國浩資本 袁詠怡
事件:上調紫金評級，因公司估值吸引及其中期業績符合預期。
紫金礦業公布中期盈利為31.5億元人民幣(每股盈利0.144元人民幣)，按年升25%。由于公司正在進行其旗下礦山進行環保升級項目，公司的黃金及銅總產量分別按年跌8%及5%。然而由于期內金銅價格分別按年升21%及23%，公司的營業額及毛利皆錄得18%增長，而毛利率亦大致維持于36%水平。
自8月份起，金價已升8%并續創新高，因市場對美國經濟前景及歐洲債務危機的憂慮加劇。然而紫金的股價同期卻大跌12%，主要是市場投資氣氛轉差及投資者開始關注公司旗下主要礦山紫金山的資源/儲量及開采壽命。在昨日的分析員會議中，公司管理層重申截至2010年底，紫金的黃金資源/儲量為750.2噸，其中紫金山占150噸。按照紫金山現時每年生產15噸計算，其開采壽命最少還有6年。另外公司亦將會在年報中披露以國際JORC的基準計算下的黃金資源/儲量。本行相信公司此改變有助恢復投資者的信心。
公司維持其全年的生產目標，即其下半年的黃金產量將較上半年升8%。黃金產品在上半年分別占公司營業額及利潤的62%及67%。鑒于金價在下半年的表現優于其它有色金屬，本行預期黃金業務在下半年的盈利將會較上半年增長18%，并占公司整體利潤的69%。
展望將來，本行預計公司在2012年黃金總產量的增長將會低于10%。然而公司的銅產量卻將會增加多于50%，主要是受惠于紫金山的冶煉廠產能有望復產及其它礦山的擴建計劃。由于美國將維持低息環境一段時間、新興市場的通漲壓力仍高及全球主要礦山皆面臨礦品位下降的原因，本行對金銅價格的走勢維持樂觀，而紫金將會是其中一位受惠者。
本行估計公司2011及2012年的盈利分別為67.4億元人民幣(每股盈利0.309元人民幣)及77.5億元人民幣(0.355元人民幣)。現價相當于10.0倍及8.7倍今明兩年市盈率，本行認為估值偏低，并應已反映及公司在去年兩宗環保意外后的訴訟問題。
給予紫金買入評級，6個月目標價4.80元，相當于13倍2011年市盈率。
