銅之家網(wǎng)訊：中國輸入性通脹壓力劇增，QE3推出料影響全球調(diào)控。最近，歐美日發(fā)達經(jīng)濟體紛紛推出新一輪量化寬松貨幣政策，新一輪的全球流動性寬松隨即來臨。9月份，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策：每月購買400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，且未設(shè)定明確的持續(xù)時間；繼續(xù)執(zhí)行扭曲操作直至年底(即每月購買450億美元的長期國債)；將目前低利率的保持時間從2014年底延長至2015年中。美國根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化不斷動態(tài)調(diào)整政策工具。QE1、QE2是危機時期美聯(lián)儲應(yīng)對流動性危機、信貸緊縮的非常規(guī)之舉，QE3的推出意味著美聯(lián)儲已將非常規(guī)貨幣政策工具常態(tài)化運作。鑒于美國及其貨幣政策在全球經(jīng)濟中處于重要地位，QE3的推出將對全球經(jīng)濟金融產(chǎn)生深遠影響。
四原因促使美國推出QE3
美聯(lián)儲選擇在當(dāng)前推出QE3，既有應(yīng)對失業(yè)率高企、經(jīng)濟復(fù)蘇乏力以及“財政懸崖”等一系列國內(nèi)壓力的考慮，也是在歐債危機風(fēng)險威脅下的選擇。
1.失業(yè)率居高不下。美國在這次經(jīng)濟周期中就業(yè)復(fù)蘇滯后于 GDP復(fù)蘇，若任由 GDP 緩慢自生增長，高失業(yè)率可能延續(xù)相當(dāng)長時間。近期，美國失業(yè)率雖已降至7.8%，但仍比適當(dāng)?shù)氖I(yè)率高出2-3個百分點，且非農(nóng)業(yè)失業(yè)率依然維持 8%以上，給美國經(jīng)濟、政治與社會穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。
2.經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，核心通脹率下降。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了2011年下半年的強勁反彈后，今年第一、二季度GDP增長率分別降至2.0%、1.7%；二季度居民消費與私人投資對GDP的貢獻較一季度明顯收窄，分別僅為1.2%和0.4%；核心通脹率從今年以來持續(xù)下跌，8月僅為1.9%。種種跡象表明，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭正在減弱。
3.日益迫近的“財政懸崖”。美聯(lián)儲選擇在此時出臺QE3，也是出于降低“財政懸崖”負(fù)面影響的考慮。如果年底硬性減赤情況出現(xiàn)，稅收增加和自動減赤將使政府支出減少6000億美元左右，總需求將銳減，這將加大企業(yè)和消費者的悲觀預(yù)期，不利于穩(wěn)定投資、擴大消費，經(jīng)濟也存在陷入“二次衰退”的可能，預(yù)計經(jīng)濟減速將0.8個百分點；“財政懸崖”效應(yīng)一旦爆發(fā)，失業(yè)人口可能再次大幅增加，預(yù)計2013年美國新增就業(yè)崗位可能因之減少100多萬，其中僅國防支出縮減就將減少50-60萬個就業(yè)崗位。
4.歐債危機持續(xù)發(fā)酵，外圍環(huán)境疲軟。目前，歐債危機仍在持續(xù)發(fā)酵，構(gòu)成全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大威脅。歐盟委員會的數(shù)據(jù)顯示，從2011年四季度開始，歐元區(qū)GDP已經(jīng)連續(xù)三個季度陷入負(fù)增長，初步估計三季度還將繼續(xù)衰退，環(huán)比年率增幅為-0.5%左右。歐元區(qū)經(jīng)濟衰退造成的外需下滑以及美元作為避險貨幣而升值等影響使得美國出口銳減。7月，美國出口同比增速從上月的7.25%大幅下滑至2.76%。
有利于形成新一輪的財富效應(yīng)
美國推出QE3將會對其經(jīng)濟乃至資本市場產(chǎn)生以下幾個方面的影響：
1.促進經(jīng)濟復(fù)蘇提速。美聯(lián)儲測算顯示，QE1和QE2量化寬松貨幣政策使美國提升了3%的產(chǎn)出，增加了200萬私人部門就業(yè)。美聯(lián)儲QE3的推出意味著美國正在將非常規(guī)的量化寬松貨幣政策常規(guī)化，有利于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。
