在剛剛過(guò)去的周末，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)布了一系列良好的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.9%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.8%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%……然而，在這些良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背后是CPI的高企，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊擔(dān)憂的升溫。現(xiàn)階段，由全球宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)所導(dǎo)致的銅市供求緊張與流動(dòng)性的收緊擔(dān)憂成為左右銅價(jià)的兩個(gè)對(duì)立因素。在金九銀十的傳統(tǒng)制造業(yè)旺季，兩個(gè)不同方向力量的孰強(qiáng)孰弱直接關(guān)系到后期銅價(jià)的走勢(shì)。

　　一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)重燃流動(dòng)性收緊擔(dān)憂

　　2010年對(duì)金屬市場(chǎng)來(lái)說(shuō)注定是不太平的一年。宏觀經(jīng)濟(jì)向好階段，主要經(jīng)濟(jì)體何時(shí)退出刺激計(jì)劃令市場(chǎng)擔(dān)憂;宏觀經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)分，經(jīng)濟(jì)是否二次探底又成為市場(chǎng)隱憂。市場(chǎng)信心的時(shí)好時(shí)壞使得金屬市場(chǎng)走出了寬幅振蕩的格局。9月9日國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的集體暴挫雖然至今沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的解釋，但其中多少包含了市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控?fù)?dān)憂的成分。國(guó)內(nèi)剛剛發(fā)布的八月CPI為3.5%，創(chuàng)22個(gè)月新高，且連續(xù)兩個(gè)月高于3%的警戒線，市場(chǎng)氣氛驟然緊張。政府全年保三的物價(jià)目標(biāo)與攀升的CPI之間的矛盾使得市場(chǎng)向貨幣政策調(diào)整這一角度尋求答案。然而，令市場(chǎng)更為擔(dān)憂的是房地產(chǎn)市場(chǎng)重新升溫。剛剛發(fā)布的8月全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲9.3%。上海自調(diào)控啟動(dòng)至今的20周，商品住宅周成交均價(jià)高達(dá)22261元/平方米，幾乎創(chuàng)下上海房?jī)r(jià)新高。房地產(chǎn)市場(chǎng)的升溫加劇了市場(chǎng)對(duì)新一輪流動(dòng)性收緊政策的擔(dān)憂。

　　盡管如此，筆者并不認(rèn)為中國(guó)政府會(huì)在短期內(nèi)采取加息這種較為強(qiáng)硬的貨幣調(diào)控措施。首先，現(xiàn)階段的美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)非常明顯的好轉(zhuǎn)。雖然剛剛發(fā)布的八月農(nóng)就業(yè)人口減少5.4萬(wàn)，大大優(yōu)于預(yù)期的減少10萬(wàn)，但這并不意味著數(shù)據(jù)不會(huì)反復(fù)。在今年早些時(shí)間，美國(guó)也經(jīng)歷一個(gè)失業(yè)率好轉(zhuǎn)的階段，但隨后的數(shù)據(jù)又證明了美國(guó)失業(yè)情況仍然非常糟糕。就在9月8日，美聯(lián)儲(chǔ)還在褐皮書(shū)中指出，美聯(lián)儲(chǔ)觀察到有"廣泛跡象"顯示經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)已放緩，東岸及中西部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯。因此，在美國(guó)政府加息遙遙無(wú)期的情況下，中國(guó)政府過(guò)快的加息必將擴(kuò)大人民幣升值在吸引熱錢方面的效應(yīng)，從而加劇國(guó)內(nèi)的通脹壓力。其次，在中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(601288)上市前后，經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂情緒嚴(yán)重的時(shí)候，中國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作方式，持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。可以說(shuō)，在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面仍有很大的空間，且在提高準(zhǔn)備金方面也有一定的余地。因此，國(guó)內(nèi)央行可能不會(huì)因?yàn)閮蓚€(gè)月的CPI高企而貿(mào)然啟動(dòng)加息，更多的會(huì)從公開(kāi)市場(chǎng)操作方式來(lái)收緊流動(dòng)性。

　　二、偏緊的供求基本面限制銅價(jià)回調(diào)空間

　　7月初以來(lái)，銅價(jià)上揚(yáng)的速度與力度超乎市場(chǎng)想象。其背后的原因除了全球宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)以外，銅市場(chǎng)供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變是另一重要因素。國(guó)際銅研究小組最新的數(shù)據(jù)表明，2010年前五個(gè)月，全球精銅供不應(yīng)求19萬(wàn)噸。其中，不包括中國(guó)在內(nèi)在全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)11%。全球精銅供給出現(xiàn)缺口的這一情況也得到了世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)的驗(yàn)證。其在最新的報(bào)告中指出，2010年1—6月全球銅市供應(yīng)短缺8萬(wàn)噸。消費(fèi)的增長(zhǎng)與銅礦供應(yīng)的緩慢是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的共同力量。

　　作為全球焦點(diǎn)的中國(guó)市場(chǎng)也顯示出旺盛的消費(fèi)力。首先，新的海關(guān)關(guān)稅政策出臺(tái)后，雖然表觀廢銅進(jìn)口量依然維持在以往水準(zhǔn)，但實(shí)際的進(jìn)口量難免因?yàn)檎叩母鼮閲?yán)格而減少，很多企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向精銅消費(fèi);其次，中國(guó)對(duì)全球精銅的采購(gòu)步伐經(jīng)歷了6月份的短暫減弱后重新加快。最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)未鍛造的銅和銅材進(jìn)口量達(dá)到37.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11%，同比增長(zhǎng)17%;第三，銅下游加工企業(yè)開(kāi)工情況也說(shuō)明了同樣的現(xiàn)象。據(jù)不完全調(diào)查，8月份銅管企業(yè)的開(kāi)工率依然維持在70%的高位，呈現(xiàn)淡季不淡的特征;第四，良好的消費(fèi)情況也為終端市場(chǎng)所驗(yàn)證。汽車、家電以及正在回暖的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)銅消費(fèi)都有著很強(qiáng)的拉動(dòng)作用，且一定程度上抵消了電力基礎(chǔ)設(shè)施減少對(duì)銅消費(fèi)的影響。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球銅市場(chǎng)的供求關(guān)系已經(jīng)由2009年的供過(guò)于求120萬(wàn)噸劇烈的改變至供不應(yīng)求的狀態(tài)，且供求缺口有可能在年底進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，良好的基本面將限制銅價(jià)的回調(diào)空間。

　　三、行情展望

　　整體看來(lái)，可能出現(xiàn)的流動(dòng)性收緊令市場(chǎng)對(duì)后期的銅價(jià)不敢過(guò)于樂(lè)觀。但基于目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行在流動(dòng)性收緊的力度上可能仍然會(huì)比較溫和。且經(jīng)過(guò)1月份的大幅下挫，市場(chǎng)將更加理性的看待流動(dòng)性收緊給銅市帶來(lái)的影響。基本面上，偏緊的供求關(guān)系使得銅價(jià)難以出現(xiàn)深幅的下跌。因此，筆者認(rèn)為振蕩偏強(qiáng)仍然是目前銅市的主要運(yùn)行基調(diào)。