中國經濟正在步入轉型期,制造業升級成為必然的趨勢。其核心推動力是加速的城鎮化水平和以內需提升為主的經濟結構的轉變,及由此帶來的產業國際化轉移。城鎮化的提速將拉動包括交通基礎設施建設、電子信息產業及新能源產業的發展。這些新興領域的發展將拓展新材料的需求空間,將不再局限于以往的傳統產業和低附加值產品,巨大增長空間已經打開。

　　鋁電解電容器在傳統消費電子領域穩步增長的同時,其應用領域隨著結構轉型與技術進步在節能燈、變頻器、新能源等諸多新興領域得以拓展。日本地震將加速相關產業鏈向中國轉移,國內相關公司或將明顯受益。

　　我們測算,中性假設下,2013年中國電極箔需求占比達到60%,則對應著5.4萬噸(合約2.17億平米)的規模,復合增長率為20.5%,市場容量約173億元。基于電力成本將成為電極箔公司未來競爭焦點的判斷,我們推薦的排序為:新疆眾和、桂東電力、東陽光鋁。

　　電解液是重要的電容器化學品,是產業鏈上下游中技術壁壘相對最高的環節,產品差異化明顯;而且電容器化學品占下游成本比重僅6-8%,卻對性能影響較大,需要與客戶合作開發,因此客戶粘性較強。我們強烈看好擁有品質、品種、規模與技術優勢的電解液龍頭:新宙邦。

　　電解紙作為電解液的吸附載體,與電解液共同組成電解電容器的陰極,具有苛刻的物理要求、極高的化學純度以及優良的電氣性能,目前高端中高壓電解質仍需從日本進口。建議積極關注國內唯一能系列化生產電解紙的公司:凱恩股份。

　　我們判斷,未來工業用電解電容器將朝高壓、大容量方向發展,戰略性新興產業將進一步放大高壓、大容量鋁電容器的需求,市場空間廣闊。在低壓應用環境中,固體電解電容器取代傳統液體電解電容器是大勢所趨,我們認為,高分子固體電解電容器市場仍有數倍成長的空間。順應行業趨勢的江海股份是我們首推的品種,并持續關注存在替代空間的法拉電子。

　　風險提示:鋁電容為其他電容器替代、政策扶持低于預期。