一、宏觀經濟
1、歐洲央行或仍未關閉降息大門
去年四季度兩次下調再融資利率以后，歐洲央行再融資利率已連續5個月維持在1%的不變水平。雖本周四歐洲央行會議上并未討論降息的問題,但并不代表歐洲央行短期會放棄寬松的計劃。
持續低迷的經濟背景，歐洲央行或不能熟視無睹。歐元區4月制造業產出指數終值下修至46 .1，為5個月低點；而就業指數終值降至47.6，創2010年2月以來最低。且受累于歐債及全球經濟整體表現不佳，料歐洲低迷的經濟或還將延續。有機構預計，二季度歐元區G D P環比增長0.5%左右，失業率將會攀升到接近11%的水平。面對經濟的下行風險，歐洲央行除了繼續維持低利率及新的量化寬松外，或別無選擇。
歐債危機惡化，新寬松呼聲高。本周西班牙拍賣了25.2億歐元國債，超過目標上限，但收益率上升。近期歐洲部分國家的融資成本不斷抬高，后期資金緊張的局面仍可能會出現，或不得不尋求國際援助。因此歐央行新一輪寬松同樣會對歐債問題有緩解，整合來看，歐央行降息的大門或遠未關閉。
2、中國大調控不放松，局部升溫
國內經濟和政策層面本周的變化主要體現在一些經濟數據和制度性變化上；經濟數據上，5月1日的4月官方PMI為53.3，稍微低于市場預期，但核心因素是官方PMI數據在榮枯線上方，但匯豐PMI數據在50以下；而從通脹數據來看，由于4月份天氣狀況良好，氣溫回暖，料以食品占大比重的CPI數據會有所回落；總體上，目前經濟狀況的難度在于政府對經濟活動真正參考的依據。從政策層面來看，信貸放緩速度明顯；而尋求根源上來看，在于實體經濟對信貸需求不足，銀行的超儲率較高可以佐證這一點。另外，本周制度層面的變動較大，特別是新股發型制度改革和A股交易費用的下降對股指的推動力度較大。另外，我們對于政策的走勢預計是：存款準備金率的下調仍然存在一定需求；但中央對于經濟活動的控制力度和決心并未改變，此外，從細微性質的調控多偏向利好的事實來看，中央目前對經濟的總體思路仍然是抑制各類投機行為，而微幅增加實際需求經濟活動的溫度。而對市場的影響上，總體情況對金屬溫和有利，但目前消化的已經比較多。
3、美國系列經濟數據疲弱，尚不能改變美聯儲的政策預期
本周美國重要數據扎堆公布。4月ISM制造業、非制造業數據指向不一；4月ADP私營就業數據大幅下滑；3月工廠訂單低于前值；3月建筑支出低于預估值；另外5月4日將公布非農就業數據，多數機構調低其預期值。數據延續走弱態勢，繼續對此前天氣帶來的正面影響進行修正，該情況將在未來一個月內延續，但目前為止，這種修正仍是可以接受的。
圖1：4月美國ISM制造業、非制造業PMI 圖2：美國ADP、非農就業人口變動
注： (PMI：%) （就業人口：萬人）；4月非農數據為預估值
4月FOMC會議上，美聯儲對貨幣政策作出中性表態。若4月非農就業數據不理想，將激起市場參與者QE3預期的升溫。雖然就業報告是美聯儲的重要決策參考，但我們認為若4月非農數據不理想，仍不能改變美聯儲未來政策的中性傾向。我們認為，除非經濟出現顯著惡化跡象（需要持續觀察數據），否則美聯儲不會輕易改變其中性態度
4、未來一周重要數據與事件
5月8日，歐洲央行行長德拉基在法蘭克福央行活動中發表演說，之后歐洲央行執委會委員普雷特發表演說。
5月9日，德國、法國公布3月貿易帳；美國公布3月批發庫存、批發銷售。
