11月11日，滬銅主力合約時(shí)隔兩年后重新沖上70000元大關(guān)。然而，如此風(fēng)光僅僅維持了幾分鐘時(shí)間，隨后滬銅只用了4個(gè)交易日就跌去了近萬(wàn)點(diǎn)，這充分說(shuō)明資金面是前期銅價(jià)大幅上漲的重要因素之一。隨著中國(guó)加息以及一系列的數(shù)量控制與行政管制措施的出臺(tái)，貨幣緊縮周期提前來(lái)臨，中長(zhǎng)期流動(dòng)性可能很難支撐一個(gè)大行情的來(lái)臨和持續(xù)，失去流動(dòng)性支撐后，滬銅沖上70000的壯舉或許已成為本輪“牛市”最后的瘋狂。

　　國(guó)內(nèi)緊縮周期提前來(lái)臨

　　今年6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)一路走高，且倫銅一舉創(chuàng)出記錄新高。去年的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃以及今年年初適度寬松的財(cái)政貨幣政策，使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性極度充裕。而四月份開始，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始采取嚴(yán)厲的、持續(xù)的調(diào)控措施，大量的房市資金流入股市以及大宗商品市場(chǎng)，使得成交量急劇上升，部分商品價(jià)格飆升。國(guó)際市場(chǎng)上，美國(guó)執(zhí)意推行量化寬松貨幣政策給予銅價(jià)極大的上漲動(dòng)力。由于利差因素的推動(dòng)，大量熱錢流入發(fā)展中國(guó)家，進(jìn)而引發(fā)通脹。在貨幣泛濫、各種商品價(jià)格不斷被炒作的情況下，中國(guó)的通脹壓力引起了管理層的極大關(guān)注，政府最近出臺(tái)了調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金等一系列政策以控制通脹。

　　從更深一層的角度看，自十七屆五中全會(huì)后，中央高層對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了重新定位。中國(guó)戰(zhàn)略已經(jīng)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向分配，從富國(guó)轉(zhuǎn)向強(qiáng)國(guó)。決策層對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)成了共識(shí)，戰(zhàn)略性的決策調(diào)整已經(jīng)開始。之后的加息，以及為應(yīng)對(duì)通脹而進(jìn)行的物價(jià)管制等都表明中央政策的明確變化，緊縮周期已經(jīng)真正確認(rèn)。未來(lái)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。接下來(lái)政府主要是為未來(lái)的創(chuàng)新一步步地創(chuàng)造條件，而這首先要從減弱泡沫與通脹對(duì)創(chuàng)新收益的侵蝕入手。那么緊縮周期何時(shí)結(jié)束?是否可能出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮措施呢?我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的緊縮政策有可能由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不對(duì)稱，而出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

　　展望2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在春節(jié)過后觸底反彈而通脹在上半年由于翹尾因素而無(wú)法下降，政府調(diào)控往往不見CPI下調(diào)不松手，同時(shí)通脹又是一個(gè)政治問題，權(quán)利的博弈有可能使緊縮的方向難以調(diào)頭。緊縮政策將很難在2011年三月兩會(huì)前結(jié)束，不排除二季度繼續(xù)緊縮的可能。在首先采取以數(shù)量控制與行政管制為主的緊縮形勢(shì)以后，包括加息等手段在內(nèi)的貨幣價(jià)格控制將出臺(tái)。

　　因此，雖然短期內(nèi)全球資金流動(dòng)性充裕的格局不會(huì)發(fā)生明顯變化，銅價(jià)也可能還將維持振蕩調(diào)整走勢(shì)，但由于中國(guó)貨幣緊縮周期的提前來(lái)臨，中長(zhǎng)期流動(dòng)性可能很難支撐一輪大行情的來(lái)臨和持續(xù)。

　　美元反彈有望延續(xù)

　　一方面，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)問題的擔(dān)憂情緒并未受愛爾蘭申請(qǐng)?jiān)兴徍停碌瞎痉Q愛爾蘭面臨主權(quán)評(píng)級(jí)的多級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)該國(guó)亦面臨國(guó)內(nèi)反對(duì)黨的重重挑戰(zhàn)。而就算愛爾蘭風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消退，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向葡萄牙以及西班牙，這將會(huì)對(duì)歐元構(gòu)成更大的威脅。因此，愛爾蘭接受援助并不能從根本上改變歐元區(qū)的債務(wù)問題，唯有從體制上做出改變，才能完全解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，而美元將從歐債危機(jī)中得益。

　　另一方面，近來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體趨好，顯示經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的狀況有延續(xù)的跡象。這令投資者對(duì)于QE2是否需要足額實(shí)施產(chǎn)生動(dòng)搖，而美聯(lián)儲(chǔ)官員也承認(rèn)不排除因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或就業(yè)形勢(shì)改善好于預(yù)期使美聯(lián)儲(chǔ)有必要對(duì)該計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整的可能性。近期，美國(guó)方面將公布第三季度GDP修正值以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，這些因素將成為市場(chǎng)考量美聯(lián)儲(chǔ)是否擴(kuò)大量化寬松政策規(guī)模的重要依據(jù)，料會(huì)對(duì)美元近期走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。而一旦美元不能持續(xù)走弱，銅價(jià)將失去上漲的又一有力支撐。

　　中國(guó)消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，精銅進(jìn)口將維持低位

　　中國(guó)海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)精煉銅進(jìn)口較上月減少29.7%至年內(nèi)低點(diǎn)，是自2009年10月以來(lái)最低。今年1—10月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口減少10.5%，至246萬(wàn)噸。雖然有分析人士認(rèn)為造成這種局面的原因主要是因?yàn)樘桌灰浊芳阉隆５M(jìn)入十月之后，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月份國(guó)內(nèi)銅桿行業(yè)開工率較9月份下滑7個(gè)百分點(diǎn)，而依然處于消費(fèi)旺季的銅管行業(yè)開工率也出現(xiàn)了微幅下調(diào)，在國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口及產(chǎn)量下降的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍未顯示出任何緊俏的跡象，這暗示未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)的進(jìn)口可能仍將維持較低水平。盡管歐美方面需求回升，銅庫(kù)存繼續(xù)回落，供應(yīng)偏緊導(dǎo)致現(xiàn)貨升水?dāng)U大，智利Collahuasi銅礦的罷工依然繼續(xù)等題材在一定程度上支撐銅價(jià)，但作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)銅消費(fèi)的轉(zhuǎn)淡勢(shì)必將對(duì)銅價(jià)造成沖擊。

　　總體而言，本輪由充裕流動(dòng)性推動(dòng)的金屬“牛市”正隨著中國(guó)政策的轉(zhuǎn)向而漸行漸遠(yuǎn)，雖然短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外銅價(jià)可能還會(huì)有所反復(fù)，但在今年年末以及明年一季度之前銅價(jià)振蕩下行將是大概率事件。