6月上旬以來銅價觸底反彈，消費淡季銅價反彈高度超出了我們之前的預期。我們認為，風險偏好情緒回升以及美元走軟是拉升銅價的主要動力，金屬的金融屬性繼續發揮著主導作用。另外，6月份精銅進口套利窗口重新打開，中國進口補庫存再次成為國際投機資金炒作的對象。不過，銅價缺乏持續向上動力，難言反轉。

　　全球經濟放緩趨勢正在形成。中國下半年政策進一步緊縮可能性不大，但房價回落仍不明顯，既定政策根本放松可能要等到四季度末。工業生產增加值增速和制造業PMI指數下降預示經濟增速將從上半年高位回落。美國6月份房地產數據繼續惡化，就業和信貸市場改善不大。在無新的經濟刺激政策作用下，美國經濟復蘇放緩已不可避免。歐洲銀行業壓力測試結果提振了市場信心，但歐洲經濟面臨的下行風險仍然很大。

　　美元向下趨勢將放緩。6月以來風險偏好情緒已經得到了較為充分的釋放，且在全球經濟放緩趨勢開始形成的背景下，美元儲備貨幣地位很難遇到挑戰，美元拋壓將逐漸減輕。預計美元將在歐債危機惡化前的80關口附近遇到較強支撐。

　　中國實際需求增速將放緩。1億元電網投資將帶動900-1000噸銅需求，2010年電網投資用銅將較2009年減少40-50萬噸。隨著電網投資旺季(每年3-5月)的結束，下半年電網投資用銅需求將環比出現下滑。國內商品房銷售下降，這有可能導致空調和冰箱消費下降，空調和冰箱企業或將面臨去庫存化的問題，而這將不利于進一步拉動精銅消費。

　　歐美建筑業低迷將拖累銅需求。西方世界建筑業用銅消費占消費總量的35%，歐美地區建筑業疲弱造成銅管需求下降。房地產稅收優惠政策在4月結束后，美國5月份樓市數據疲態盡顯，新屋銷售更跌至40年來最低，建筑業低迷有可能繼續拖累建筑用銅需求和家電消費。

　　但中國進口有望保持高位并支撐銅價。中國今年上半年精銅累計進口減少了5.61%，但仍然大大高出歷史平均水平。6月初進口套利窗口重新打開，且下半年人民幣升值有利于進口套利。下半年中國精銅進口有望繼續保持在高位，中國進口將減輕國外需求減緩帶來的過剩壓力。中期來看，國外投機基金可能會借助人民幣升值概念和中國需求因素來拉升銅價。

　　另外，由于國內外價格倒掛造成廢銅進口虧損，廢銅進口商積極性降低而轉向進口精銅。廢銅進口減少造成供應偏緊的情況將繼續拉動精銅需求，從而給淡季銅價帶來一定支撐。這種情況可能會一直持續到第三季度末，到時廢銅供應緊張的局面將會有所緩解。

　　中國以及歐美下半年實際需求增長放緩，銅價上行動力不足，但在人民幣升值背景下中國進口特別是替代廢銅進口將給予銅價一定支撐。預計下半年銅價維持區域震蕩，滬銅(57400,20.00,0.03%)運行區間52000-60000元/噸，倫銅6500-7600美元/噸。