回顧2011年白銀走勢，國際現貨白銀走勢令人嘆為觀止，其過程驚心動魄。年初現貨白銀一路高歌猛進，一度創下49.81美元/盎司高點。但之后5月初、9月末和12月中旬分別歷經三次暴跌（期間8月22日曾反彈至44.19美元/盎司），最終現貨白銀2011年不得不黯然收跌將近10%。年初至4月28日，這一階段主要受全球主要央行維持寬松貨幣政策（美聯儲QE2正在施行中）所帶來的通脹預期、亞洲白銀現貨逢低買盤以及中東北非動亂局勢等因素影響，國際現貨白銀從30.71美元/盎司開盤一路狂飆至49.81美元/盎司，并創下31年來歷史新高，漲幅超過60%。2011年5月2日-8月22日，為白銀首次暴跌和觸底反彈階段。5月2日-12日，受基地組織領導人本·拉登被擊斃、CME集團和上海黃金交易所頻頻上調白銀保證金以及索羅斯等投資大鱷拋售金銀等影響，現貨白銀5月12日暴跌最低至32.39美元/盎司，跌幅一度超過30%。但隨后受美聯儲QE3預期和標普下調美債評級等驅動，現貨白銀一路反彈，8月22日現貨白銀在黃金突破1900美元/盎司大關帶動下反彈至44.19美元/盎司階段性高點。2011年8月23日-9月26日，為白銀第二次暴跌階段。這一階段受美聯儲未能推出預期中的QE3，只是推出4000億美元扭轉操作和CME上調金銀期貨保證金等因素打壓，白銀從9月21日的40.64美元/盎司高點回調至9月26日的26.09美元/盎司年內低點，跌幅將近36%。2011年9月27日-12月30日，為白銀盤整后再次回調階段。這一階段白銀曾于10月28日反彈至35.66美元/盎司，但此后一直窄幅盤整。12月12日開始，受歐盟峰會結果失望情緒、美聯儲悲觀經濟前景以及歐債危機深化等因素影響，白銀從12月12日的32.28美元/盎司下滑，至12月29日再探26.19美元/盎司低點，跌幅超過18%。

　　二、基本面分析

　　1．歐美經濟復蘇艱難，新興市場市場經濟增速放緩

　　美國商務部公布的數據顯示，美國第一季度實際GDP修正值年化季率增長1.8%，預期增長2.1%； 數據顯示美國2011年第一季度經濟增長速度有所放緩。美國第二季度實際GDP修正值年化季率增長1.0%，預期增長1.1%。第二季度經濟增長速度繼續減速，顯示經濟復蘇不容樂觀。美國第三季度實際GDP修正值年化季率上升2.0%，預期上升2.5%，為今年三個季度以來最強表現。美國第四季度GDP初值年化季率上升2.8%，美國經濟復蘇加快，但仍然低于預期的3.0%。美聯儲亦承認經濟復蘇沒能達到預期那樣強勁，美國經濟仍存在下行風險。歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區第一季度GDP年率修正值為2.2%，預估值為2.2%。歐元區第二季度季調后GDP修正值年率增長自初值1.7%下修為1.6%，預期為增長1.7%。歐元區第三季度季調后GDP修正后為年率修正后為上升1.4%，預期上升1.4%，初值為上升1.4%。前三季度歐元區經濟增長持續放緩，商業信心的崩潰和工業增長的放緩把歐元區經濟推向衰退的邊緣。

　　新興市場國家經濟增速放緩，以中國為代表，由于中國執行嚴格的地產調控以及歐債危機惡化導致的外貿需求增速大幅放緩。中國經濟增速出現回落。中國國家統計局公布的數據顯示，中國2011年第一季度國內生產總值同比增長9.7%；第三季度國內生產總值增速放緩至同比增長9.1%。中國第四季度國內生產總值同比增長8.9%，好于預期的8.7%。整體中國經濟增長減速明顯，但仍然有望實現軟著陸。

