銅之家網綜合消息：鋅價獲多方因素支撐 波動區間有望上移。2011年，國內外鋅市走勢復雜，寬幅震蕩，但整體上還是處于下行走勢。倫敦金屬交易所（LME）3個月鋅價年初延續2010年底的反彈局勢，在2月21日達到年內最高值2599.75美元/噸。隨后，LME鋅價開始進入跌蕩起伏的長期下行階段，雖然不斷有反彈，但是再未創出年內新高，倒是在一次次的反彈回落后不斷創出新低。在10月20日，LME鋅價終于實現了年內的最低價格1718.50美元/噸。隨后，處于震蕩調整中，略有反彈，但由于力度不強，年末價格維持疲弱。

 

　　歐債陰云令鋅價承壓

 

　　2010年歐盟批準7500億歐元的希臘援助計劃并沒有徹底把希臘從債務危機中救出。2011年初，三大評級機構先后下調希臘國債評級。同時，整個歐洲都隨著希臘的掙扎在債務危機的泥潭中越陷越深。時至7月21日，歐元區通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。幾乎是與此同時，由于美國政府和國會就提高債務上限的談判僵持不下，美國債務前景面臨違約風險。8月初美國國會達成提高美債上限及削減赤字協議。按照方案所示，到2012年初，美債上限將最低提高2.1萬億美元，最高提高2.4萬億美元。在7月底到8月初的兩周時間里，美債危機嚴重的打壓是投資者對市場的信心。LME鋅價由2539.5美元/噸的價格直線下跌到2034.25美元/噸，下跌了將近20%，此后基本確定了2011年下半鋅市的下行走勢。在此期間，歐債危機從未謝幕。時至11月，意大利十年期國債收益率一路飆升至7.31%，成為歐元區歷史新高。隨后，西班牙財政部發行的新一輪十年期國債收益率超過7%的警戒線，拉響西班牙債務危機警報。

 

　　在歐債問題出現后，歐元區經濟上的危機也蔓延到了政治上，“PIIGS豬五國”先后出現了政府的更迭。愛爾蘭、葡萄牙、希臘以及意大利的總理先后辭職；西班牙也不得不提前4個月舉行大選，同時首相宣布放棄參選。歐元區經濟復蘇面臨著陷入停滯甚至衰退的可能性，而且圍繞著關鍵政策決定還存在著高度的不確定性。對于歐元區可能陷入衰退以及市場持續不穩定的憂慮，打擊了市場投資者信心。投資者風險偏好下降，不愿再持有如有色金屬等風險資產，從而投向美元市場以求避險。此類資金的撤離會使得鋅價承壓，面臨被動調整。

 

　　產能擴張放緩產量增速下降

 

　　2011年國內鋅的生產受到了價格的重創。國內精鋅產量的走勢也在不經意間跟隨了價格的步伐。2011年年初正值中國春節期間，原本是有色金屬生產和消費的淡季，因此第一季度初期產量本身并不十分突出，但同比增速明顯，但是3月份經過了春節期間的沉寂以及2月底年內高價的提振，3月份創出了年內產量的最高值45.8萬噸，較去年同期增加11.7%的產量，環比增速15.37%。對比歷年的年內精鋅產量變化，3月份的確是產量增速加快的一個月份。這主要是由于對比之前由于天氣寒冷以及春節長假導致的生產淡季，3月份多是年后全面開工的季節；然而3月卻極少是年內產量的高峰期，通常一年之內，多是從3月開始逐漸環比增產，在第四季度的時候，多出現年內量峰值月份。而今年，受到整體宏觀經濟不景氣，復蘇步伐放緩的影響，3月的產量分外顯著。

 

　　到了第二季度，國內鋅產量并沒有迎上3月的增產勢頭再接再厲，而是出現了減產。實際上，全國的鋅冶煉產能增速是從3月份開始呈現下降趨勢。4月、5月的產量環比分別下降了5.02%和3.68%。這主要是由于限電所致，4月份的時候已經有十余個省份出現了電力短缺的問題，各地采取限電，導致工業產出受到較大限制。6月隨著價格的反彈，國內精鋅產量再度達到年內最高值45.8萬噸，同比增加11.7%，環比增加11.7%。這期間的包括中色赤峰紅燁鋅冶煉廠四期工程有11萬噸/年的鋅冶煉產能在6月份投產，達產后將形成21萬噸/年的鋅錠總產能。

