近期，銅價始終難有上佳走勢，漸漸露出疲憊之態，究其原因主要緣于近期基本面的變化。

　　央行意外加息顯示政府宏觀調控的決心

　　10月19日，中國人民銀行意外宣布，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。對比存貸利率發現，一年期以上的存款利率上調0.3—0.6個百分點，而貸款利率均上調0.2個百分點，存貸款利率差明顯縮小，說明央行此番調整利率旨在收緊流動性，抑制通貨膨脹。21日，國家統計局公布，1—9月份GDP上漲9.6%，9月份CPI同比上漲3.6%。以上數據表明，雖然央行一直以來實行寬松的貨幣政策應對國際經濟滑坡，但充足的流動性導致通貨膨脹壓力上升，唯有加息才能抑制。雖然加息當日，市場低開高走，走勢頑強， 且眾多分析人士紛紛類比上一個加息周期，得出的結論是此次加息為銅價的上漲周期，但這些分析人士忽略的是，上一個加息周期是經濟增長周期，而目前歐美經濟持續不振，支撐銅價的是流動性，前后兩個周期是不同的。此次加息體現了央行的決心，后期可能會有進一步的措施，比如進一步嚴格管制資本的流進，防范外匯占款進一步增加等。

　　此外，值得注意的是房地產調控。國慶前，面對房地產市場的反彈之勢，國務院再繼新政組合拳調控房地產市場，隨后各地相繼出臺調控房地產政策。實際措施從信貸調控向行政手段“限購令”轉變，且有傳聞稱房產稅也將于近期出臺。調控措施的轉變表明了中央調控房地產的決心，后期相當長時間內房地產市場低迷已成必然，那么銅消費也必然受到影響。

　　美國經濟低迷，美元形勢錯綜復雜

　　羅杰斯在最近的采訪中稱，美國經濟并未從衰退中走出來，全美失業率持續攀升，并且有愈演愈烈的趨勢，或許有部分人情況比過去好些，但是整體的經濟狀況沒有好轉，美國現在處在巨額的債務中，比過去遇到過的任何經濟問題要嚴重得多。羅杰斯特別拿日本經濟作為類比，經過 1990 年代“消失的十年”經濟危機后，日本至今仍在與對抗 20 年之久的問題奮戰，可以這么說，美國也將經歷消失的十年。全球最大債券基金公司、太平洋投資管理公司新興市場經理10月20日也稱，美國經濟目前仍存在增速進一步放緩的風險，2011年經濟增長速度將僅為1.75%。正是因為經濟低迷，美聯儲才準備第二輪量化寬松的貨幣政策，推動美元持續下跌。

　　美元后市則相對復雜。一是來自美國內部的聲音。美國財長蓋特納最近稱，人們必須明白無論是美國還是全球任何一個國家，都不可能通過貨幣貶值來實現繁榮，獲得競爭力，這條路是行不通的。諾貝爾經濟學家羅伯特—蒙代爾最近表示，在貨幣貶值和通脹上升之間大約有一年的滯后時間，但是滯后可能甚至更短。這些態度表明，已有越來越多的人感到寬松貨幣政策或許對經濟的助益不大，反而會引發通脹高企，進一步損害經濟。二是黃金的走勢十分引人注意。前期黃金一路上漲，最近卻連續下跌，美元下跌的動力似已匱乏。最新G20公報表示，發達經濟體“將警惕匯率過度波動和無序波動”，“上述行動將有助于減輕一些新興國家因資本流動波動過大而面臨的風險”。這表明美元持續貶值面臨壓力，美元階段性轉強的可能增加。

　　加工費改善，中國消費有所疲軟

　　從銅自身的角度看，銅精礦緊張導致供給受限一直是支持銅價的重要因素，但是自9月中下旬以來，加工費開始悄然上升，從前期10美元/1.0美分甚至0上升到目前的90美元/9.0美分左右，市場預期明年長單加工費也將顯著提高。雖然市場分析人士指出，印度Sterlite工廠將于12月中旬關閉一座年產量達40萬噸的冶煉廠、中國銅廠的檢修和季節性因素都對加工費的上揚有影響，但加工費如此快速的上升在近幾年是十分罕見的，很可能預示著銅精礦市場上的重要變化。從我們跟蹤觀察的光亮線和精銅的價差也發現，其價差達到了數年來的高位，表明廢銅供應也相當寬松。

　　最近幾周，上海交易所銅庫存連續增加，現貨貼水較為顯著。對應著國內庫存增加，現貨貼水，國內外比價也達到年內低位。除去人民幣升值的因素，進口虧損也處于金融危機以來的最大值，表明國內需求不振，未來進口將顯著減少。9 月數據也印證了國內供求的寬松，9月精煉銅產量 40.5萬噸，較上月小幅增加，而9月銅材產量卻小幅下降。而前述廢精銅價差的擴大也更表明了精銅結構性高估，未來廢銅將進一步在一些領域替代精銅消費。

　　結論

　　美元貶值、中國消費和供給受限是高銅價的三大基石。目前中國消費顯疲態，加工費明顯上升，美元持續貶值后有望企穩反彈，這些均表明銅價隱憂明顯，中線恐將大幅回落。