2.維護房地產(chǎn)市場復(fù)蘇之勢。美國經(jīng)濟踏上穩(wěn)步增長之路，依然依賴于房地產(chǎn)市場的真正復(fù)蘇。QE3購買標(biāo)的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務(wù)化，而且有利于促進MBS市場的復(fù)蘇。近期美國房屋開工數(shù)、銷售和價格都在持續(xù)改善，7月份新屋銷售環(huán)比上升3.6%，成屋銷售環(huán)比增長2.3%，QE3的推出有助于促使房地產(chǎn)在2013年實現(xiàn)穩(wěn)定全面復(fù)蘇。
3.維持長期利率低水平，有利于降低居民整體債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)前美國10年期國債收益率已經(jīng)降至1.5-1.75%之間。在未來長期利率下行空間不大的背景下，QE3的推出旨在將長期利率水平長期維持低位。較低水平的長期利率有利于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，緩解其債務(wù)負(fù)擔(dān)，進一步促進提升其消費能力。美聯(lián)儲測算顯示，QE1和QE2使美國家庭負(fù)債/GDP的比率從135%降至105%。
4.發(fā)揮金融資產(chǎn)財富效應(yīng)。在前兩輪量化寬松貨幣政策中，美國股指均出現(xiàn)了大幅度上漲，例如從2009年4月到2010年4月的QE1期間，美國標(biāo)普500指數(shù)上漲了46%。可以預(yù)計美聯(lián)儲QE3將刺激資本市場上升之勢，有利于形成新一輪的財富效應(yīng)。
與前兩輪政策實施的區(qū)別
與前兩輪政策實施不同，QE3的特點主要體現(xiàn)為以下幾個方面：
1.背景不同。QE1-2 均發(fā)生在經(jīng)濟預(yù)測差異指數(shù)大幅下滑，實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期的時期；QE3 則出現(xiàn)在該指數(shù)開始明顯回升，更多實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期的時期。
2.開放式操作。雖然QE3每月操作的規(guī)模不大，但是其沒有設(shè)定上限，這為未來推出升級版的QE3留下了政策空間。
3.相機調(diào)整。QE3根據(jù)就業(yè)改善情況和通脹情況進行“相機調(diào)整”。假若年終時經(jīng)濟前景未有明顯改善，QE3將會繼續(xù)。
4.關(guān)注MBS市場。與QE1購買長期國債、MBS，QE2僅購買長期國債不同，QE3為刺激MBS市場的需求，僅購買一定規(guī)模的機構(gòu)MBS。
5.目標(biāo)關(guān)注方面。此輪寬松政策實施更加關(guān)注勞動力市場尤其是失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)兩方面的就業(yè)狀況。
QE3對美國經(jīng)濟的影響有限
QE3對美國經(jīng)濟的影響有限，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.促進房地產(chǎn)市場實質(zhì)性復(fù)蘇。QE3購買標(biāo)的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務(wù)化，而且有利于促進MBS市場的復(fù)蘇。由于消費在拉動美國經(jīng)濟中的貢獻在70%左右，房地產(chǎn)又與消費密切相關(guān)，因此房地產(chǎn)市場實質(zhì)性復(fù)蘇意義重大。
2.維持長期利率水平。旨在將長期利率水平長期維持低位較低水平的長期利率有利于緩解居民債務(wù)負(fù)擔(dān)。
3.促進經(jīng)濟復(fù)蘇提速。不僅刺激消費和投資，QE3還將導(dǎo)致美元的適度貶值，從而促進美國出口，因此政策組合效果有利于美國經(jīng)濟在四季度復(fù)蘇提速，預(yù)計美國GDP增速約為2.1%左右，2013年有望實現(xiàn)2.3%的增幅。
當(dāng)然也應(yīng)注意，美聯(lián)儲貨幣政策只可能在央行許可的范圍內(nèi)創(chuàng)新，它對經(jīng)濟和就業(yè)增長的作用是有限的。QE3 不可能同時解決所有的問題，它并且有局限而且有風(fēng)險。相對而言，聯(lián)儲大額資產(chǎn)購買措施對防止通貨緊縮和經(jīng)濟衰退比促進經(jīng)濟增長更有效，對解決周期性問題比結(jié)構(gòu)性困境更有效。但在面對錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟和金融環(huán)境時，聯(lián)儲決策只能綜合考慮政策的利弊而進行選擇。
增加中國貨幣政策調(diào)控難度
從全球范圍看，QE3或?qū)⒁l(fā)全球貨幣的“競爭性貶值”，推高全球大宗商品價格，再次推動新興經(jīng)濟體進口價格的上揚，引發(fā)輸入性通脹。