 

　　6月的鋅錠產量高峰也不過是曇花一現，隨后國內的鋅冶煉行業再度進入產量環比下降的窘境。隨著8月份的鋅價大幅下跌，鋅礦企業面臨著鋅價逼近成本線導致利潤下降的威脅，紛紛開始減少出貨量，同時壓低下游鋅冶煉企業的加工費。生產原材料的供應緊張以及加工費下降帶來的利潤減少，于是鋅冶煉廠在2011年的下半年里開始一段漫長的減產過程，開工率不斷下降。8月份的國內精鋅產量為40.5萬噸，甚至低于了2009年同期產量的41.5萬噸。夏季鋅冶煉產量向來有所縮減，這主要是由于限電以及夏季多是停產檢修的季節。7月下旬以來，南方地區水煤雙缺，多次陷入電荒，影響到了云南、廣西等地鋅冶煉企業的生產。自8月開始，雖然產量環比有所回升，但還是小于或者接近2010年同期產量，產量增速明顯放緩。下半年產量的回升得力于部分鋅冶煉廠的復產或新增產能的投產，包括中金嶺南旗下的年產能20萬噸的韶關鋅冶煉廠在停產逾時9個月之后，在7月下旬復產；安徽銅冠有色金屬10萬噸的電解鋅項目在9月15日正式投產；江西銅業在九江將其10萬噸/年的鉛鋅冶煉項目擴建至20萬噸/年，該項目在12月初正式投產運行。

 

　　2011年國內精鋅產量絕對值增長緩慢，產量增速同比出現了明顯的下滑，主要原因是2011年鋅價下行，接近鋅產能成本。面對虧損，不少鋅冶煉企業紛紛減產，特別是中小冶煉廠；開工率的下降，導致國內產量增速緩慢。

 

　　市場供應緊張加工費不斷下降

 

　　2011年前兩個月，國內鋅精礦產量低于去年同期，環比分別出現1.79%和0.5%的產量下降。這一方面是由于寒冷天氣影響生產，北方礦區停產所致；也有部分原因是2010年鋅價上漲，礦山獲利，因此在2011年年初不急于開工。2011年在全國范圍內展開了礦業秩序的整頓工作，因此從第二季度開始，國內的礦產量受到了一定的影響，特別是湖南、云南和關系。此外，6月底，馳宏鋅鍺關停了其會澤者海的鋅冶煉廠。到了下半年，部分礦區資源整合逐漸完成，產量回升。雖然我國精鋅市場近幾年來處于供給過剩的局面，但是上游的鋅精礦市場供應緊張。因此礦企動態對下游的鋅冶煉企業起到了重要的影響作用。2011年下半年，鋅價下行，導致礦山減少出貨量，一些高成本的礦山紛紛減產，這進一步加劇了鋅冶煉廠原材料短缺的困境。

 

　　2011年2月以來，鋅價連續走低，導致中國鋅精礦國內礦和進口礦的加工費不斷走低。隨著鋅價下挫，礦山利潤減少，減少出貨，有的礦企甚至不出貨；同時，也在不斷地壓低加工費以減少利潤上的損失。國產礦加工費的抬升，使得國內的冶煉企業不得不轉而投向進口鋅精礦的采購，于是也促進了進口礦的不斷下降。到了2011年年末，國產礦和進口礦的加工費均達到了2008年6月以來的最低值。

 

　　此外，受到鋅價過低，加工費不斷下降的影響，2011年鋅精礦的進口量不及去年。根據中國海關總署公布的數據，2011年全年鋅精礦的累積進口量是293.61萬噸，同比下降了9.28%。2011年中國各月的鋅精礦進口量增速不及去年。進口礦加工費不斷下降，只是很多中小企業無力負擔進口礦的采購，導致進口量下降。而鋅精礦進口量的下降，以及低鋅價導致的國產礦出貨量的下降，進而加劇了鋅精礦的供應緊張，催生了加工費的進一步下降。造成了鋅精礦市場的惡性循環。