5月10日，歐洲央行公布月報；美國公布上周季調后周初請失業金人數，3月貿易帳。
5月11日，中國公布包括CPI、PPI在內的4月經濟運行數據；美國公布密歇根大學消費者信心指數及系列生產者物價數據。
二、期貨市場
1．行情回顧
圖3：倫鋁日線走勢圖
倫鋁本周小幅回落，波動幅度主要維持在2075-2133美元/噸之間。周初鋁價仍延續前期升勢，周二盤中時最高一度上探至2133.75美元/噸。隨后宏觀面經濟數據持續利空，倫鋁在周邊金屬整體回調的帶動下也被迫走低，但于2080美元附近仍暫獲支撐；后市若能始終守穩該支撐則整體反彈格局依然不改。而從整體走勢來看，目前倫鋁的成交重心仍呈逐步上移態勢；且隨著庫存的持續下降，料短期內或難再有較大跌幅；后市即便跌破2080美元一線，也可暫關注2050美元附近支撐；反之，則料將再次試探40日均線附近阻力，上方短期阻力密集區在2160-2200美元之間，而中期阻力在2280美元附近。
圖4：滬鋁日線走勢圖
滬鋁主力合約本周繼續反彈，波動幅度主要維持在16190-16425元/噸之間。周一、周二國內假日休市，而外盤在此期間小幅反彈；加之國內利好消息同時集中釋放，這導致周三開盤后滬鋁一路強勢拉升，連續突破20日和40日均線兩道阻力，而周四盤中更是再接再厲、一度試探1.64萬重要整數關口，雖并未有效突破，但仍為市場注入了極大信心。這使我們對滬鋁的中長期走勢基本轉為看漲預期，后市當鋁價有效突破1.64萬阻力時，建議投資者可繼續加倉做多。而對短期操作來說，因鋁價畢竟沖高受阻，加之成交放出巨量，主力有部分逢高減持的可能。所以建議投資者可維持謹慎觀望或轉為逢高少量做空，而下方短線支撐暫關注1.62萬一線。
2．基本面分析
（1）庫存變化
本周LME鋁庫存繼續小幅回落，總庫存已降至5004200噸。本周鋁庫存下降主要是對前期態勢的延續，雖眼下鋁價上漲乏力，但商家對后市的整體預期仍是維持相對看好的；所以我們預計短期內LME鋁庫存的這種下降態勢應不會改變。
圖5：LME鋁庫存
本周上期所鋁庫存小幅回升，總庫存已升至351203噸。本周鋁庫存出現回升主要是因鋁價漲幅過快，反而導致成交減少所致；但因升幅相對有限，且后市鋁價整體預期看漲，所以這種反彈對庫存下降的總趨勢影響不大。
圖6：上期所鋁庫存
（2）新建保障房項目將于6月底前開工
2012年全市繼續加大保障性住房建設力度。按照目標，全年開工建設保障性住房4.4萬套，截止4月份，全市開工建設2.15萬套，接近全年任務的一半，在6月底前保障性住房項目將全面開工。
解讀：保障房建設將進一步刺激國內銅、鋁等有色金屬的剛性需求。據相關統計數據顯示，房地產對鋁的需求占鋁總需求量的26%，按每平米消耗鋁合金約1.4-1.5公斤來計算，保障房建設的開展使得房地產投資保持高速增長，也為鋁材消費提供有力"保障"。
（3）印尼宣布對未加工礦產品增收高額出口稅
印尼能礦部部長Jero Wacik昨日公布，14種礦產品如果以原礦的形式出口，將實施從20%-50%的出口稅。這一出口政策將在5月6日正式公布，并且屆時政府將出臺具體的管理條例使其合法化。
解讀：印尼是我國最大的鋁土礦進口國，其對鋁土礦增收高額出口稅將加大我國的進口成本，并間接推動鋁價走強；但這于此前該國宣布的完全限制原礦出口的禁令相比，對我國鋁行業的短期影響無疑要小的多。所以預計我國今年鋁產量仍將保持平穩增長，并不會出現原材料嚴重短缺的狀況。
