銅之家網訊：銅供給過剩決定銅價難以大漲，銅現貨企業對戰投資基金？近日，銅價再次經歷大幅回調，力度明顯強于其他基本金屬。作為一直處在成本線之上運行的銅，且因其金融屬性受到機構投資者追捧，本次大跌不得不令我們尋找其內部原因。 　　宏觀面疲軟為銅價走跌提供契機，今日暫不討論（銅組原創中已經多次說明）宏觀的變化；我們將從資金力量的變化來試著說明市場的的驅動力，而其推測的結論是現貨企業對決投資基金。

　　理由一：持倉分歧擴大化 　　上圖為CETC持倉。其中現貨企業持倉為生產、貿易、加工持倉，即商業性持倉；投資基金持倉及資產管理機構持倉，即非商業持倉。從持倉量上看，自10月初以來，現貨企業與投資基金之間的分歧逐漸縮小，表現為銅價逐步下跌，投資基金多頭逐漸減倉，現貨企業空頭獲利了結。自12月初以來，銅價上漲，兩者之間的分歧逐步增大，并逐漸超過了10月初的狀態；表現為現貨企業大幅增加空單，而投資基金看多明顯。從趨勢上看，這種多空持倉變化逐漸脫離正常區間

　　理由二：庫存、注銷倉單異常 　　從上圖可以看出，自十月初以來，LME銅庫存增加非常明顯，增幅超過50%；近期更表現為強勁的上漲，曾一天入庫超過2萬噸。這或許可以理解成現貨企業為了使LME價格朝著有利于自己的方向發展（現貨企業建立大量的空頭），積極增加LME銅庫存，造成供給充裕的現象。而近期注銷倉單的突然增多或可看成多頭近期的反擊措施。從趨勢上看，這種跡象愈演愈烈！

　　理由三：現貨銅貼水幅度增大 　　上圖所示，自10月份以來，歐洲現貨銅貼水幅度一直在增加。從升貼水反映的意義來看，升水將更利于銅價的上漲，貼水將可能驅動銅價走跌，現貨企業更容易控制升貼水變化。當前現貨銅貼水幅度已近30美元，此為2012年最高，考慮到當前歐美銅需求疲軟，但此高貼水參雜人為因素的可能性非常大。

　　理由四：供給過剩與宏觀利好預期

　　富寶銅研究小組多次撰文表示，2013年銅供給逐漸走向過剩。而近期銅精礦TC/RC談判加工費增加的趨勢也反映了供給增多的觀點，需求增幅放緩基本上得到了市場的共識，多數現貨企業并不看好明年銅消費，悲觀氛圍較重。而從宏觀面上看，不管是歐債危機還是美國財政懸崖，最終妥善解決預期遠遠占住上風，金融屬性仍很有可能令銅價格再次走高。這種宏觀面與基本面的背離為現貨企業與投資基金之爭提供契機。

　　綜上所述，現貨企業與投資基金之間的對決日漸激烈，在近期宏觀面不佳的配合下，現貨企業小勝。需要注意的是，銅應用于國民經濟的各個環節，銅市場也逐漸接近于完全競爭市場。盡管大的商家和投機客的操作會在短期內對銅價形成沖擊，但單純的單方力量并不能是銅價改變趨勢，我們將繼續關注這兩種力量變化對價格的影響，仍堅信基本面上銅供給過剩奠定了銅價難以大漲的格局。（雷連華）