就中國的情況來看，QE3有利于調(diào)整前一時期人民幣貶值的預(yù)期，緩解我國資本流出的壓力，扭轉(zhuǎn)外匯占款持續(xù)回落態(tài)勢等方面產(chǎn)生積極影響。但是，其負(fù)面影響也不容忽視，這主要表現(xiàn)在增大輸入性通脹的壓力，增加貨幣政策調(diào)控難度，外匯儲備資產(chǎn)也面臨再度縮水的風(fēng)險。為此要求，采取適當(dāng)?shù)呢斦c貨幣政策，努力實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹有機協(xié)調(diào)的目標(biāo)，穩(wěn)步推進人民幣國際化，完善外匯儲備管理。
四原因促使美國推出QE3
美聯(lián)儲選擇在當(dāng)前推出QE3，既有應(yīng)對失業(yè)率高企、經(jīng)濟復(fù)蘇乏力以及“財政懸崖”等一系列國內(nèi)壓力的考慮，也是在歐債危機風(fēng)險威脅下的選擇。
1.失業(yè)率居高不下。美國在這次經(jīng)濟周期中就業(yè)復(fù)蘇滯后于 GDP復(fù)蘇，若任由 GDP 緩慢自生增長，高失業(yè)率可能延續(xù)相當(dāng)長時間。近期，美國失業(yè)率雖已降至7.8%，但仍比適當(dāng)?shù)氖I(yè)率高出2-3個百分點，且非農(nóng)業(yè)失業(yè)率依然維持 8%以上，給美國經(jīng)濟、政治與社會穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。
2.經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，核心通脹率下降。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了2011年下半年的強勁反彈后，今年第一、二季度GDP增長率分別降至2.0%、1.7%；二季度居民消費與私人投資對GDP的貢獻較一季度明顯收窄，分別僅為1.2%和0.4%；核心通脹率從今年以來持續(xù)下跌，8月僅為1.9%。種種跡象表明，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭正在減弱。
3.日益迫近的“財政懸崖”。美聯(lián)儲選擇在此時出臺QE3，也是出于降低“財政懸崖”負(fù)面影響的考慮。如果年底硬性減赤情況出現(xiàn)，稅收增加和自動減赤將使政府支出減少6000億美元左右，總需求將銳減，這將加大企業(yè)和消費者的悲觀預(yù)期，不利于穩(wěn)定投資、擴大消費，經(jīng)濟也存在陷入“二次衰退”的可能，預(yù)計經(jīng)濟減速將0.8個百分點；“財政懸崖”效應(yīng)一旦爆發(fā)，失業(yè)人口可能再次大幅增加，預(yù)計2013年美國新增就業(yè)崗位可能因之減少100多萬，其中僅國防支出縮減就將減少50-60萬個就業(yè)崗位。
4.歐債危機持續(xù)發(fā)酵，外圍環(huán)境疲軟。目前，歐債危機仍在持續(xù)發(fā)酵，構(gòu)成全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大威脅。歐盟委員會的數(shù)據(jù)顯示，從2011年四季度開始，歐元區(qū)GDP已經(jīng)連續(xù)三個季度陷入負(fù)增長，初步估計三季度還將繼續(xù)衰退，環(huán)比年率增幅為-0.5%左右。歐元區(qū)經(jīng)濟衰退造成的外需下滑以及美元作為避險貨幣而升值等影響使得美國出口銳減。7月，美國出口同比增速從上月的7.25%大幅下滑至2.76%。
有利于形成新一輪的財富效應(yīng)
美國推出QE3將會對其經(jīng)濟乃至資本市場產(chǎn)生以下幾個方面的影響：
1.促進經(jīng)濟復(fù)蘇提速。美聯(lián)儲測算顯示，QE1和QE2量化寬松貨幣政策使美國提升了3%的產(chǎn)出，增加了200萬私人部門就業(yè)。美聯(lián)儲QE3的推出意味著美國正在將非常規(guī)的量化寬松貨幣政策常規(guī)化，有利于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。
2.維護房地產(chǎn)市場復(fù)蘇之勢。美國經(jīng)濟踏上穩(wěn)步增長之路，依然依賴于房地產(chǎn)市場的真正復(fù)蘇。QE3購買標(biāo)的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務(wù)化，而且有利于促進MBS市場的復(fù)蘇。近期美國房屋開工數(shù)、銷售和價格都在持續(xù)改善，7月份新屋銷售環(huán)比上升3.6%，成屋銷售環(huán)比增長2.3%，QE3的推出有助于促使房地產(chǎn)在2013年實現(xiàn)穩(wěn)定全面復(fù)蘇。