（4）成本剛性支撐鋁價
今年3月以來，國內鋁價受制于季節性的弱勢和庫存壓力而表現乏力，價格一路震蕩走低。但在臨近16000元/噸的價格關口，在鋁自身的特性及成本剛性的支撐下，且隨著鋁的消費旺季到來鋁價抗跌明顯。
在供應過剩的狀況緩解的同時，國內鋁價越來越抗跌的另一重要支撐因素來源于成本的剛性。我們都知道，鋁的成本主要來自于氧化鋁和電力，其次是陽極，三者合計約占了鋁成本的八成以上。雖然國內已建和在建的氧化鋁產能存在著過剩，但是不可否認的事實是近年來氧化鋁生產原料--鋁土礦的國內供應已經越來越緊張，這種緊張不僅僅體現在國內本身資源有限上，還體現在資源的控制比較集中，同時國內的優質礦十分稀少，開采提煉成本高，這逐漸地推升了氧化鋁的生產成本和價格區別。近幾年來，隨著國內礦源的緊張及需求的快速增長，鋁土礦進口依賴程度已經越來越大，但是隨著印尼控制鋁土礦出口的提前到來，國內氧化鋁生產的長期安全性受到考驗。無論是轉變進口來源，還是轉移氧化鋁產能到國外，均會逐漸地抬升國內電解鋁企業實際生產的氧化鋁采購成本。從電解鋁生產的各原輔料價格來年看，無論是氧化鋁還是電力、陽極等實際價格均難有下調空間，這也就決定了電解鋁成本相對以前更具有了剛性，從而進一步支撐鋁價。
三、現貨市場
1．現貨鋁市場
表1：國內各地現貨市場電解鋁報價
圖7：長江現貨鋁走勢圖
華東地區：本周華東地區現貨市場鋁錠價格大幅走高，波動幅度主要維持在16080-16200元/噸之間。周一、二休市，周三開盤后受期鋁反彈帶動，現貨鋁價也小幅走高；此后雖外盤及周邊金屬整體表現不佳，但現貨鋁價卻一枝獨秀，周四盤中最高一度上探至1.62萬元/噸。截至周末收盤時，雖鋁價略有回調，但仍徘徊于16170附近。隨著本周鋁價大幅拉升，貿易商雖對后市預期轉強，但大多仍維持積極出貨，無奈下游明顯不愿追高，致市場成交更趨清淡。而短期內我們預計，只要鋁價不出現大幅回調，則這種上下游分歧的局面仍難獲得明顯改善。但又因我們對后市的整體預期依然是看漲的，所以短期內對商家來說，想要找到價格合適的貨源成交，或許機會并不太多；因此建議持貨商逢高仍可正常出貨；而采購商仍以逢低備貨為主。
圖8：佛山現貨鋁走勢圖
華南地區：本周華南現貨市場鋁錠價格繼續回升，波動幅度主要在16240-16420元/噸之間。周一、二休市，周三開盤后現貨鋁價即一路尾隨期鋁走高；截至周末收盤時，鋁價最高一度上探至16420元/噸。貿易商因此出貨意愿明顯增強，但無奈下游加工企業多維持謹慎觀望、即便采購也是以按需為主，所以市場整體成交依然清淡。臨近周末收盤時，因鋁價持續上漲，商家對后市的看漲情緒普遍升溫，這導致部分貿易商反而轉為持貨惜售，而下游詢價也有所增多，但市場主流成交仍維持在價格區間底部。而我們預計后市鋁價再出現大幅回調的可能微乎其微；所以建議持貨商回調時不用急于出貨；而采購商可盡量逢低備貨。
2．氧化鋁
表2：各地氧化鋁報價
