銅價兩輪暴跌都是市場針對去年“復蘇”+“通脹”兩條投資價值主線抽離效應的直接反饋，在供求基本面未出現重大轉折的前提下，投資者避險情緒主導了銅價的非理性超跌。隨著系統風險因素得到充分消化，市場風險偏好回歸又會在短期內引導銅價快速反彈。

　　自7月21日滬銅向上突破三角形整理區域以來，截至目前其反彈高度已超過二季度整體跌落空間的50%。銅價短期快速反彈主要是市場風險情緒集中釋放的結果，寬裕流動性在此過程中也扮演了積極角色。中國轉型之年保增長主線不會偏廢，下半年陸續新增投資項目或有效沖減當前產業結構調整阻力，中國經濟高成長性仍是銅市中期高位運行的重要根基。全球三大交易所銅庫存整體下降趨勢未變，隨著后期消費旺季的再度啟動，銅市未來需求前景仍相對樂觀，因此銅價經過短暫振蕩整固后繼續走強概率較大。不過由于外圍經濟不確定事件趨向難料，可能給市場帶來周期性擾動，投資者宜密切關注。

　　風險偏好回歸推動銅價強勁反彈

　　回顧上半年價格走勢可以發現，期銅前后兩次暴跌宏觀線索十分明顯。第一次是1月份央行年內首次調高銀行存款準備金率釋放政策緊縮信號，由此觸動市場敏感神經引致銅期價大幅回撤15%;第二次是4月份歐洲主權債務危機不斷蔓延、升級，加重投資者對世界經濟二次探底的悲觀預期，最終導致期銅在二季度暴跌20%。應該說，銅價兩輪暴跌都是市場針對去年“復蘇”+“通脹”兩條投資價值主線抽離效應的直接反饋，在供求基本面未出現重大轉折的前提下，投資者避險情緒主導了銅價的非理性超跌。隨著系統風險因素得到充分消化，市場風險偏好回歸又會在短期內引導銅價快速反彈。一方面是經濟復蘇反復拉鋸，另一方面是退出政策左右搖擺，上半年銅價正是在這兩方面的心理博弈過程中構筑一個寬幅振蕩區間。

　　當前，歐債危機在各主權國實質行動當中逐漸淡出公眾視野，經濟復蘇放緩而非停頓的邏輯也開始為投資者所接受，這促使市場風險偏好情緒短期內再度集聚。在主要經濟體仍未全面收緊流動性的背景下，市場寬松資金面也進一步激活了市場做多動能。

　　保增長政策將沖減結構調整壓力

　　2010年中國經濟轉型步伐空前加快，淘汰落后產能各項細化政策利箭頻發。在嚴控信貸投放、取消出口退稅、執行差別電價等系列政策重拳治理下，鋼鐵、水泥、有色等傳統雙高行業有望積極變局。不過，因為調結構不免對經濟增速產生負向拉動，要鞏固階段經濟復蘇成果，保增長也必須同步推進。國務院總理溫家寶7月20日在黨外人士座談會上特別指出，無論是解決長期存在的體制性、結構性問題，還是解決經濟運行中突出的緊迫性問題，都要在保持經濟平穩較快發展的前提下進行。從上半年產業規劃政策來看，新興產業、西部大開發、新疆建設等大型投資領域將帶來大量新增投資，其中新興能源產業發展規劃直接契合當前經濟結構調整戰略，規劃期內將累計增加直接投資5萬億元。這些新增項目將有效填充結構調整投資減項，并深度挖掘中國經濟新生增長點。在內生模式加強和產業政策扶助雙輪驅動下，中國經濟高成長性在未來數年不會消失，這將是銅市中長期維持高位運行的重要根基。

　　除了落實產業發展政策以外，寬松貨幣政策也是保增長重要一環。如果把上半年貨幣政策調控視作一項壓力測試，那么在二季度GDP增速不及預期和制造業采購經理指數(PMI)連續三個月環比回落的宏觀背景下，下半年貨幣調控理應不會過分嚴厲。央行貨幣政策委員會在7月召開的二季度例會上對保持適度寬松的貨幣政策予以確定。在這次報告中央行認為世界經濟存在較大不確定性，因此下半年要繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。