3.維持長期利率低水平，有利于降低居民整體債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)前美國10年期國債收益率已經(jīng)降至1.5-1.75%之間。在未來長期利率下行空間不大的背景下，QE3的推出旨在將長期利率水平長期維持低位。較低水平的長期利率有利于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，緩解其債務(wù)負(fù)擔(dān)，進一步促進提升其消費能力。美聯(lián)儲測算顯示，QE1和QE2使美國家庭負(fù)債/GDP的比率從135%降至105%。
4.發(fā)揮金融資產(chǎn)財富效應(yīng)。在前兩輪量化寬松貨幣政策中，美國股指均出現(xiàn)了大幅度上漲，例如從2009年4月到2010年4月的QE1期間，美國標(biāo)普500指數(shù)上漲了46%。可以預(yù)計美聯(lián)儲QE3將刺激資本市場上升之勢，有利于形成新一輪的財富效應(yīng)。
與前兩輪政策實施的區(qū)別
與前兩輪政策實施不同，QE3的特點主要體現(xiàn)為以下幾個方面：
1.背景不同。QE1-2 均發(fā)生在經(jīng)濟預(yù)測差異指數(shù)大幅下滑，實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期的時期；QE3 則出現(xiàn)在該指數(shù)開始明顯回升，更多實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期的時期。
2.開放式操作。雖然QE3每月操作的規(guī)模不大，但是其沒有設(shè)定上限，這為未來推出升級版的QE3留下了政策空間。
3.相機調(diào)整。QE3根據(jù)就業(yè)改善情況和通脹情況進行“相機調(diào)整”。假若年終時經(jīng)濟前景未有明顯改善，QE3將會繼續(xù)。
4.關(guān)注MBS市場。與QE1購買長期國債、MBS，QE2僅購買長期國債不同，QE3為刺激MBS市場的需求，僅購買一定規(guī)模的機構(gòu)MBS。
5.目標(biāo)關(guān)注方面。此輪寬松政策實施更加關(guān)注勞動力市場尤其是失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)兩方面的就業(yè)狀況。
QE3對美國經(jīng)濟的影響有限
QE3對美國經(jīng)濟的影響有限，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.促進房地產(chǎn)市場實質(zhì)性復(fù)蘇。QE3購買標(biāo)的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務(wù)化，而且有利于促進MBS市場的復(fù)蘇。由于消費在拉動美國經(jīng)濟中的貢獻在70%左右，房地產(chǎn)又與消費密切相關(guān)，因此房地產(chǎn)市場實質(zhì)性復(fù)蘇意義重大。
2.維持長期利率水平。旨在將長期利率水平長期維持低位較低水平的長期利率有利于緩解居民債務(wù)負(fù)擔(dān)。
3.促進經(jīng)濟復(fù)蘇提速。不僅刺激消費和投資，QE3還將導(dǎo)致美元的適度貶值，從而促進美國出口，因此政策組合效果有利于美國經(jīng)濟在四季度復(fù)蘇提速，預(yù)計美國GDP增速約為2.1%左右，2013年有望實現(xiàn)2.3%的增幅。
當(dāng)然也應(yīng)注意，美聯(lián)儲貨幣政策只可能在央行許可的范圍內(nèi)創(chuàng)新，它對經(jīng)濟和就業(yè)增長的作用是有限的。QE3 不可能同時解決所有的問題，它并且有局限而且有風(fēng)險。相對而言，聯(lián)儲大額資產(chǎn)購買措施對防止通貨緊縮和經(jīng)濟衰退比促進經(jīng)濟增長更有效，對解決周期性問題比結(jié)構(gòu)性困境更有效。但在面對錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟和金融環(huán)境時，聯(lián)儲決策只能綜合考慮政策的利弊而進行選擇。
增加中國貨幣政策調(diào)控難度
從全球范圍看，QE3或?qū)⒁l(fā)全球貨幣的“競爭性貶值”，推高全球大宗商品價格，再次推動新興經(jīng)濟體進口價格的上揚，引發(fā)輸入性通脹。
就中國的情況來看，QE3有利于調(diào)整前一時期人民幣貶值的預(yù)期，緩解我國資本流出的壓力，扭轉(zhuǎn)外匯占款持續(xù)回落態(tài)勢等方面產(chǎn)生積極影響。但是，其負(fù)面影響也不容忽視，這主要表現(xiàn)在增大輸入性通脹的壓力，增加貨幣政策調(diào)控難度，外匯儲備資產(chǎn)也面臨再度縮水的風(fēng)險。為此要求，采取適當(dāng)?shù)呢斦c貨幣政策，努力實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹有機協(xié)調(diào)的目標(biāo)，穩(wěn)步推進人民幣國際化，完善外匯儲備管理。
