資源跨越式增長。公司目前已探明鉛鋅金屬資源儲量約為456.5萬噸，未來隨著呼倫貝爾馳宏、昭通周邊、瀾滄鉛礦、馳宏加拿大潛在資源的開發(fā)，以及可能注入的集團資產(chǎn)榮達礦業(yè)，公司未來資源儲量可望達到1000萬噸以上。

    產(chǎn)能臺階式上升。公司現(xiàn)有鉛鋅冶煉產(chǎn)能20萬噸，2012年在會澤及呼倫貝爾項目全部投產(chǎn)后可達到70萬噸/年，“十二五”規(guī)劃目標為100萬噸/年。鉛鋅精礦采選產(chǎn)能集中釋放在2013年之后，在不考慮海外資源增長情況下，鉛鋅自給率將達到55%以上。

    借力大股東，資源收購預期強烈。作為云冶集團唯一的鉛鋅業(yè)務上市平臺，公司依靠大股東優(yōu)勢地位，在彝良、大關等省內(nèi)地區(qū)資源收購整合趨勢明顯。此外，在合適時機，公司對以榮達礦業(yè)為代表的集團資產(chǎn)也存在強烈的收購預期。

    鍺、鉬項目有望成為盈利新增長點。公司鍺產(chǎn)品設計產(chǎn)能30萬噸/年，預計2013年產(chǎn)量可由現(xiàn)有的10萬噸提升至20萬噸，目前公司正在積極向鍺深加工方向擴展。另外瀾滄鉛礦及擬收購的金欣礦業(yè)預計存在大量的鉬資源，儲量豐富、經(jīng)濟價值巨大。

    預計2011年EPS 0.58元（轉增攤薄后），首次給予“買入”評級。

    我們預測公司2011-2013年EPS分別為0.54元、0.62元和0.88元（轉增攤薄后），對應動態(tài)市盈率分別為39倍、34倍和24倍，估值較為合理，安全邊際明顯。考慮到公司資源儲量進一步增長潛力巨大，估值水平較行業(yè)平均可給予一定溢價空間，首次給予“買入”評級。