　　未來銅市消費前景仍舊相對樂觀

　　進入8月以后，銅市將迎來新一輪旺銷小周期。上半年銅價大幅振蕩導致現貨商積極拋售庫存，并且對終端采購需求抑制明顯，行情階段明朗化或促使旺季備貨買盤增加。分行業來看，銅下游消費領域增長前景依然相對樂觀。我國電力行業投資加速推進成為未來銅消費最大亮點，輸變電設備升級換代、大容量輸電線路建設改造、城鄉電網進一步改造等仍將給中國的銅消費帶來相當大的增長潛力。國際銅業協會(ICA) 預計中國電力輸送工程在兩年內至少需要100萬噸銅。中國最新汽車產銷數據顯示，7月份中國汽車產量123.80萬輛，較上年同期增長12.88%;7月份汽車銷量105.62萬輛，較上年同期增長17.18%。7月汽車產銷并沒有受到傳統銷售淡季的影響，隨著后期步入行業旺季車市仍有較高增長預期。房地產行業受調控政策打壓景氣度有所回落，不過7月中旬以來一線城市房價開始松動，這弱化了后續調控預期。當前樓市成交量回升趨勢也較明顯，因此市場整體下行空間不會太大。從交易所庫存情況看，8月3日LME庫存減少1000噸至414075噸，注銷倉單增加100噸至31125噸，占比7.52%;COMEX銅庫存當日報100438短噸;上海期貨交易所7月30日當周銅庫存計104507噸。整體上，當前全球三大交易所庫存規模較2月下旬高位下滑了23%。在后期消費擴張預期下，交易所銅庫存或維持回落趨勢。

　　從供應環節來看，精銅礦短缺狀況似乎在進一步加劇。OZ Minerals公司首席執行官Terry Burgess8月2日稱，銅礦產商和冶煉商達成的年中銅精礦加工費(TC/RCS)分別為每噸39美元和每磅3.9美分，處于紀錄低位的銅精礦加工精煉費顯示銅精礦供應非常緊俏。瑞士信貸(Credit Suisse)近日也表示，當前可見的新銅礦項目不能實現開發進度的風險較高，因此預估銅礦供應將趨向下滑。盡管當前銅冶煉和加工產能仍略顯過剩，但原料短缺終將通過產業鏈延伸反映到銅產品供應上來，從而有利于銅價拓展上行空間。

　　關注外圍不確定事件演變趨向

　　當前外圍經濟不確定事件仍然較多，這或增添銅價未來走升變數。其中有兩個主要方面投資者需密切關注：一是歐洲債務危機再度惡化風險，二是美元指數重返上行通道可能。

　　歐洲債務危機雖然短期銷聲匿跡，但這不代表其未來擴散風險不復存在。近期歐洲經濟數據較為樂觀，特別歐洲主要銀行通過壓力測試以及公布亮麗財報，極大程度上紓緩了前期主導市場的憂慮情緒。但由于危機國相關處置措施仍處于過渡期，在就業市場整體低迷的背景下，其在削減政府開支和鞏固經濟復蘇之間的協調難度依然很大。另外，和歷史上債務危機主要爆發地的新興工業國不同，歐洲成熟經濟體由于缺乏高成長潛力和人力成本優勢，其后續恢復時效難以估量。因此，不排除歐債危機后期有再度惡化可能，這將構成銅市潛在的利空因素。從美元角度來看，6月份以來的倒V形下跌一方面是因為歐洲經濟數據強勁帶動歐元走強，另一方面則是因為美國經濟疲弱擴大美聯儲重啟量化寬松政策預期。近段時間美國經濟復蘇勢頭確實明顯放緩，但是并未出現全面走壞征兆。美國7月ADP就業人數超出市場預期，7月ISM指數情況也表明服務業在繼續擴張。隨著美元指數運行至關鍵技術支撐位，后市或重返上行通道，這也會對銅價上漲造成一定壓力。