2010年前9個月，國內外銅市維持高位劇烈振蕩。LME3個月銅價在6000—8000美元之間完成了兩上兩下四個波段，波幅均在1500—2000美元，國內銅價主要位于48000—64000元/噸，也完成了完美的兩個周期，幅度均在20%—25%。從波動幅度和波動頻率來看，今年銅價波動劇烈的程度開創了銅市的新紀錄。上半年銅價兩波下跌行情正好是歐洲主權債務危機爆發和達到高潮的階段，但從全年的主導因素來看，中美國家對收縮貨幣流動性和保經濟增長之間的取舍才是引導整個市場的最主要的原因。基本面上看，銅的供應瓶頸難以解決仍是吸引資金進入銅市的主要原因。

　　一、銅市續演政策市，中美政策轉變成銅市主要支撐

　　2010年銅市劇烈振蕩是由其在2009年的表現注定的。2009年在全球經濟衰退的情況下，銅價上漲1.4倍，主要原因是各國政策的積極救市。2009年全球主要國家救市資金超過5萬億美元，對流動性過剩和對全球經濟復蘇的預期支持了銅價的大幅上漲。但在2009年下半年全球經濟進入復蘇之后，對貨幣乘數增加會令通脹壓力加大的擔憂已經使各國政府轉而討論流動性退出的問題。進入2010年，中國率先表現出了退出流動性的舉措，年初便連續兩次上調存款準備金率，4月份出臺房地產調控新政策。美國方面也在3月份結束了資金購買的計劃，4月份底房地產優惠政策結束，與此同時，美聯儲揚言要收回流動性。因此在2010年以中美為主的國家開始有意或開始退出流動性之時，市場擔心全球經濟會失去復蘇的動力，投資資金開始大量撤出，導致了銅市的大幅回落。

　　但是從下半年來看，全球主要國家的政策又開始轉向。尤其是美國房地產在優惠政策結束后再陷弱勢，美國零售和消費者信心疲軟，失業率居高不下，種種現象表明在刺激政策結束后，美國經濟有再次陷入衰退的可能。正在這種背景下，下半年全球的政策傾向開始發生改變。面對剛剛過去的歐洲主權債務危機和美國經濟當前的險情，外部環境的不定性令中國政府不敢貿然再次加大調控政策。國家總理溫家寶在達沃斯論壇致中強調，要保持經濟的增長速度和政策的連續性，這似乎暗示，在世界經濟面臨二次探底之際，宏觀調控政策短期之內不會轉向。銀監會也表示，不會對房地產調控加碼。可見下半年全球政策再次偏向于寬松。

　　2010年的主要矛盾就是通脹與資產泡沫破裂的問題，即不收縮流動性會導致高通脹，收縮流動性又會使經濟出現滑破。從下半年的氛圍來看，各國還是將重心放在了保經濟增長上，因此通脹和流動性過剩再次成為市場的主要因素，銅市處于有利的金融環境之中。

　　二、銅供應瓶頸難解決，基本面成為銅市支持因素

　　2010年上半年全球商品市場出現大的振蕩，但銅市表現明顯偏強，這與銅的供應緊張有很大關系。更確切地說，這主要是銅的原材料銅精礦產能難有大的增長。由于20世紀90年代末的亞洲危機令銅價長期受壓，銅礦的勘探和投資受到抵制，這使近10年來很少有大的銅礦投產。不僅如此，由于銅礦罷工或事故以及原有銅礦品位不斷下降等原因，銅精礦增產一直受限，這使得冶煉產能很難得到釋放。作為銅礦供應狀況晴雨表——銅的加工費TC/RC已經跌到歷史以來的最低水平，2010年銅加工費只有46.5美元/噸和4.65美分/磅，而現貨加工費一度降至10美元/噸和1美分/磅。由于銅礦供應緊張，部分銅冶煉廠出現減產，如云南銅業(000878,股吧)關閉了10萬噸的精煉產能，日本泛太平洋銅業把減產計劃從7%擴大到13%，近期現貨銅加工費有所回升，在30美元/噸和3美分/磅，但仍低于冶煉廠的生產成本。根據CRU、Brook Hunt及眾多投行統計的數據，今年銅礦產量增幅都會低于1%，而過去10年銅礦產量的平均增幅在2.8%。受銅礦產量增長有限影響，銅冶煉廠的產能需要廢銅來彌補，但因為歐美國家經濟尤其是房地產回復力度有限，廢銅的供應也顯得緊張，因此銅冶煉產能難以能到完全釋放。行業內估計2010年精銅產量增幅再大，也低于過去10年來的平均水平。

　　今年銅礦供應仍然緊張，根據國際銅研究小組和Brook Hunt、CRU等銅研究機構公布的數據，在2012年之前，銅的供應都難有大的增長。國際銅研究小組在9月份公布的全球新增產能數據顯示，2011年新增產能為80.9萬噸，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，銅礦的新增產能才會增加148萬噸，增幅達到4.99%。因此在2012年之前，銅礦供應偏緊的局面都難有實質性的增長，這成為支持銅價的主要因素，也是投資者首選銅市的主要原因。

　　2010年全球經濟進入正增長，以國際貨幣組織預測全球GDP增長4.7%計算，2010年全球銅消費量的增幅會在4.8%，尤其值得注意的是中國，年初國家電網消減投資26%曾引發市場對中國銅消費增長大幅放緩的擔憂，但實際情況是，因為鐵路和建筑的帶動，今年電纜行業仍維持了增好的增長，多數企業增長幅度達到10%，而空調行業增幅在40%以上，汽車和房地產行業都保持高速增長，這使得中國的消費好于預期。

　　從今年銅的基本面來看，由于對2009年基本面的分歧很大，2010年供需平衡很難給出定論，但多數預測在短缺20萬噸到過剩10萬噸之間，可見銅的供需還是傾向于平衡，如果未來美國繼續刺激經濟，銅的消費維持增長，那么銅供應瓶頸將使銅的基本面在2011年上半年進入絕對短缺的狀況。

　　綜上所述，2010年是最為復雜的一年，因為政策的不定，銅市也隨之大幅振蕩。從目前來看，全球再次處于寬松貨幣政策氛圍之下，同時銅的供應瓶頸在2012年之前難以得到解決，銅市將再次成為流動性過剩條件下的主要投資對象。我們認為在寬松的政策改變之前，銅價仍有再次挑戰8000甚至9000美元的可能。