 

　　下游消費疲軟制約鋅價上漲

 

　　2011年，在全球經濟復蘇步伐放緩的大背景以及中國“穩健的貨幣政策”的影響之下，國內鋅下游消費整體趨淡。鋅下游消費的不景氣，不利于改善鋅市基本面上供求過剩的狀況，從而很難進一步推升鋅價。在中國鋅的初級消費市場上，鍍鋅所占比例最大，達到一半以上。2011年，雖然國內的鍍層板一直處于增產的狀況，但是相對于2010年產量增速明顯放緩。2011年鍍層板全年累計產量是3156.6萬噸，同比增加16.9%，而2010年同期的累計產量增速達到37.6%。雖然2011年鍍鋅板產量保持增長勢頭，但各月同比增速有所放緩，在下半年表現明顯。這期間的部分原因是，汽車及家電行業的刺激政策在年底逐步推出，國內嚴控房產政策；建筑業占鍍鋅板消費的30%，家電行業占28%，汽車行業占10%；這導致終端消費企業對鍍鋅產品的需求受到一定的抑制，導致鍍鋅企業的終端訂單趨于平淡。

 

　　鋅的終端消費主要集中在建筑、汽車、家電等行業。建筑行業在鋅的終端消費中占比最大，達到36%。2011年中國全國房地產開發投資完成額同比增加了27.9%，相對于去年同期33.2%的增加率，增速有所回落。從2011年年初開始，全國房地產開發投資完成額的同比增速一路回落。根據相關政策的要求，今年11月低以前全國1000萬套保障性住房全部開工建設，這對房地產行業是一個支撐。但受到近期房價下降的影響，全國房地產整體表現不佳。

 

　　汽車行業占鋅終端消費的6%左右。2011年，中國汽車產量為1919.07萬輛，同比增加2.97%，相對于去年同期的32.4%的增長率，增速明顯放緩。雖然國家相關部門已經同意繼續執行汽車節能補貼政策，但是享受補貼的車型的門檻明顯提高，百公里油耗從6.9升下降到6.3升，要求汽車再省油8%。鋅終端消費行業的發展增速減緩，整體顯現消費疲軟態勢。

 

　　家電產業在鋅的終端消費中也占有一定的比例。2011年以后，中國家電行業產量的同比增速明顯放緩。中國空調行業2011年的產量是13912.5萬臺，同比增加了24.59%，遠小于去年同期的34.9%；且自第四季度以來，10月11月還出現了空調產量的同比負增長。洗衣機行業一樣不容客觀，2011年洗衣機產量是6670.98萬臺，同比增速11.51%，相對于2010年的27.14%產量增速明顯放緩，且11月、12月還出現了產量的同比下降。部分原因是由于家電以舊換新的補貼政策將在2011年年底結束。缺少了政策的刺激，下游消費者的積極性趨于清淡，可能也會間接打擊家電生產。

 

　　救市政策影響經濟復蘇

 

　　2011年鋅市價格重心的一再下移，主要是受到了宏觀經濟不景氣的影響。而現在世界所面臨的債務危機，卻是在2008全球金融危機之時，各國政府為解救市場而埋下的禍根。當時，為了刺激經濟復蘇，各國央行以擴大貨幣發行量為強心劑，不斷注射到市場，以求恢復市場信心，加大投資創造需求。而隨后，歐債危機應然而生，救市政策使全球債務占GDP的比值上升了14%，達到79%。歐債危機節節升級，整體歐洲國家受到影響，歐元區幾近崩潰，全球經濟復蘇步伐放緩。據歐盟統計局11月15日公布的數據顯示，歐元區第三季度GDP初值季率上升0.2%，年率上升1.4%。德國經濟季率增長0.5%，法國經濟增長0.4%，西班牙和比利時經濟停滯不前，荷蘭經濟下降0.3%，葡萄牙經濟下降0.4%。歐洲各國，乃至中國、日本的制造業采購經理人指數（PMI）出現下滑。可見，歐元區經濟復蘇面臨著陷入停滯甚至衰退的可能性，而且圍繞著關鍵政策決定還存在著高度的不確定性。

