因宏觀面承壓和國內需求走疲等因素影響，近期滬鋁走勢始終低迷不振。我們認為滬鋁低位震蕩的行情恐將持續到年底，關鍵原因在于下游需求的疲軟。

　　首先，從目前房地產和汽車這兩大鋁終端消費來看，房地產“金九銀十”不在，汽車增速放緩，直接凸顯了現階段國內鋁需求的尷尬處境。另外，今年前9月商品房銷售增速繼續低于房屋新開工增速，這已是連續18個月房屋新開工快于商品房銷售，意味著當前商品房的庫存壓力相當不容樂觀。與此同時，今年以來，受“限購令”頒布、銀行收緊信貸等影響，房地產成交持續下滑，上市房企凈利潤大幅下降，而今年三季度房企存貨指標則同比大增近5成。未來一段時間，伴隨著房地產商資金鏈承壓，去庫存傾向嚴重，房地產行業新增的投資或將面臨較大的回落風險，而這將直接影響到鋁的需求。相比房地產，9月汽車產銷情況與其“金九銀十”的季節性規律較為吻合，但9月的汽車銷量增幅明顯大于產量，這說明現階段汽車企業多以去庫存為主，對新增的鋁消費貢獻并不多。

　　其次，鋁加工行業開工率的逐月走低也印證了需求的疲軟。根據上海有色網(SMM)調研顯示，近兩個月鋁型材、鋁板帶企業的開工率都有不同程度的下滑，鑄造鋁合金因汽車行業進入傳統消費旺季而有小幅上升。10月國內鋁型材企業開工率為65.88%，較9月下跌近5.5個百分點，大中型鋁型材企業下跌最為明顯，9月開工率還保持在70%左右，10月分別環比下降5個和7個百分點左右，小型企業開工率已經跌破50%。以鋁型材企業目前訂單情況來看，11月整體開工率仍將繼續下滑至60%左右。鋁板帶企業10月開工率降至50%左右，終端消費極為清淡，較9月驟降10個百分點，9月開工率為60.17%，較8月下滑6.2個百分點。與此同時，10月鑄造鋁合金企業開工率為67.12%，較9月增加1.6個百分點，為連續第二個月環比上升，主要是因為來自國內大型汽車零部件廠商和日本汽車、家電企業等海外訂單的回升。然而，隨著汽車行業優惠政策的退出，未來汽車行業的爆發式增長已幾無可能，而汽車作為鑄造鋁合金最大的消費領域，相應的需求也面臨放緩可能。

　　最后，從庫存情況看，10月至今，上海、無錫、杭州、南海四地的現鋁庫存一舉逆轉此前近7個月的下降態勢，短短一月之內，較9月底30萬噸的谷底大幅上揚近8萬噸，重新回到了38萬噸的位置。雖然目前仍處于歷史低位，但我們預計，未來2-3個月，國內現鋁庫存的上升態勢仍未完結，原因在于，今年上半年現鋁庫存的大幅下降很大程度上都來自于鋁材出口訂單激增對下游鋁錠消費的推動，而目前來看，歐美經濟短期內難見起色，海外需求已大打折扣。

　　綜合來看，在國內外需求不濟的拖累下，中短期內滬鋁缺乏上行動能。盡管市場仍有部分利好存在，例如今冬明春，電荒危機的持續將影響西南地區約70萬噸的電解鋁冶煉產能受限，但由于西部地區在今年年底以及明年上半年至少300萬噸的新增產能投入市場，電荒的利好將被覆蓋。因此，直到今年年底前，我們都不支持對鋁價的看漲，預計整體以窄幅震蕩為主，下跌存一定空間，但基于成本的考量，預計進一步跌深的幅度也有限。明年春節過后，受到季節性需求的推動，鋁材生產的旺季來臨，鋁價可能存在一波反彈的機會。