昨晚，LME基本金屬隨美元指數表現振蕩，自盤中高點下滑，期鋅一度突破2500美元，但未能守穩。市場關注點依然圍繞對美聯儲定量寬松政策規模的猜測，以及即將到來的G20能否達成某些協議令近期波動劇烈的匯率市場略微有序。受此影響，美元指數保持反彈，黃金、原油價格走低。

　　短線金屬走勢相較其他大宗商品，顯得被動。鉛鋅市場盤中亢奮，因出現還未經證實的中金嶺南韶關冶煉廠暫停生產的消息。金屬走勢今日將繼續在節假后的運行區間振蕩，滬銅主力在6.2萬上方振蕩，滬鋅在1.95-1.98萬存在阻力。

　　金屬市場中的銅，在國內節假后始終維持6.2-6.4萬間的偏強振蕩，但高位銅價面臨一些震蕩幅度擴大的潛在因素：

　　第一，9、10月間，日本重返零利率，以及美聯儲預期進行第二輪的定量政策，使對流動性寬松、甚至泛濫的關注，達到頂峰，接近8500美元/噸的銅價對這方面的消化顯得充分。11月初，在預期美聯儲宣布新的定量寬松政策的規模以后，流動性帶給市場漲勢的“驚喜”，已經有限。

　　國內來看，初步的加息雖不足以扭轉大宗商品中長期的上漲趨勢，但年底階段，信貸投放量有限，國內六大行被臨時上調存款準備金率，以及昨日國內半年來首度上調500億元3月期央票利率，配合著11月股市面臨的解禁風潮，將可能對資金供需產生偏緊的影響。

　　龐大的流動性存量奠定了大宗商品還將繼續上漲的大基調，不過，階段性地，四季度圍繞“貨幣泛濫”的更意外題材已經有限。

　　第二，外匯市場的動蕩已經受到關注。全球整體的經濟復蘇并不均衡，需要相對平穩的匯率環境，11月召開的G20領導人峰會，有可能對修正9、10月份表現過度的匯率市場作出積極影響。

　　考慮美元，美聯儲對寬松貨幣政策的維持還將可能令走勢承壓，但美聯儲自身已經出現要求上調貼現率、并警惕過度寬松政策帶來負面影響的意見，美國新一輪定量政策的規模可能有限。 10月15日美元指數加速觸底，已經創出76.14的年內新低，而這個位置基本與去年10月份持平。大體，我們預計美元指數下方的跌幅空間基本受限于去年四季度的低點74.2。如此，美元指數的位置對銅價上漲的激勵不會太過。

　　第三，雖然市場仍易將經濟指標復蘇乏力與寬松貨幣政策相聯系，但同時，四季度經濟指標反復、季節性消費轉弱，會對實際的消費需求、交易所的顯性庫存帶來影響，而這些也會影響中國消費者對高位銅價的承接意愿，最終階段性的影響市場走出調整。今年以來市場的情緒、焦點幾次在“經濟指標反復”與“寬松貨幣環境”之間復雜轉變。從消費需求角度考慮，四季度銅價想要在現有基礎上繼續打開向上的空間，存在困難與風險。

　　總之，我們指出消化流動性充裕題材、美元有限度的走低，以及消費偏淡對推動價格的繼續上漲的力度有限，相對于價格的繼續上漲，銅價在四季度調整的幅度要更大。智利Codelco旗下年產50萬噸的Collahuasi銅礦以及年產30萬噸的Radomiro Tomic銅礦面臨的勞資問題正可能成為新的關注點。如果倫銅沖破8500美元，甚至短期指向8800-8900美元，我們建議都要以可能出現階段性地頭部跡象來對待。