　　2．歐債危機持續惡化歐元區面臨生死抉擇

　　自2009年底以來，歐債危機已反復刺激市場疲弱的神經，2011年5月份危機又卷土重來，首先是5月初的三大評級機構再次下調了希臘的國債評級，之后比利時、葡萄牙等國債務評級遭到下調，葡萄牙接受了來自歐盟的援助。進入7月，歐債債務危機不斷蔓延，三大評級機構下調葡萄牙、愛爾蘭等國主權評級，而且歐債危機逐漸蔓延至歐元區第三大經濟體意大利。進入10月歐債危機不斷惡化，雖然10月27日馬拉松式的歐盟峰會就希臘債務減記50%、擴大歐洲金融穩定機制(EFSF)規模至1萬億歐元及其杠桿化以及歐洲銀行業資本重組目標等問題達成廣泛共識。但希臘總理11月1日意外地宣布將就歐盟峰會達成的援助協議進行全民公投，此舉令市場大為恐慌，歐債危機瞬間惡化。意大利等國家10年期國債收益率飆升至7%，歐洲市場流動性緊缺。12月8-9日歐盟峰會17個歐元區成員國和除英國外的9個其他歐盟區國家就加強更嚴厲的赤字和債務控制體系達成一致協議，但并未如市場預期就歐洲央行成為最后貸款人或歐元區共同債券發行達成共識，雖然本次峰會觸及了歐元區財政政策與貨幣政策不統一的核心問題，但金融市場卻不買賬，表現令人失望。2012年1月30日歐盟峰會各國領導人除英國與捷克外一致通過“財政契約”協議草案以加強財政紀律，同時批準了歐洲金融穩定基金（ESM），計劃下次財長會議簽署協議，并且2012年7月1日啟動該基金。1月歐盟峰會結果基本符合預期，對金融市場信心有所提振。但近期希臘債務減記談判遲遲沒有結果，雖然市場不時傳來接近達成一致的消息，這意味著談判可能陷入僵局，希臘債務談判結果仍然充滿未知數。

　　歐洲債務危機問題很難在短時間得到妥善解決，此前的救助措施除了援助還是援助，目前援助的資金的來源越來越少，并且援助的附加緊縮性財政政策方案普遍遭到受困國民眾反對以及執行不力。這使得歐債危機越演越烈。歐元區的核心問題是貨幣政策與財政政策不統一。財政整合或財政聯盟是歐元區國家的最終出路，但這條路需要漫長的時間才能走出。隨找歐債危機不斷深化，歐元區將不得不依靠歐洲央行作為最后貸款人或發行歐元區共同債券解決眼前的危機。歐債危機已經嚴重拖累了歐洲經濟體的整體復蘇，歐元區再次陷入衰退的邊緣。短期來看，債務危機蔓延可能導致市場風險厭惡情緒提升，投資者大幅拋售風險資產。黃金白銀亦可能難以幸免。中長期來看，如果歐元區不能達成財政聯合甚至政治聯合，歐元區的解決辦法除了歐元區解體外只有靠不斷印刷鈔票，但這樣歐元區的最終結果仍將是自我毀滅，只是時間長短的問題。中長期黃金白銀仍將受益歐債危機。

　　3．通脹未過，全球新一輪量化寬松貨幣政策重啟

　　2011年上半年全球經濟面臨較大通脹壓力，大宗商品高企以及原油價格高達100美元/桶以上。新興市場國家飽受通脹之苦，中國2011年上半年通貨膨脹率持續攀升，7月CPI同比上升6.5%，國內通脹嚴重。歐元區通脹率也超遠歐洲央行2%的警戒線。美國雖然通脹壓力不大，但高企的能源價格讓消費者抱怨不已。2010年年初以來，中國已連續上調12次存款準備金率，2010年下半年以來，中國四次上調存貸款利率。歐洲央行2011年亦加息兩次。美聯儲2011年6月底結束第二輪量化寬松政策。但由于歐債危機拖累全球經濟，進入下半年，美國經濟下行風險較大，歐元區經濟有再次陷入衰退跡象，新興市場國家經濟增速放緩。

　　2011年下半年以來，全球多個央行相繼下調利率，歐洲央行11月與12月連續兩次降息0.25%。中國12月下調存款準備金率0.5%。美聯儲9月議息會議維持0-0.25%聯邦基金利率不變至2013年年中，同時推出4000億扭轉操作（賣短期國債買長期國債）。美聯儲12月13日議息會議決定維持0-0.25%的基準利率不變，同時繼續之前的扭轉操作。美聯儲2012年1月25日宣布，將把聯邦基金利率維持在零至0.25%的超低區間至少到2014年下半年，美聯儲公開市場委員會在隨后發表的政策聲明中表示，盡管全球增長放緩，然美國經濟溫和擴張；盡管就業市場有所改善，然失業率依然高企；盡管居民支出持續增長，然固定資產投資放緩，房地產市場依然疲弱。最近幾個月通脹趨于溫和，長期通脹穩定。美聯儲將零利率期限延長的政策超出市場預期，表明美聯儲對寬松貨幣政策的支持；同時也向市場釋放這樣的信息，一旦經濟狀況需要，美聯儲隨時準備推出新一輪刺激計劃，市場對QE3預期大增。一旦美聯儲啟動QE3，意味全球央行重啟新一輪量化寬松貨幣政策。全球低的利率環境將繼續支撐黃金白銀。

