自有礦山資源儲量豐富

　　公司資源豐富，旗下擁有 6 座全資控股礦山，其中德興銅礦無論是儲量還是產量都是最大的礦山，年產銅12 萬噸;上市后收購的武山礦與城門山礦也逐漸成為公司主要的資源出產礦區。目前公司擁有銅儲量1131 萬噸，伴生金362 噸，銀9689噸，硫10899 萬噸以及鉬27.5 萬噸。公司總股本30.23 億股，合每股銅儲量3.741千克，每股含金量0.12 克。公司09 年礦產銅16.7 萬噸，礦產金5.5 噸，礦產銀60噸。

　　目前礦山的擴產項目有德興銅礦 13 萬噸/日擴產、城門山礦以及東鄉礦的技改項目。預計技改完成達產后，公司每年新增自產銅礦在5 萬噸以上。

　　除了國內的礦山，公司擁有阿富汗艾娜銅礦與加拿大北秘魯銅礦兩處銅礦，合計權益銅儲量407 萬噸，黃金42 噸，目前處于基建前期。

　　公司冶煉資產狀況

　　貴溪冶煉廠是公司唯一的陰極銅冶煉廠，產能為90 萬噸;原料供給除了公司自產銅精礦外，還需要外購銅精礦、粗銅以及廢雜銅。2009 年原料來源包括自產銅精礦16.7 萬噸，外購銅精礦23.5 萬噸，外購粗銅及廢雜銅40 萬噸。冶煉得到的陰極銅48 萬噸用于加工，35 萬噸用于外銷。

　　目前由于國際銅冶煉產能過剩，(TC/RC)冶煉加工費很低，目前長單加工費為46.5/4.65，折算粗煉費為1017 元/噸，精煉費672.5 元/噸。這樣的加工費基本上是冶煉的盈虧平衡點，毛利極低。

　　成本拆分與業績彈性

　　公司2010 年計劃自產銅17 萬噸，合每股銅產量0.049 千克。銅價每上漲1000元/噸，除去所得稅25%，按照權證轉股后的新股本計算，公司EPS 增厚0.032 元，業績彈性大。

　　我們大致匡算出自產銅成本為 27243 元/噸。金銀方面，由于自產金銀是以銅精礦伴生形態生成，其成本較低，2010 年上半年自產金成本為92 元/克，自產銀成本為1.3 元/克。

　　看好銅價走勢

　　經濟復蘇加上寬松的貨幣政策支持銅價上漲。銅是金屬的“帶頭大哥”，是對宏觀經濟彈性最大的品種。從庫存看，LME 和上海期貨交易所銅庫存已持續下跌，目前合計大約45 萬噸，雖然高于歷史最低水平，但也遠遠低于歷史最高水平。

　　業績預測

　　由于權證轉股后股本增加，我們預計公司2010 年-2012 年全面攤薄EPS 為1.09、1.31 和1.48 元。公司資源儲量相當豐富，且業績對銅價彈性大，是銅價上漲時很好的投資標的，我們給予公司2011 年EPS 35 倍市盈率，目標價46 元，投資評級“買入”。