在經歷了上周的快速拉升之后，本周滬銅高位受阻，在各種利空傳言的影響下滬銅出現大幅劇烈波動。周二市場國儲拋銅傳言一出，滬銅當天即下挫1.36%，倫銅當日盤中一度下跌200美元/噸。周四市場恐慌再現，滬銅追隨商品市場整體走勢，飛流直下3000多點，主力1012合約從盤初最高的60220元/噸下探至57170元/噸，跌幅高達5.06%，日內振蕩幅為近年罕見。對于周四市場劇烈波動，筆者認為，這只是市場的短期調整，難以徹底改變滬銅向上格局。整體而言，全球銅市基本面依舊良好，下半年滬銅繼續高位運行的概率較大。

　　全球經濟形勢良好仍然是支撐銅價的基礎性力量

　　美國及國內7月份經濟數據紛紛下滑，經濟二次探底的憂慮再起，市場避險情緒上升，美元指數和黃金價格大幅上漲，導致商品市場在8月中旬紛紛回落，銅價也沒能幸免。

　　最近公布的各種經濟數據顯示，全球經濟二次探底的風險不大，市場的擔憂有些過度。作為全球最大的銅消費國，我國8月份PMI數據為51.7%，在連續3個月回落之后開始小幅上漲，預示著國內銅消費將會維持強勁。美國供應管理協會公布的8月份ISM制造業指數為56.3，明顯超出經濟學家的預期，美國經濟增速放緩的程度也不及市場預期的嚴重，COMEX銅庫存持續小幅下滑也反映出美國市場銅消費并未出現明顯的萎縮。

　　中國PMI數據回升以及美國制造業數據超出預期，顯示雖然目前全球主要經濟體經濟增速放緩，但全球經濟依舊處于復蘇通道之中，經濟前景依然向好，這是銅價維持高位運行的基礎。

　　全球流動性充裕依舊支撐商品市場的漲勢

　　歷史上每一輪的超級牛市背后都離不開充裕的流動性的支撐，雖然目前全球經濟增速出現放緩，但商品市場的資金供應仍然充裕，這也有利于銅價繼續上行。

　　9月8日晚，加拿大央行宣布將利率上調25個基點至1%，這是其今年第二次加息。此舉一度引發市場對主要經濟體加息的憂慮，對周四盤中的行情劇烈波動起著助推作用。客觀上看，失業率高企、房地產市場疲軟依舊是目前美聯儲關注的焦點，也是左右美聯儲政策的關鍵性因素。8月份美聯儲已經放棄貨幣中性原則，近期美聯儲又重啟定量寬松貨幣政策，預計今年剩下的時間內美聯儲加息的可能性極低，美元進入加息周期最早也要等到2011年的一季度。美國經濟復蘇的情況決定加息的條件尚不成熟，市場流動性充裕將對銅價形成支撐。

　　與此同時，保持經濟的平穩較快發展依舊是我國政府的中心任務，雖然即將公布的8月份的CPI可能創出新高，通貨膨脹的壓力或將有所上升，但考慮到8月CPI上漲具有暫時性，持續增長的可能性不大，再結合當前國內經濟形勢，央行加息的可行性不高，預計下半年國內將會繼續維持較為寬松的流動性。只要國內經濟保持穩定，銅市消費就不會出現大的問題，銅價上漲的基礎就將繼續存在。

　　目前，其他主要經濟體也依舊將利率維持在較低的水準，下半年全球流動性仍將保持寬松，流動性出現劇烈變化的概率不大，這有利于銅價的繼續上漲。

　　全球三大交易所庫存持續回落

　　隨著全球經濟緩慢復蘇，全球銅市需求繼續恢復，全球三大交易所銅庫存均處于下降過程中。交易所庫存變化是市場供求平衡關系變化的最直接的體現，庫存持續下降說明市場供應過剩的情況逐步好轉。

　　2004年以來各主要交易所庫存統計(單位：噸)

　　目前全球三大交易所銅庫存為58.98萬噸，較去年底下降了9.78萬噸，降幅達到14.2%。其中上海期貨交易所銅庫存降至10.59萬噸，僅相當于國內月產量的四分之一;倫敦金屬交易所銅庫存已經降至39.77萬噸，亞洲、美國庫存減少，歐洲庫存增加;COMEX銅庫存也已經降至9.48萬短噸。

　　今年下半年全球新增產能有限，目前庫存減少的格局繼續延續下去的可能性較大，庫存持續下降將推動銅價繼續走高。

　　節能減排給銅市帶來利好

　　我國消費保持強勁是銅價上漲的主要動力。今年前7個月，我國有色金屬行業的固定資產投資增速加快，增幅超過30%，高于25%的全社會固定資產投資增速，主要有色金屬產量也呈現高速增長的趨勢。來自工信部的數據顯示，今年1-7月份我國精煉銅產量為263.9萬噸，同比增長了16.3%。

　　今年國家出臺了一系列淘汰落后產能、強制節能減排的政策，目前正在對各地高污染、高能耗企業采取限產、停產措施。作為“兩高一資”行業，銅行業同樣成為政策關注的重點，預計目前的節能減排措施將會對國內精煉銅生產產生一定的影響。在下游需求相對剛性的情況下，這種影響或將導致國內市場供應出現階段性的緊張。另外，需要注意的是，節能減排同時也增加了原材料的購買成本，提高了企業的治污成本，使銅的生產成本上升。

　　總之，節能減排對銅冶煉的影響大于下游加工企業的影響，或將導致銅價出現階段性的上漲。

　　房產利市場調控的利空被過分夸大

　　不可否認，房地產市場是有色金屬需求最重要的領域。目前國內房地產調控在很大程度上會影響到國內市場對銅的需求，進而對銅價構成利空。銅價4月中旬開始的下跌就是國內房地產調控引起的。下半年國內保障性住房的建設步伐加快，將在一定程度上抵消房地產調控的利空影響。今年年底各地政府將完成300萬套保障性住房和280萬戶棚戶區改造以及120萬戶農村危房改造任務，從目前各地反饋的信息來看，保障性住房建設將在很大程度上抵消政策調控的不利影響，國內銅市消費狀況將大大好于市場預期。

　　從技術上看，滬銅自6月中旬以來持續上漲，累計漲幅達到20%，多頭獲利豐厚，本周滬銅高位回落，主要是前期獲利多頭在利空消息的影響下的平倉所致。目前，不排除獲利多頭繼續平倉，滬銅還有回調的空間。但在基本面利好沒有發生根本性的改變之前，這種下跌空間應該有限，預計滬銅將在56000元/噸附近受到強力支撐。對于滬銅下半年走勢，我們依舊保持樂觀，在此輪調整之后，滬銅繼續上行的概率較高。