因宏觀面承壓和國(guó)內(nèi)需求走疲等因素影響，近期滬鋁走勢(shì)始終低迷不振。我們認(rèn)為滬鋁低位震蕩的行情恐將持續(xù)到年底，關(guān)鍵原因在于下游需求的疲軟。

　　首先，從目前房地產(chǎn)和汽車(chē)這兩大鋁終端消費(fèi)來(lái)看，房地產(chǎn)“金九銀十”不在，汽車(chē)增速放緩，直接凸顯了現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋁需求的尷尬處境。另外，今年前9月商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)低于房屋新開(kāi)工增速，這已是連續(xù)18個(gè)月房屋新開(kāi)工快于商品房銷(xiāo)售，意味著當(dāng)前商品房的庫(kù)存壓力相當(dāng)不容樂(lè)觀。與此同時(shí)，今年以來(lái)，受“限購(gòu)令”頒布、銀行收緊信貸等影響，房地產(chǎn)成交持續(xù)下滑，上市房企凈利潤(rùn)大幅下降，而今年三季度房企存貨指標(biāo)則同比大增近5成。未來(lái)一段時(shí)間，伴隨著房地產(chǎn)商資金鏈承壓，去庫(kù)存傾向嚴(yán)重，房地產(chǎn)行業(yè)新增的投資或?qū)⒚媾R較大的回落風(fēng)險(xiǎn)，而這將直接影響到鋁的需求。相比房地產(chǎn)，9月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)情況與其“金九銀十”的季節(jié)性規(guī)律較為吻合，但9月的汽車(chē)銷(xiāo)量增幅明顯大于產(chǎn)量，這說(shuō)明現(xiàn)階段汽車(chē)企業(yè)多以去庫(kù)存為主，對(duì)新增的鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)并不多。

　　其次，鋁加工行業(yè)開(kāi)工率的逐月走低也印證了需求的疲軟。根據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)調(diào)研顯示，近兩個(gè)月鋁型材、鋁板帶企業(yè)的開(kāi)工率都有不同程度的下滑，鑄造鋁合金因汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季而有小幅上升。10月國(guó)內(nèi)鋁型材企業(yè)開(kāi)工率為65.88%，較9月下跌近5.5個(gè)百分點(diǎn)，大中型鋁型材企業(yè)下跌最為明顯，9月開(kāi)工率還保持在70%左右，10月分別環(huán)比下降5個(gè)和7個(gè)百分點(diǎn)左右，小型企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)跌破50%。以鋁型材企業(yè)目前訂單情況來(lái)看，11月整體開(kāi)工率仍將繼續(xù)下滑至60%左右。鋁板帶企業(yè)10月開(kāi)工率降至50%左右，終端消費(fèi)極為清淡，較9月驟降10個(gè)百分點(diǎn)，9月開(kāi)工率為60.17%，較8月下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，10月鑄造鋁合金企業(yè)開(kāi)工率為67.12%，較9月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上升，主要是因?yàn)閬?lái)自國(guó)內(nèi)大型汽車(chē)零部件廠商和日本汽車(chē)、家電企業(yè)等海外訂單的回升。然而，隨著汽車(chē)行業(yè)優(yōu)惠政策的退出，未來(lái)汽車(chē)行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)已幾無(wú)可能，而汽車(chē)作為鑄造鋁合金最大的消費(fèi)領(lǐng)域，相應(yīng)的需求也面臨放緩可能。

　　最后，從庫(kù)存情況看，10月至今，上海、無(wú)錫、杭州、南海四地的現(xiàn)鋁庫(kù)存一舉逆轉(zhuǎn)此前近7個(gè)月的下降態(tài)勢(shì)，短短一月之內(nèi)，較9月底30萬(wàn)噸的谷底大幅上揚(yáng)近8萬(wàn)噸，重新回到了38萬(wàn)噸的位置。雖然目前仍處于歷史低位，但我們預(yù)計(jì)，未來(lái)2-3個(gè)月，國(guó)內(nèi)現(xiàn)鋁庫(kù)存的上升態(tài)勢(shì)仍未完結(jié)，原因在于，今年上半年現(xiàn)鋁庫(kù)存的大幅下降很大程度上都來(lái)自于鋁材出口訂單激增對(duì)下游鋁錠消費(fèi)的推動(dòng)，而目前來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難見(jiàn)起色，海外需求已大打折扣。

　　綜合來(lái)看，在國(guó)內(nèi)外需求不濟(jì)的拖累下，中短期內(nèi)滬鋁缺乏上行動(dòng)能。盡管市場(chǎng)仍有部分利好存在，例如今冬明春，電荒危機(jī)的持續(xù)將影響西南地區(qū)約70萬(wàn)噸的電解鋁冶煉產(chǎn)能受限，但由于西部地區(qū)在今年年底以及明年上半年至少300萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投入市場(chǎng)，電荒的利好將被覆蓋。因此，直到今年年底前，我們都不支持對(duì)鋁價(jià)的看漲，預(yù)計(jì)整體以窄幅震蕩為主，下跌存一定空間，但基于成本的考量，預(yù)計(jì)進(jìn)一步跌深的幅度也有限。明年春節(jié)過(guò)后，受到季節(jié)性需求的推動(dòng)，鋁材生產(chǎn)的旺季來(lái)臨，鋁價(jià)可能存在一波反彈的機(jī)會(huì)。