　　三、技術分析

　　2011年已經過去，白銀在這一年經歷了暴漲暴跌行情。受年初中東以及北非動亂以及歐債危機持續惡化提振，現貨金自年初的低點26.42美元/盎司一路飆升。4月25更是創下49.81美元/盎司，離白銀歷史記錄只有一步之遙。不過此后基地組織領導人本.拉登被擊斃、CME集團提高黃金白銀保證金、美聯儲未能推出QE3以及歐債危機蔓延至核心國家導致金融市場出現系統性風險導致白銀出現三度大幅下跌行情。

　　技術上，2011年倫敦現貨白銀一度飆升至49.81美元/盎司，距歷史高點近在咫尺。之后諸多利空打壓白銀三次暴跌。倫敦白銀最低跌至26.09美元/盎司，最近一次的低點為26.19美元/盎司。之后歐債危機有所緩解，并且美聯儲1月25日議會會議聲明維持超低利率至2014年下半年，出乎市場意料。美聯儲對寬松貨幣政策表態提振全球股票于大宗商品市場。黃金白銀亦出現一波較大反彈。技術面，現貨白銀日線再次反彈至前期壓力位（35美元），周線早已跌破60周均線的長期上漲支撐位，甚至一度跌至120周均線附近。目前現貨白銀反彈至60周均線（35美元）以及49.81與44.21兩個前期高點連線的壓力位（36.50美元），短線或有調整需求。而周MACD黃白連線低位出現金叉，周KDJ三線金叉發散向上。中長線出現明顯的看漲信號。

　　四、2012年白銀市場行情展望

　　2011年白銀一度逼近50美元上方的歷史高點嚴重透支了白銀的避險需求，歐債危機迅速惡化導致金融市場流動性緊張，投資者大幅拋售股票等風險資產，黃金白銀亦難以幸免。9月底以來現貨金跟隨股票及大宗商品等風險資產同漲同跌。目前歐債危機問題的解決并沒有特別有效的措施，雖然1月30日的歐盟峰會領導人除英國與捷克外一致通過“財政契約”草案，但歐元區根本性問題財政政策與貨幣政策不統一需要長時間才能夠解決。而且去年12月221日歐洲央行向歐元區銀行提供將近5000億歐元的再融資貸款，實際上偷偷執行最后貸款人的職責以及開閘央行水龍頭向市場注入流動性。但這是治標不治本的方法，只能短期緩解歐債危機。這意味著2012年歐債危機仍將困擾金融市場，其導致的系統性風險將可能是黃金面臨最主要的風險。短中期黃金白銀仍有可能出現大幅回調行情。

　　2012年，隨著白銀價格的高企、經濟的低迷，對黃金首飾和工業的需求可能會繼續下滑，但中國與印度強勁的白銀需求仍將對其有所支撐。同時支撐銀價最重要的因素是全球新一輪量化寬松貨幣政策。此前中國人民銀行2011年11月30日調降存款準備金率；歐洲央行2011年11與12月先后兩次降息；以及更早澳大利亞央行、印尼央行、巴西央行、羅馬尼亞央行等國降息，種種跡象表明，全球多國央行寬松貨幣政策周期重啟。美聯儲2012年1月25日議息會議維持聯邦基準利率0-0.25%至2014年下半年，同時保留QE3選項。美聯儲對超低利率的表態支撐黃金白銀大幅反彈，短短一個月白銀又從26.19美元/盎司反彈至34.39美元/盎司。一旦美聯儲推出QE3，意味著全球將再次迎來寬松的貨幣政策環境，這會加重各國貨幣貶值的風險，使得白銀的保值功能凸顯，對銀價是極大的利好。在全球經濟增速放緩、各國央行開啟寬松貨幣政策周期的背景下，長期來看，白銀的前途仍將是一片光明。