一、全球經(jīng)濟增長仍未進入良性循環(huán)
2014年前兩個月，全球經(jīng)濟整體還是較好，尤其是歐洲去年第四季度經(jīng)濟轉(zhuǎn)為正增長，這使市場對經(jīng)濟前景更為樂觀，國際貨幣組織預測2014年全球GDP增長為3.7%。但客觀來看，全球經(jīng)濟增長仍然溫和，美國放緩購債規(guī)模和中國的調(diào)結(jié)構(gòu)仍是市場最大的風險。具體來看，最近美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不如預期，市場將其歸結(jié)于天氣原因，美聯(lián)儲仍在放緩購債規(guī)模，美國經(jīng)濟增長放緩是否與此有關(guān)值得明朗。另外發(fā)展中國家經(jīng)濟增長仍在放緩，歐美國家經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和美國放緩購債引發(fā)資金大量撤出，這使發(fā)展中國家已經(jīng)放緩的經(jīng)濟面臨更大的挑戰(zhàn)。最近市場深受中國房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的影響，中國面臨利率高、匯率高、債務商的風險，中國處于改革攻艱時期，短期的經(jīng)濟增長放緩難以避免。2月中旬中國全國31個省、直轄市、自治區(qū)兩會全部結(jié)束，除黑龍江、海南上調(diào)GDP增長目標外，山西、內(nèi)蒙古等7省份GDP增長目標與去年持平，其余22省份則下調(diào)了GDP增長目標。中國工信部也將2014年工業(yè)產(chǎn)量增長目標定位為9.5%，低于去年的9.7%，總體來看，中國仍處于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的階段，中國經(jīng)濟增長的放緩令全球經(jīng)濟增長處于溫和復蘇之中。所有這些表明全球經(jīng)濟仍存有風險，新的上行周期還遠未到來，因此銅市也缺少大幅反彈的宏觀背景。
二、銅市基本面過剩仍是主要矛盾
銅市過去十幾年維持強勢的主要原因在于供應上有瓶頸，特別是礦山產(chǎn)量增幅從2004年以后只有1.8%的增幅，遠高于此前十年平均3.6%的增幅，但從2013年下半年，這種局面已經(jīng)發(fā)生根本改變，在2013年全球銅礦產(chǎn)量增幅在6%以上，而且2014年在Codelco下屬的Mina Ministro Hales銅礦增產(chǎn)15.5萬噸、力拓的Oyu Tolgoi增產(chǎn)11萬噸、中鋁的Toromocho生產(chǎn)10.5萬噸、BHP的Escondida增產(chǎn)10萬噸、英美資源的Collahuasi增產(chǎn)8.5萬噸、日本JX旗下的Caserones生產(chǎn)10萬噸等項目的帶動下，2014年全球礦山產(chǎn)量仍會保持在6%以上。全球礦山資源釋放，銅礦加工費上升至2006年以來的最高水平，這大大刺激了冶煉廠的生產(chǎn)積極性，2014年中國銅冶煉廠新產(chǎn)能釋放仍是高峰，并且新產(chǎn)能的釋放集中在一季度末、二季度初，這將使銅供應壓力增加。
但消費上2014年并不樂觀，這主要是受到占全球銅消費40%的中國的拖累。雖然電網(wǎng)投資增幅擴大到12.07%，遠高于同期的4.56%，但投資增長主要集中在特高壓項目上，由于電纜行業(yè)深受中國固定資產(chǎn)投資增幅放緩的影響，中低壓電纜增幅會低于2013年，而第二大用銅行業(yè)空調(diào)行業(yè)也將不如2013年。除了產(chǎn)能過剩、消費不足的原因外，2014年空調(diào)行業(yè)還會遇到中國房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整
的打壓，前景已經(jīng)極不樂觀。鐵路投資負增長，汽車產(chǎn)量增幅要去年限購等政策前提前爆發(fā)后，2014年的增幅也將放緩，2014年中國銅消費增幅低于2013提，幾乎成為定局。歐美國家雖有恢復，但畢竟份額和增幅有限，全球銅消費增幅難有大的回升，全球銅基本面過剩量增加是大勢所趨。
三、近期支持因素漸近結(jié)束
近期銅價支持較強，主要受到兩方面原因影響，一是LME庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨高升水；二是印尼精礦出口中斷。但我們認為，二都基本已經(jīng)處于轉(zhuǎn)換點上，銅價下跌的時點接近成熟。
從LME來看，庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨維持高升水，從庫存流向來看，主要流向中國。中國銅進口量從去年9月份開始回升，今年1月份更是創(chuàng)歷史新高，達到39.75萬噸。但從今年1月旬開始，中國銅庫存持續(xù)增加，目前已經(jīng)超過18萬噸，不僅如此，目前國內(nèi)銅保稅庫存已經(jīng)回到60萬噸以上，國內(nèi)庫存居高不下，現(xiàn)貨貼水處于2012年以來的最低水平，貼水超過300元。與此同時，中國進
口虧損超過2500元，超過貨物價值的4%，這使得融資銅都難繼續(xù)進行，因此未來中國進口將會減少，這最終會使LME庫存下降趨勢得到改變，并給LME帶來下行壓力。
從印尼來看，1月12日印尼資源出口實行新政，導致印尼銅礦出口中斷，但最新進展來看，印尼官方已經(jīng)做出讓步，并稱Freeport為獲得出口許可遞交的提議已經(jīng)進和官方程序，估計不久將恢復出口。從Freeport的言論看，如果出口繼續(xù)，其計劃產(chǎn)量仍會繼續(xù)進行。今年其Grasberg銅礦銷售量將從2013年的40萬噸增加到50萬噸。印尼問題的逐漸緩解將給銅價形成壓力。