 

　　2012年全球宏觀面依然面臨不少風險。歐債危機尚未解決，歐洲經濟發展面臨停滯，歐債政府將不得不采取寬松的貨幣政策來對抗危機。美國方面，雖然第三輪量化寬松在2011年遲遲未能實現，但2012年初很有可能進一步推出相應的量化寬松政策以刺激經濟復蘇，推動經濟增長。中國方面，根據2011年年底中央經濟工作會議，2012年我國經濟發展的主線將是穩經濟、調結構、控通脹；政府在明年將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。自2012年2月24日起，中國人民銀行宣布下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。由此可見，2012年經濟增速適度回落在所難免，貨幣政策將在今年的基礎上有所調整，略有放松。

 

　　產能成本支撐鋅價回升

 

　　2011年，全球鋅基本面不改供給過剩的局面。根據世界金屬統計局數據，自2007年以來，全球的精鋅市場一直處于供給過剩的形式。2010年全年過剩420164噸，而2011年僅1~10月已經過剩575417噸，由此可見，今年鋅市過剩局面依舊。根據安泰科的預測，2011年全球鋅市將過剩17.7萬噸，而2010年全球的鋅過剩量是54.7萬噸。此外，根據國際鉛鋅研究組的預測，2011年世界精鋅供應將增加2.7%，2012年世界精鋅供應將增加2.4%；2011年世界精鋅需求將增加2.2%，2012年世界精鋅需求將增加3.9%。但是，作為主要工業原材料，鋅未來的消費量直接受到全球經濟復蘇步伐影響。2011年以來全球主要經濟體制造業一直處于增速減慢的趨勢，到11月份，歐洲、中國、日本的PMI均跌落到50榮枯線以下。目前看來全球宏觀經濟數據并不向好，全球經濟復蘇步伐受到抑制，有可能會進一步牽制鋅未來的消費量。

 

　　鋅的基本面現狀從其庫存變化中也可見一斑。其中LME的鋅庫存雖然從7月中旬開始下降，到12月2日，LME鋅庫存已經由7月12日的庫存峰值894825噸減少到了737250噸，下降了17.60%。隨后，LME鋅庫存開始猛增，這主要是由于LME各地倉庫之間的鋅庫存移庫所致。到12月22日，LME鋅庫存已經增至826825噸。上海期貨交易所的鋅庫存一直處于高位，5月以來增速減緩，8月中旬以后上期所庫存略有下降，截止到11月18日，上期所的庫存是365526噸。隨后亦開始反彈，到12月末，已增至364186噸。兩地總庫存12月以來的反彈，也反映出鋅基本面的疲弱。

 

　　2011年下半年，中國多家鋅冶煉廠的新增產能正式投產，這標志著2012年的鋅冶煉產能將有所擴張。但是全球宏觀經濟還有很強不確定性，如果全球經濟能保持復蘇，中國經濟軟著陸，可能導致提振鋅下游需求。此外，國家相關部門已經同意繼續執行汽車節能補貼政策，雖然享受補貼車型的門檻明顯提高，但對汽車行業的發展依然是有利因素；在中國“十二五”的家電行業的發展規劃中強調“家電強國”，并指出“十二五”期間我國家電工業總產值年均增長率將達到9.2%，這無疑是有利于鋅下游行業發展的利多信息。但不排除宏觀因素進一步打壓鋅下游消費的可能。目前看來，全球95%的鋅產能成本在1900美元/噸附近。如果價格低于1900美元/噸將意味著全球45萬~50萬噸的產能面臨生產壓力，因此在1900美元/噸附近有可能對國際鋅價形成支撐。而在國內市場上，鋅價將在14000元~19000元/噸區間內震蕩，但震蕩重心將較2011年四季度有所上移。鋅市場依然處在調整走勢中，在宏觀面與供需面博弈下，市場料將進一步尋找方向中。2012年鋅價表現還有賴于歐洲債務問題、國內政策以及經濟形勢的明朗。