本周國內各地區氧化鋁價格走勢相對平穩，市場整體成交情況一般，非中鋁廠家各地區價格差異變化不大。河南地區市場成交情況相對良好，大型廠家仍以供應長單為主，中小型廠家報價大多在2730-2750之間，目前市場的實際成交價較前期略有抬升；山西地區市場成交相對平淡，市場主流報價在2700-2730之間，目前實際成交價格多在2700元/噸上方；而貴州地區市場成交依然稀少，大型廠家繼續維持長單供應，現貨主流報價仍維持在2650-2750元/噸之間。本周印尼政府又轉變此前觀點，取消了限制鋁土礦出口的禁令，而是僅加收20%以上的出口稅；這雖然將造成我國鋁土礦進口價格大幅走高，但與此前的禁令相比卻不值一提；所以料后市國內氧化鋁市場應不會出現貨源嚴重短缺的局面，氧化鋁的價格在短期內也應不會出現太大幅度的上漲，所以建議持貨商仍可維持正常出貨，而采購商可繼續逢低適量備貨。
四、廢舊市場
1．廢鋁行情分析
圖9：各地廢鋁價格對比
本周公布的美國就業數據不佳，且4月ISM服務業指數創半年新低，美國經濟復蘇狀況在近期出現回落，就業市場和住房領域疲軟的態勢短期內將難以改變，基本金屬需求受到較大的打擊。歐洲央行維持指標利率不變，但歐元區經濟仍面臨主權債務風險，令基本承壓。盡管短期內宏觀經濟數據不佳或令鋁價走勢受阻，但鋁價下方支撐較強，下跌的空間不大。本周滬期鋁不受外盤倫鋁影響，走出一波上漲的行情，現貨鋁跟隨滬鋁小幅上漲，截至周五，現貨鋁平均價格環比上周上漲了72元/噸。本周各地廢鋁價格小幅上漲，但價格波動不大。因五一放假，本周只有三天的交易日，各個地區成交情況都不算太好，雖然價格略有上漲，但下游企業基本都是維持按需采購，很少有囤貨，市場的觀望情緒還是比較濃。
2．鋁錠與廢鋁價差
圖10：現貨鋁錠與廢鋁的價差
印尼礦業部長5月3日宣布從今年5月6日起，將增收鎳礦、鋁土等14種礦產20%的出口關稅，在一定程度上緩解了市場對于后市供應緊張的擔憂，不過此舉也增加了鋁錠的成本，為滬鋁上漲提供了一定的動力。本周滬鋁走出一波上升的行情，截止周五，佛山鋁錠不帶票市場主流報價在15450元/噸，較上周上漲130元/噸；破碎生鋁市場主流報價在13450元/噸，較上周上漲50元/噸。而廢鋁價格持續走穩，至廢鋁與現貨鋁差價保持在1980元/噸左右，對廢鋁市場銷量利好。
五、調研五一后上海貿易商的成交情況
富寶調研：本周富寶鋁研發小組針對五一節后市場成交情況，電話調研14家上海有色金屬貿易商，4家大型貿易商稱五一成交稍好轉，日出貨量在1-2千多左右，維持低庫存或無庫存；7家中小貿易商稱維持五一前的平穩交易，日出貨量約在200-600噸左右，3家中小貿易商稱成交較節前清淡；下游加工企業買興不足，以上調研，僅供參考。
六、總結及預測
本周國內各地區氧化鋁價格走勢相對平穩，市場整體成交情況一般，非中鋁廠家各地區價格差異變化不大。河南地區市場成交情況相對良好，大型廠家仍以供應長單為主，中小型廠家報價大多在2730-2750之間，目前市場的實際成交價較前期略有抬升；山西地區市場成交相對平淡，市場主流報價在2700-2730之間，目前實際成交價格多在2700元/噸上方；而貴州地區市場成交依然稀少，大型廠家繼續維持長單供應，現貨主流報價仍維持在2650-2750元/噸之間。本周印尼政府又轉變此前觀點，取消了限制鋁土礦出口的禁令，而是僅加收20%以上的出口稅；這雖然將造成我國鋁土礦進口價格大幅走高，但與此前的禁令相比卻不值一提；所以料后市國內氧化鋁市場應不會出現貨源嚴重短缺的局面，氧化鋁的價格在短期內也應不會出現太大幅度的上漲，所以建議持貨商仍可維持正常出貨，而采購商可繼續逢低適量備貨。
