銅礦資源提供支持，這樣才能促進我國銅行業的長期健康發展，進而為國民經濟的發展保駕護航。