海外礦山明年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量：公司海外礦山合計(jì)擁有權(quán)益鎳金屬儲(chǔ)量約58萬噸。其中皇家礦業(yè)預(yù)計(jì)2012 年6 月份完成建設(shè)，7 月份投產(chǎn)，2013 年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年均鎳金屬產(chǎn)量約11700 噸。Liberty 公司預(yù)計(jì)在工藝、尾礦庫整改于今年11 月份完成后投產(chǎn)，Liberty 擁有1500 噸/日的選礦廠，每年產(chǎn)出4500 噸鎳金屬。此外，公司還擁有澳大利亞Metallica 公司19.95%股權(quán)，擁有Victory 公司14.7%股權(quán)，公司管理層利用金融危機(jī)股價(jià)大跌的有利時(shí)機(jī)戰(zhàn)略性的為公司在海外建立了豐富的資源儲(chǔ)備。

　　印尼項(xiàng)目大手筆投入將成轉(zhuǎn)折：8 月4 日公司股東大會(huì)通過非公開增發(fā)預(yù)案，計(jì)劃募集約60 億元用于印尼紅土鎳礦年產(chǎn)2.4 萬噸鎳金屬冶煉項(xiàng)目。

　　近年我國鎳資源海外依存度不斷提高，2010 年進(jìn)口紅土鎳礦48.8%來自于印尼。印尼政府將從2014 年起禁止鎳含量小于6%的鎳品出口。紅土鎳礦是生產(chǎn)鎳鐵的主要原料，同時(shí)也能夠生產(chǎn)低冰鎳加工成高冰鎳用于生產(chǎn)硫酸鎳與電解鎳等。公司目前每年外購鎳金屬含量約10000 噸。公司印尼項(xiàng)目如能順利實(shí)施將有利于其在印尼鎳資源的競(jìng)爭(zhēng)中取得有利位置。同時(shí)印尼項(xiàng)目可研報(bào)告顯示，其達(dá)產(chǎn)后年均凈利潤(rùn)達(dá)727.71 百萬元，顯著提高公司業(yè)績(jī)。2010 年公司稅后凈利潤(rùn)為83 百萬元。

　　羰化技術(shù)國內(nèi)一流：羰基產(chǎn)品是公司近年來持續(xù)研發(fā)投入的結(jié)果。公司2000 噸/年羰基鎳、1000 噸/年羰基鐵產(chǎn)線均已投產(chǎn)。羰化技術(shù)僅有世界少數(shù)國家擁有 ，其產(chǎn)品涵蓋零維、一維、二維、三維材料，具備優(yōu)良化學(xué)物理性能，是高科技產(chǎn)業(yè)重要原料，廣泛應(yīng)用于鎳系電池、電源工業(yè)、核工業(yè)微孔濾芯、精密合金、超高頻磁性材料等。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為公司目前已經(jīng)處于業(yè)績(jī)底部，我們暫時(shí)給予公司持有評(píng)級(jí)。看好公司未來，隨著海外礦山投產(chǎn)公司資源自給率將由33%提高到100%。印尼增發(fā)項(xiàng)目若順利實(shí)施將每年給公司新增超過7 億元凈利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)2011-2013 年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)121 百萬、218 百萬、306 百萬元，每股收益0.13 元、0.25 元、0.36 元，對(duì)應(yīng)PE148 倍、77.36 倍、53.72 倍。對(duì)應(yīng)PB 為4.18 倍、3.97 倍、3.69 倍