銅之家網國際訊：融資銅被指積壓風險，銅庫存內外反向。作為世界上最大的有色金屬交易所，LME(倫敦金屬交易所)的銅庫存正在降至31個月以來的低位：27.6萬噸。最新數據顯示，3月16日所在的交易周該交易所銅庫存減少了4000噸。

而在同一周，在下游需求疲軟之下，上海交易所倉庫中的銅庫存已增至22.5萬噸，創出了近10年來的新高。

本報調查發現，因中國已調低經濟增速預期，上海附近的相關生產商多是邊接訂單邊采購銅，一些企業銅庫存量甚至已為零，而終端用銅企業由于今年出口受限，亦多采取緩慢少量采購原材料的方式，手中庫存有限。

本報采訪的渣打銀行人士及部分貿易企業認為，融資銅占今年國內銅庫存增量的大部分。

　　新高的秘密

融資銅是指以融資為目的購進銅實物。其形式之一是，企業從銀行開具信用證，先從國外進口銅，在國內賣出后再向銀行還款。也有企業先采購銅，然后去銀行做抵押融資。

而與2011年以前不同，目前進口銅的已不僅是涉銅企業，很多從事資金運作的機構和個人也已參與其中。銅進口增加直接導致銅庫存增加，而銅庫存增加又使外界誤以為中國實際用銅需求增加。而實際上，記者接觸的多位人士稱，從去年年底開始，中國銅的下游需求同比下降了三分之一。

中國的銅庫存多分布在上海、江浙、廣東一帶，上海是第一集中地。銅庫存包括顯性庫存和隱性庫存，顯性庫存包括保稅區庫存、期貨交易所庫存等能出具數據的庫存，保稅區庫存里包括部分交易所庫存；隱性庫存包括生產商、中間商、消費者(即終端用戶)保留的庫存，這部分難以具體監測。

渣打銀行大宗商品分析師朱慧告訴本報，上期所庫存創多年新高的同時，上海保稅區庫存也有望與其歷史高位持平。

目前上海保稅區銅庫存在55萬噸左右，今年1月份時，該數字僅30萬噸左右，而預計3月底，這一數字或達60萬噸左右。

去年4月，上海保稅區庫存曾達65萬噸左右的歷史高位，若此增加趨勢持續，今年上海保稅區的庫存將與之相當。

然而，去年國內銅的高庫存是在經濟增長背景下取得的。中國從2008年11月份推出4萬億刺激計劃，到2011年1季度GDP增速已超過11%，也正因此，去年上海銅庫存包括部分生產型企業庫存。

而從去年起，國內為防通脹實行信貸緊縮和房地產調控政策，生產型和消費型企業的庫存意愿就在逐步減少。

朱慧經過調研預計，融資銅在上海庫存增量中占了過半比重。

記者采訪的一位企業人士認為，LME庫存減少歸因于部分庫存挪到了上海倉庫，即中國進口的增加。

公開數據顯示，LME銅庫存曾于2009年初的50萬噸下滑至當年7月的20多萬噸，后于2010年初回到50多萬噸高位，隨后震蕩下滑，在2011年10月前后回落至今。

上期所庫存在2010年3月前后和2011年初、2011年7月后都曾走高，但庫存量始終未超20萬噸，甚至曾在2011年11月前沖高后回落至10萬噸以下。

金瑞期貨資深分析師陳帝喜認為，融資銅曾在去年下半年在市場中占主導。當時伴隨國際市場震蕩，國內期貨與倫敦期貨的銅價比值(下稱“比值”)有利于國內企業做貿易，因此9、10月份銅進口增加。

一家年營業規模在500億元的貿易公司的相關負責人告訴本報，去年10月份左右，他們已發現進口銅與實際需求用銅間存在巨大的數量差。那時該公司手里仍有大量現金。去年9月歐債危機爆發，為防貨幣資產進一步貶值，公司也開始跟進進口銅。

與貿易企業相比，其他企業做融資銅的動力來自于現金壓力。去年國內信貸緊縮，很多房地產商在進口銅后將其抵押給銀行換取資金，質押期一到幾個月不等，并且銀行還可以提供展期。銀行似乎也早意識到了大宗商品實物的抗通脹作用，紛紛推出以銅融資的產品。

今年年初以來，國、內外銅價比值降低，現貨貼水更加明顯，貿易商進口銅還要虧本。在對現貨價不看好的情況下，企業依然選擇先做銅融資，留著銅做遠期交易。

做過幾次之后，有些貿易人士甚至開始成立第三方平臺，轉為企業從銀行融資買銅或為將來賣銅提供服務。也有部分企業開始將進口銅抵押給銀行，到香港市場借美元。

江銅國際貿易有限公司的銅部總經理毛一偉在上海有色網主辦的第七屆上海銅鋁峰會上也表示，過去融資銅是要到中國境內來銷售的，現在很多融資銅都集中于保稅區。

而在國內，由于部分下游企業依然有需求，部分大型企業還在增加銅的生產。

過多的銅在需求疲弱的情況下流入國內，使倫銅與滬銅之間的差價拉大。

而如果國家對銅融資的相關政策發生變化，或者銀行融資政策生變，逐漸堆積的銅庫存無疑會讓企業難以承受。

兩條路可走

記者在采訪中了解到，到中國來的銅有約90%以上都曾被融資。

而陳帝喜發現，要解決這些庫存企業只有兩條路可走：要么賣現貨，要么爭取用從期貨上的盈利彌補現貨虧損。

南華期貨金屬總監曹揚慧認為，企業現在因現貨貼水都不想提貨。

在期貨價高于現貨價的行情下，部分融資銅想以期貨的形式賣掉，于是搬到了上期所的交割庫。

數據顯示，截至3月26日一周，上期所庫存小計(包括未做成標準倉單的銅數量和期貨交割銅)為22.7萬噸，其中期貨10.9萬噸。該數據與前一周相比，小計增加了2495噸，期貨增加了9088噸。“雖然中國經濟增長有放緩的跡象，與世界其他國家相比，買家依然更看好中國經濟，這是他們下注銅期貨的原因”，某接近上期所的人士稱。

除走“現轉期”途徑外，更多的銅庫存還是要靠國內消化或轉賣國外。然而，在貨幣政策較去年寬松的情況下，對于下半年的銅需求形勢，很多企業并不確定。上海物資貿易股份有限公司人士告訴記者，去年春節前很多生產廠家就給員工放假了，目前除與國家電網和通信有關的電線、電纜等行業需求較穩外，其他用銅行業需求幾乎全線下滑。“聽說國家又要重啟基礎設施建設，但預計國內‘4萬億’投資那樣的手筆已不會再來。”某生產建筑開關用銅的企業負責人稱。

這令部分企業開始擔心。企業融資要支付財務成本，如果銅價未來上漲，這部分成本還能通過遠期交割賺回來。而如果銅價下降，銀行會追加相應的抵押金。

在國際市場上，雖然倫銅由于歐美消息支撐庫存減少，但歐債危機尚未徹底解決，中國企業的融資銅賣給成熟的海外市場，或難嘗到甜頭。